近期，債市成為全球市場一道亮麗的風景線。美聯儲加息預期明顯回落，中國降息降準空間再度打開，當全球資金“泛濫”與資產配置慌并存時，債市成為逐利資本追求穩健收益的優選之一。

繼7月份創紀錄拋售美國國債后，8月份中國逆勢小幅增持美債。與此同時，上周中美國債市場不約而同跌破重要支撐位，全球似乎正在迎接“零利率”時代的到來。

招商銀行同業金融總部高級分析師劉東亮對《第一財經日報》表示，9月份中國通脹率迅速降溫，使得此前市場擔憂的通脹抬頭壓力得到緩解，也側面印證流動性遠未達到推升通脹的程度，貨幣政策調整的窗口再次打開。“預計近期央行將實施降息，甚至不排除雙降，預計利率債將在這種氛圍下進一步走牛，進而帶動信用債走牛，債牛行情仍會延續，暫時不需要擔心市場反轉。”

8月中國小幅增持美債比利時現大幅拋售

10月17日，美國財政部發布最新國際資本流動報告(tic)顯示，8月份，外國政府和央行拋售的長期美國國債規模創紀錄，凈賣出規模達到411億美元。

此前，德意志銀行證券部首席經濟學家torstenslok援引tic數據表示，截止今年7月份的12個月內，海外央行對一年期以上美債的凈出售額高達1230億美元，成為該數據自1978年有記錄以來的最大降幅。

對于外國央行今年來拋售美債的原因，目前業內普遍認為，受全球大部分國家經濟復蘇緩慢、美國經濟增長低迷，大宗商品價格下跌以及此前市場對因對美聯儲(fed)9月份加息預期較為強烈，吸引大量資金回流美國，導致新興市場國家不得不拋售美債以以支持本幣匯率。

而與此同時，中國在8月持有的美債的規模卻較7月份小幅增長17億美元至1.27萬億，依然穩坐美債最大持有國第一把交椅，排名第二的日本所持美債規模為1.20萬億美元，較7月份減少38億美元。

對于中國逆勢增持美債的做法，香港中文大學商學院院長陳家樂接受《第一財經日報》記者采訪時表示，隨著全球經濟波動性的加劇，較為安全的投資標的并不多，相比之下，美債算是不錯的選擇。“中國擁有大量外匯儲備，要投資出去。雖然從投資回報來看，近期投資美債收益有所下降，但從資金安全角度考慮，未來美元會繼續升值，持有美債至少不會虧本。”

但也有業內人士指出，8月份中國小規模增持美債，是基于7月份創紀錄大幅減持的基礎上。tic數據顯示，今年7月，中國大幅減持美債304億美元，成為今年1月份以來首次減持。同時，減持幅度也創下了2013年12月份(當月減持478億美元)以來最大的單月減持額。

有分析人士認為，考慮到中國央行8月11日主動進行人民幣中間價報價機制改革，7月份減持美債或是提前預防措施之一。而最新公布的8月份數據證明，中國央行并未如市場預期的再度大幅拋售美債以維穩匯率。

值得注意的是，長期以來市場對于中國是否通過其他渠道調整美債規模的疑問，在8月份中國逆勢小幅增持美債，同期比利時卻大幅減持美債的對比下，再次引發關注。tic數據顯示，8月份比利時所持美債規模大幅削減了448億美元，由7月的1555億美元降至1107億美元。

由于tic數據公布的只是第三方托管賬戶持倉情況，并不能反映債券的真正所有權。媒體報道認為，中國被認為調整美債持有量的渠道包括直接賣出美債、通過比利時、瑞士等代理買賣美債。

美國tic報告是由美國財政部每月公布的國際資本流動數據，包括外國購買和出售美國國債、政府債券、企業債券和公司股票的動向，用以衡量外國對美國債務和資產的需求狀況。與股市更多受到本國經濟狀況和企業盈利狀況的影響不同，美國國債數據的變動更能體現國際資本的流動趨勢。

