事件:公司發布2018年中報,業績增長40%;扣非業績同比增長52%

根據公司公告,2018年上半年公司實現營收7.25億元,同比增長73%,實現歸母凈利潤5631萬元,同比增長40%,扣非歸母凈利潤4624萬元,同比增長52%。公司前三季度業績預增:10-60%。

公司核心零部件與工業機器人業務持續高增長

分業務看,2018年上半年公司工業機器人及智能制造系統業務保持高速增長,營收達3.55億元,同比大幅增長110%,隨著公司智能工廠產能逐步釋放,公司機器人業務有望保持高速增長態勢;智能裝備核心功能部件及運動控制系統營收3.70億元,同比增長48%。

持續大力研發投入,工業機器人毛利率顯著提升

公司具備“核心部件+本體+機器人集成應用”全產業鏈競爭優勢。公司重視技術研發,2018年上半年研發投入近8000萬,同比增長102%。上半年,公司綜合毛利率達36.2%,比去年同期提高2.37pct,其中,工業機器人業務提升明顯,由2017h1的26.1%升至2018h1的33.1%,產品毛利率不斷改善。

工業機器人產品優勢明顯,發展增速超行業平均水平

1)根據國家統計局,2018年上半年中國工業機器人產量7.4萬臺,同比增長24%,公司工業機器人營收增長110%,遠超行業平均水平;

2)目前公司機器人產品性能、質量等方面不輸于四大家族。同時,因公司機器人產品核心零部件自給率高達80%,具有成本優勢,價格便宜30%-40%仍保持較高的盈利水平,市場競爭優勢明顯。公司六軸機器人已獲得市場客戶普遍認可,占公司本體機器人銷量80%以上;

3)近年公司積極通過外延并購分別從技術與渠道領域擴充業務版圖。從產品技術方面:參股意大利euclid(機器人3d視覺系統,離線編程技術),收購英國trio(運動控制技術);從渠道方面:收購普萊克斯(壓鑄機周邊自動化),南京鋒遠(汽車整車領域),揚州曙光(國防軍工領域)。

智能核心零部件前景看好,有望受益國產替代

2018年國內伺服系統市場空間有望達180億元,國產品牌市占率僅為約10%,中高端市場均為美日歐系品牌。公司通過自主研發和并購trio、barrett、揚州曙光等優質企業,提升提供完整解決方案的能力,打造高端智能核心零部件,未來有望受益國產替代。

投資建議:公司為國內機器人民企龍頭,多年深耕智能裝備核心零部件,近年通過積極外延并購擴充機器人產業鏈版圖。目前工業機器人核心零部件自主化率高達80%,具有較高的成本優勢。隨著公司智能工廠產能逐步釋放,公司機器人業務有望持續高速增長。我們預計公司2018-2020年營收分別為16.5/23.3/30.5億元;歸母凈利潤為1.34/1.90/2.53億元,同比增長44%/42%/34%。對應pe為78x/55x/41x。維持“增持”評級。

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