據測算2014年全球鐵礦石過剩量達3400萬噸

目前主導鋼材期貨的走勢是其成本端的變化。由于對鐵礦石偏空的預期進一步加強，加之青島港融資騙貸事件的影響，鐵礦石價格仍未見底。由于成本的塌陷，鋼材價格仍有進一步下跌的空間。

在6月16日螺紋鋼主力盤內創出上市以來的新低之后，近期螺紋鋼延續窄幅振蕩的格局。熱軋卷主力1410合約則走出底部三連陽的格局。

沉寂已久，黑色產業鏈品種是否能由此走出拐點？筆者認為，成本的變動是主導目前鋼材價格預期的核心因素。成本的核心——鐵礦石價格的下行仍是大概率事件。盡管存在短線反彈的可能，但鋼材期貨價格仍有下跌空間。不確定性則在于后期政策的調整力度。

回顧鋼材價格歷史走勢，由需求包括中間需求預期的變化、需求的超預期、供給預期的變化以及供給的階段性超預期等均曾經成為主導行情的主要因素。但就目前而言，無論是供需基本面的變化，還是基本面變化的預期，總體而言都不顯著。而在整個黑色產業鏈上，貿易商和鋼廠均已經或者正在經歷痛苦的利潤壓榨和行業洗牌。產業鏈的另一端——利潤最為豐厚且仍相對穩定的上游礦山，面臨的壓力進一步加大。

目前市場對鐵礦石偏空的預期正在進一步加強。高盛在最近的報告表示，鐵礦石市場剛剛進入結構性過剩狀態，中國港口還面臨巨大的去庫存風險。摩根斯坦利的報告則認為，未來五年內，全球海運鐵礦石市場將由供應不足轉為大幅度的供應過剩。他們對五年內價格估值下調5%—21%。市場對鐵礦石看空的主要邏輯在于中國的需求增幅拐頭向下。

2009年以來各大礦山的增產產能將于今年起集中釋放，過剩格局將進一步加劇。據測算2014年過剩量或達3400萬噸。fmg等新進入者正在打破礦石市場的壟斷格局。由于財務壓力，盡管目前的價格逐步逼近其成本，但其供給彈性并不顯著，市場投放量繼續增加。

有幾件實例可以側面驗證：一是目前現貨普氏62%品位鐵礦石指數已經直逼2012年9月88.5美元/噸的低位，而市場實際成交價跌破90美元的情況已很普遍。二是在價格下跌的過程中，港口庫存的數據高位上升，從2013年9月底的7190噸上升至目前的1.13億噸。熊市中，鋼廠、貿易商均無囤貨意愿，庫存增加是被動行為，對價格的壓力也更加巨大。

另外，鐵礦石還有一顆炸彈尚未排除，就是青島港爆發的融資騙貸事件。很難講清天量的鐵礦石庫存中有多少是基于融資貿易，但可以確定的是，融資引致的中間需求必將收縮，行業資金面的壓力也將繼續增加。而且一旦融資礦風險引爆，不計成本的拋貨必然導致價格的超預期下跌。

目前最大的不確定則在政策面。中國經濟以“建新跑道為中長期目標，市場化改革并配套廉價資金為重要抓手”的新常態已經完成。短期目標是較穩定的偏低增長，手段是通過“微刺激”維護經濟和就業，具體措施是房地產的適度放松以及貨幣政策的適度放松。前者措施包括“央五條”支持首套房貸、二三四線城市限購變相松動、房地產再融資放開等；后者則包括定向降準、再貸款支持棚戶區改造、強調降低社會融資成本和存貸比重計算等。后期措施的推出及其實施力度是否超預期，則是需要密切關注的重要因素。就交易而言，基于“低增長”的目標預期，短期超預期措施的可能較小。

因此，主導鋼材價格的主要因素——成本，目前依然處于預期進一步下跌的趨勢中。無論是礦石還是鋼材期貨，盡管投機客或在尋找押寶做多的機會，但戰略性做多的時機仍未到來。我們推薦參考前期技術位逢高沽空的策略。熱軋板卷雖有異常表現，但其成交量較小。基本邏輯與螺紋鋼一致，成本因素會將其價格先打回原形。

來源：期貨日報

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