全球市場似乎正迎接“零利率”時代

在剛剛過去的一周，中美十年期國債收益率一度雙雙跌破關鍵性點位3%與2%，導致兩國利差收窄至僅100個基點，為四年來最低。由于近期兩國相繼公布的經濟數據不及預期，美聯儲加息預期再度回落以及中國降息降準空間再度打開，全球似乎正在迎接“零利率”時代的到來。

10月14日，中美兩國國債收益率不約而同出現跳水。

中國方面，因14日國家統計局公布的9月份全國居民消費價格(cpi)不及預期，工業生產者出廠價格指數(ppi)也同比大降5.9%，連續43個月下滑，使業內人士普遍預測降息降準空間再度打開。

受此影響，同日新發行的10年期國債中標利率為2.99%，成為自2008年12月以來首次跌破3%，10年期中國國債收益率進入“2”時代。

無獨有偶，10月14日，美國最新公布的9月份零售銷售數據僅小幅增長0.1%，ppi亦出現八個月來最大降幅，避險需求快速上升導致美國10年期國債收益率跌破2%大關，創下五個多月來低點。

雖然截至記者發稿時，美國10年期國債收益率已經上漲至2.035%，中國10年期國債為3.1216%，均小幅回升至重要支撐位，但從長期來看，作為對于全球經濟有著重要影響的中美兩國，國債收益率幾乎同步的下降趨勢以及中美利差的不斷收窄，足以引發市場的高度重視。

“零利率是全球金融市場的長期趨勢，因這些年全球經濟增速越來越低，各國央行競相貨幣寬松乃至量化寬松，市場上充斥著大量無處可去的資本，實體經濟低迷，融資需求疲軟，最終資金掃蕩高收益金融資產，資本回報率大幅下降。”海通證券宏觀債券首席分析師姜超分析稱。

“長期的非常規貨幣政策將會導致非常規的結果。”匯豐債券策略師史蒂文(stevenmajor)近日大膽預測，美國10年期國債收益率在今年四季度將平均上升至2.10%，而隨后將在2016年三季度跌至1.5%。

如果美聯儲遲遲不肯加息將利率維持在目前低位，投資者的資產配置將受到何種影響?

有媒體認為，利率無法上升意味著通縮風險正在蔓延，在通縮環境下，購買長期固定收益債券是合理的，因其對加息最為敏感。目前收益率僅2%的十年期美國國債，通縮時會更有吸引力，期限更長的債券也一樣。

渣打中國財富管理部董事總經理梁大偉對《第一財經日報》表示：“從資產類別的角度判斷，美國高收益債券的價格已經調整到有投資價值。如果投資者需要分散海外的投資，在美元市場，除了考慮美國的股票市場，也可以考慮美元高收益的債券。”

同時，美聯儲降低加息預期，或將有助于債券收益率走勢保持溫和。“對于各種美元債券配置，我們仍然傾向于平均5年的到期時間組合。”

中國迎來長期債牛

中國債市方面，國信證券分析師董德志預計中國10年期國債收益率在跌破3%大關后，或將挑戰2.7-2.8%一線。

恒生銀行高級經濟師姚少華對《第一財經日報》表示，由于中國目前通脹處于較低水準，經濟增長放緩壓力仍大，以及實體經濟融資成本仍高企，預期央行將在第4季繼續放松貨幣政策。“人民銀行或再調低存款準備金率兩次，每次50個基點，以及減息1次”。

海通證券更是預計，2016年中國10年國債收益率或將下降至2.5%。

“2008年和2002年我國10年期國債利率最低到過2.7%和2.3%，但08年人口和地產周期尚未結束，02年中國新一輪城鎮化啟動。目前我國人口紅利和地產周期都到了尾聲階段，城鎮化最快的階段也已過去，因此長期國債利率的最低點理應比前兩輪更低。”姜超說道：“對長期利率創新低趨勢的堅信，意味著長期債券牛市的來臨。”

然而，收益往往與風險并存，中國債市牛市的到來，已經引發業內擔憂。

華創證券首席債券分析師屈慶認為，6月股災以來，銀行理財加大了利率債的購買力度，帶動利率下行，一旦后期這部分資金撤出利率債，又會導致市場出現大幅波動。

來源：一財網

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