5月18日，江蘇省地方債發(fā)行結(jié)果顯示，3年、5年、7年和10年的發(fā)行利率分別為2.94%、3.12%、3.41%和3.41%，中標(biāo)倍數(shù)分別為1.72、1.68、1.82和1.93，發(fā)行結(jié)果好于市場預(yù)期。

中金公司分析認(rèn)為，此次發(fā)行利率基本都比5天均值高2個(gè)百分點(diǎn)，反映大機(jī)構(gòu)對(duì)市場定價(jià)終于達(dá)成共識(shí)；而認(rèn)購倍數(shù)也普遍在1.6以上，高于最低投標(biāo)要求對(duì)應(yīng)的認(rèn)購倍數(shù)，顯示市場有主動(dòng)性需求。

近日，江蘇省拉開了今年總計(jì)1.6萬億元地方債發(fā)行的序幕，這或許將有助于減少市場對(duì)地方債違約的擔(dān)憂。

首單地方債需求結(jié)果較好

從上述發(fā)行結(jié)果來看，江蘇債的需求比較強(qiáng)烈，消除了此前的部分擔(dān)憂。

對(duì)此，中信建投債券分析師黃文濤認(rèn)為，一是銀行考慮到和政府合作的綜合收益，包括財(cái)政存款的支持；二是在降準(zhǔn)降息之后，回購利率處于低位預(yù)期穩(wěn)定，其他資產(chǎn)的收益率均處于下降之中，包括貸款，地方債的相對(duì)價(jià)值在逐步顯現(xiàn)。

“三是本次發(fā)行的522億一般債券中，有308億為置換債券，這一部分是定向發(fā)行，事實(shí)上在置換債券采取定向發(fā)行的方式公布之后，市場對(duì)于地方債的供給擔(dān)憂有所緩解，畢竟只有少量的地方債最終將由市場進(jìn)行消化。”黃文濤表示。

5月12日，江蘇省公布的該省政府一般債券發(fā)行信息文件顯示，2015年首批一般債券發(fā)行總額為522億元，規(guī)模較原計(jì)劃于4月23日發(fā)行的648億置換債券有所“縮水”，其中3年、5年、7年和10年期的債券發(fā)行額分別為104.4億、156.6億、156.6億和104.4億元。

中金研報(bào)認(rèn)為，地方債除了有票息免稅，節(jié)約資本金以及流動(dòng)性好于貸款等優(yōu)勢，再加上掛鉤地方財(cái)政存款，其綜合收益不見得比貸款差，銀行是有動(dòng)力購買的。

資料顯示，今年地方政府的新增債券和置換債券總計(jì)1.6萬億元。其中，6000億元為新增債券，1萬億元為置換債券，兩種債券都分為一般債券和專項(xiàng)債券。在江蘇地方政府債券順利發(fā)行之后，其他地方發(fā)債也有望提速，而目前多個(gè)省份已經(jīng)開始組建債券承銷團(tuán)，并招標(biāo)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

在業(yè)內(nèi)人士看來，江蘇債作為首批首單，它的定價(jià)水平及發(fā)行方式，對(duì)后續(xù)發(fā)行的地方政府債券而言，具有重要的參考意義。

地方債擔(dān)憂弱化

“市場對(duì)地方債供給沖擊的擔(dān)憂應(yīng)該會(huì)大幅弱化。”民生證券固定收益分析師李奇霖昨日對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示。

在中金公司看來，在新常態(tài)下，銀行以往依靠存款增長來配置債券的思路已經(jīng)過時(shí)，未來會(huì)過渡到通過市場化主動(dòng)負(fù)債來配置債券（通過同業(yè)存單、發(fā)債、回購融資等市場化工具）。只要市場資金寬松，就不愁消化不了地方債的供給沖擊。

中金公司預(yù)計(jì)，目前市場對(duì)地方債供給沖擊的疑慮已經(jīng)消散，隨著未來1~2個(gè)月的投資增速和貨幣增速繼續(xù)下滑創(chuàng)歷史新低，貨幣政策將繼續(xù)加碼放松。收益率的下行趨勢仍未結(jié)束。

“江蘇債為后續(xù)地方債券發(fā)行開了好頭，后續(xù)地方債券的發(fā)行將以此收益率作為標(biāo)桿，利于市場預(yù)期的穩(wěn)定。在經(jīng)濟(jì)下行、貨幣政策放松、資金價(jià)格低位、地方債沖擊擔(dān)憂減緩的背景之下，債券市場的牛市仍將繼續(xù)。”黃文濤還分析認(rèn)為。

實(shí)際上，在地方債發(fā)行之前，監(jiān)管層也出臺(tái)了相關(guān)配套措施。其中，財(cái)政部、央行和銀監(jiān)會(huì)5月8日下發(fā)關(guān)于2015年采用定向承銷方式發(fā)行地方政府債券有關(guān)事宜的通知，要求各地針對(duì)2015年第一批置換債券額度的定向承銷發(fā)行工作，應(yīng)該于2015年8月31日前完成。

而對(duì)于后期將地方債納入中央國庫和地方國庫現(xiàn)金管理抵押品范圍以及央行常備借貸便利(slf)、中期借貸便利(mlf)、抵押補(bǔ)充貸款(psl)的抵(質(zhì))押品范圍的安排，有銀行業(yè)人士表示，這是為了提高地方債的流動(dòng)性，為順利發(fā)行地方債而做的制度安排。

上述銀行業(yè)人士向記者透露，因?yàn)榈胤絺鳛槔瘦^低的利率品，除銀行有需求外，其他的金融機(jī)構(gòu)需求不大，銀行將是主要買家，消化地方債的供給也主要依靠銀行。

來源： 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)(上海)

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