國內工程機械龍頭,短期受益基建行業(yè)景氣度提升。公司于2000年由梁穩(wěn)根、唐修國等9位自然人投資設立,并于2003年上市,主要從事工程機械的研發(fā)、生產、銷售以及服務,現已成為全球最大的混凝土機械制造商。公司2017年收入383億元,同比增長約64.7%;實現歸屬母公司股東凈利潤20.9億元,同比增長928%,主要產品收入貢獻占比為:挖掘機械35.7%、混凝土機械32.9%、起重機械13.7%、樁工機械7.6%、路面機械3.5%、配件及其它4.9%以及其它業(yè)務約1.7%。成長性方面,公司2013-2017年營業(yè)收入、歸屬母公司凈利潤復合增速分別為0.7%、-7.9%,周期特征明顯。盈利能力方面,從公司2013-2017年攤薄roe水平來看,區(qū)間均值僅為4.97%且公司在過去五年存在較高負債率經營特征。公司2017年迎來行業(yè)景氣向上拐點,盈利能力顯著改善,短期將顯著受益于國家積極財政政策背景下的基建景氣持續(xù)超預期,遠期來看公司的國際業(yè)務拓展將是亮點。

行業(yè)目前處于景氣向上周期,疊加積極財政政策將帶來的需求刺激,上行空間被再度打開。1)工程機械行業(yè)在經歷了2012-2016年的深度調整之后,受益于地產去庫存、基建項目增速穩(wěn)定以及更新換代需求等積極因素,2016下半年以來行業(yè)迎來復蘇,景氣度持續(xù)上行。以挖掘機械為例,中國工程機械協會挖掘機械分會數據顯示,2017年國內挖掘機市場銷量同比增長110.3%,2018年1-6月延續(xù)較高增速,銷量同比增長57%;2)2018年7月31日,中央政治局召開會議,確定了“加大基礎設施領域補短板力度”的思路,2018h2-2019h1將成為各地基建計劃、項目制定和推出的重要時間窗口,工程機械作為基建產業(yè)鏈的重要一環(huán),必將直接、優(yōu)先受益,行業(yè)中短期業(yè)績上行空間被再度打開。

產品方面,公司在挖掘、混凝土、起重機械等品類上擁有優(yōu)勢地位,受益行業(yè)集中度提升。在工程機械產品市場份額方面,2017年的三一重工在挖掘機械、混凝土機械品類占據行業(yè)第一位置,在起重機械、樁工機械、路面機械品類位居前三,具有顯著的市場競爭優(yōu)勢地位。此輪工程機械行業(yè)景氣上行的推動因素包括基建增速回暖、產品更新換代、環(huán)保政策強化等,對產品功能、環(huán)保要求的提升都將有利于技術實力強、產品穩(wěn)定性好的優(yōu)勢廠商進一步搶占市場、提升市場集中度,公司作為工程機械行業(yè)多個品類的龍頭,將直接受益。數據方面,以挖掘機械品類為例,2017h1行業(yè)集中度為cr4=52.8%、cr8=76.5%,2018h1行業(yè)集中度為cr4=53.9%、cr8=77.7%,行業(yè)份額持續(xù)向龍頭集中,集中度提升邏輯得到驗證。

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