談終止保利協(xié)鑫并購(gòu)案：光伏新政后續(xù)影響無(wú)法確定

磋商談判近兩個(gè)月后，上海電氣集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)上海電氣，601727.sh；2727.hk）于8月3日晚間宣布終止與保利協(xié)鑫能源控股有限公司（保利協(xié)鑫，3800.hk）的資產(chǎn)重組事宜。上海電氣是國(guó)內(nèi)最大的綜合型裝備制造業(yè)集團(tuán)之一，導(dǎo)致其入主全球最大多晶硅生產(chǎn)商保利協(xié)鑫下屬江蘇中能計(jì)劃“流產(chǎn)”的最重要原因，是中國(guó)光伏行業(yè)正在遭遇嚴(yán)苛程度超預(yù)期的“531新政”一連串后續(xù)影響。

在8月6日舉行的終止發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)投資者說(shuō)明會(huì)上，上海電氣集團(tuán)股份有限公司董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官鄭建華解釋稱(chēng)，本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)自啟動(dòng)以來(lái)，各方積極磋商、就交易事項(xiàng)進(jìn)行了多輪談判。由于光伏行業(yè)恰逢5.31新政，相關(guān)政策的后續(xù)影響目前尚無(wú)法確定，在此背景下，交易雙方難以在較短的時(shí)間內(nèi)對(duì)相關(guān)合作條款和交易方案達(dá)成完全一致意見(jiàn)，交易雙方認(rèn)為繼續(xù)推進(jìn)本次發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)和條件不夠成熟，交易雙方協(xié)商一致同意終止《關(guān)于江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司股權(quán)收購(gòu)事宜的框架協(xié)議》。

保利協(xié)鑫

上海電氣方面稱(chēng)，由于本次交易由雙方協(xié)商一致同意終止，根據(jù)雙方簽署的框架協(xié)議，該情形下雙方無(wú)需承擔(dān)賠償責(zé)任。上海電氣、保利協(xié)鑫在8月3日發(fā)布的公告中稱(chēng)，叫停該交易的原因，是交易規(guī)模巨大且交易方案較為復(fù)雜，雙方至今未達(dá)成完全一致意見(jiàn)。

保利協(xié)鑫是全球規(guī)模最大的多晶硅、硅片制造商，去年多晶硅年產(chǎn)量達(dá)7.5萬(wàn)噸；硅片年產(chǎn)能達(dá)40gw（1gw=1000mw，1mw=1000kw），產(chǎn)量達(dá)24gw，全球市場(chǎng)占比約25%。作為其核心資產(chǎn)，江蘇中能是全球單體最大的級(jí)多晶硅制造商。根據(jù)普華永道出具的江蘇中能硅業(yè)科技發(fā)展有限公司2017年審計(jì)報(bào)告，該公司截至去年12月31日的資產(chǎn)總計(jì)451.82億元，負(fù)債總計(jì)273億元，凈資產(chǎn)為178.82億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為18.87億元。

兩個(gè)月之前的6月6日，具有國(guó)資背景的上海電氣與保利協(xié)鑫簽訂前述框架協(xié)議，交易方式初步確定為發(fā)行a股股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。根據(jù)當(dāng)時(shí)的公告，江蘇中能100%股權(quán)的估值預(yù)計(jì)不超過(guò)250億元人民幣。若以此估值水平計(jì)算，如果交易順利，上海電氣將向保利協(xié)鑫支付現(xiàn)金約64億元，并向后者發(fā)行價(jià)值約64億股a股股份。

彼時(shí)，恰逢中國(guó)三部委宣布“限規(guī)模、降電價(jià)、降補(bǔ)貼”為標(biāo)志的“531光伏新政”后不久，這一史上最嚴(yán)苛的光伏產(chǎn)業(yè)政策令國(guó)內(nèi)短期市場(chǎng)需求“急凍”，減產(chǎn)停產(chǎn)、嚴(yán)控成本以維持現(xiàn)金流“先活下來(lái)”成為所有光伏企業(yè)的唯一選擇。上海電氣與保利協(xié)鑫的并購(gòu)交易成為新政后第一例資產(chǎn)重組。對(duì)于保利協(xié)鑫而言，可借出讓江蘇中能股權(quán)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低自身負(fù)債率，并獲得抵御行業(yè)寒冬的充足糧草。根據(jù)近年財(cái)報(bào)，保利協(xié)鑫2015-2017年的資產(chǎn)負(fù)債率分別為77.97%、73.12%、74.54%。

據(jù)中國(guó)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，“531光伏新政”落地后的6個(gè)交易日，資本市場(chǎng)上57家光伏上市公司市值蒸發(fā)達(dá)868億元。此外，全行業(yè)產(chǎn)能利用率下降，部分企業(yè)面臨停產(chǎn)甚至破產(chǎn)。

談起該筆并購(gòu)交易的初衷，鄭建華在投資者說(shuō)明會(huì)上稱(chēng)，當(dāng)前傳統(tǒng)能源占比不斷下降、低碳能源發(fā)展加速的國(guó)家能源戰(zhàn)略目標(biāo)十分明確，上海電氣所處能源行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型壓力。在能源行業(yè)深刻轉(zhuǎn)型的背景下，公司轉(zhuǎn)型太陽(yáng)能符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策，是上海電氣謀求產(chǎn)業(yè)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換，實(shí)現(xiàn)發(fā)展的良好選擇。因此，上海電氣擬通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購(gòu)江蘇中能51%股權(quán)，以完善上市公司產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)一步從傳統(tǒng)能源轉(zhuǎn)型進(jìn)入新能源。

鄭建華稱(chēng)，交易終止后，上海電氣對(duì)于光伏行業(yè)保持長(zhǎng)期的看好，也一直在關(guān)注切入光伏行業(yè)的機(jī)會(huì)。上海電氣將進(jìn)一步加大資本運(yùn)作、投資并購(gòu)力度。未來(lái)一段時(shí)間，上海電氣增量發(fā)展的新產(chǎn)業(yè)將更多依靠并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)。

上海電氣a股股票、可轉(zhuǎn)債、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股將于8月7日開(kāi)市起復(fù)牌。 截至當(dāng)日收盤(pán)，保利協(xié)鑫跌7.58%，收?qǐng)?bào)0.61港元/股。上海電氣港股漲1.59%，收?qǐng)?bào)2.56港元/股。

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