主要結論：經濟出現改善的跡象

5 月份的匯豐pmi預覽值大幅高于市場預期，出現了逆季節性的反彈，各分項指數也出現了較大幅度的改善，季調后數據也依然是明顯回升，體現出：托底政策對于中小制造業企業的復蘇起到了一定的作用，經濟已經出現了改善的跡象。 但是由于主要的高頻經濟數據還都處于低位，經濟能否企穩還有待觀察。

匯豐 pmi 預覽值高于市場預期，出現了逆季節性的反彈

5 月份的匯豐 pmi 預覽值 49.7， 為 5 個月內最高， 出現了逆季節性的反彈，明顯高于市場預期的 48.4，大幅反彈 1.6%，季調后數據也出現了明顯的反彈。

其中產出指數反彈 2.4%，新訂單指數反彈 2.8%，新出口訂單指數 52.7，創三年半最高水平。

指數季調后環比趨勢降幅收窄，反彈跡象逐漸清晰

在匯豐 pmi 指數中，根據回歸檢驗的結果，生產指數檢驗結果不佳，與工業增加值關系最為密切的是匯豐 pmi 預覽值和匯豐 pmi 的新訂單指數，二者的季調后環比趨勢與工業增加值季調后環比3 個月移動平均數的擬合優度都在 0.5 左右，具有一定的解釋力。

從季調后環比趨勢項來看，匯豐 pmi 預覽值和新訂單指數的季調后環比趨勢項仍然處于下行的狀態， 但是降幅出現了收窄， 而且根據我們的模擬測算，如果 6 月份的匯豐 pmi 預覽值在 47 以上，季調后環比趨勢就將出現反彈，從過去的數據看，6 月份匯豐 pmi 在 47 以上的概率還是比較大，因此 5 月數據的改善對總體的趨勢還是產生一定的影響。

高頻經濟指標仍然處于低位，終值也有下調可能，因此經濟能否企穩還有待觀察

我們重點觀察了六大發電集團日均耗煤量、 無氧銅絲價格、南華工業品指數、環渤海動力煤價格、水泥價格和廢鋼價格 6 個指標，數據顯示經濟仍然處于低位，沒有出現明顯的改善。所以盡管匯豐 pmi 出現企穩信號，但是還沒有得到其他高頻指標的印證，因此經濟能否企穩還需要進一步觀察。

另外，我們對匯豐 pmi 預覽值和終值進行了對比，歷史上共有 39 組數據，預覽值與終值有 31次出現了偏離，向上和向下偏離的幅度和概率都基本接近。 與經濟走勢結合看，往往在經濟偏弱的時期，預覽值虛高的概率會高一些，經濟反彈的時期，預覽值往往偏低。結合目前經濟偏弱的走勢，我們可以大膽的猜想， 5 月的匯豐 pmi 終值也還不能排除下調的可能，這也說明經濟的企穩還需要進一步的觀察。

來源：國海證券

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