今年受國內需求放緩以及強勢美元的影響，銅價下滑創下六年低點。對于明年銅價走勢，一方面，將繼續受到國內需求探底的拖累以及美元的壓制；另一方面，全球將加快去產能的力度，對銅價產生一定的支撐。

明年國內經濟繼續探底

明年國際經濟形勢仍將錯綜復雜，以美國、歐洲為代表的發達經濟維持溫和復蘇節奏，而新興國家經濟將繼續放緩。一方面，美聯儲加息將引發新興國家資本外流；另一方面，對于資源性國家來說，本幣對美元的貶值預期將進一步拉低相關大宗商品的成本，使其支撐減弱。國內經濟方面，制造業過剩將繼續深入改革，房地產投資仍將持續探底，僅憑基建投資的增長已是獨木難支。新一屆政府已然提出“供給側改革”，重在提高經濟內生動力，加強對過剩產能的消化。對于國內大宗商品來說，也意味著對需求端的大規模刺激將再難出現。

減產計劃動態看待

2015年，全球銅精礦前三季度因電力、罷工、暴雨等原因產量下滑，而四季度以來銅價不斷下挫，部分礦商主動減產，全年銅精礦增速自年初下滑至2%左右。2016年，預計銅精礦產量增速達4.4%，而銅礦成本是個動態問題，預計目前全球銅礦90%分位現金成本在4000—4400美元。據我們統計，全球部分發布公告的主要銅礦90%分位現金成本在3800美元。但如果明年產銅國家匯率和原油繼續下跌，則銅礦成本還將下調，并取決于匯率和原油的跌幅。

再生銅減產有望加快腳步

2016年全球銅精礦維持小幅過剩預期，銅價低迷時，可能誘發銅礦商惜售或減產，但從銅精礦加工費tc/rc來看，礦產銅的加工利潤仍可觀，國內礦產銅產量仍將保持穩定增速。近期，國內冶煉廠聯合宣布明年精銅減產35萬噸，但綜合礦產銅利潤和再生銅虧損情況來看，明年再生銅減產步伐將加快，供應過剩的預期將根據實際減產力度下修。

2015年國內經濟延續下滑趨勢帶動銅需求增速下行，預計2016年將繼續下滑：第一，房地產市場去庫存將持續。2015年房屋銷售面積的改善也未能阻止房地產投資和新開工面積增速繼續走低，2016年房地產新增供應預計繼續減少。第二，空調行業去庫存延續，繼續拖累銅消費。2016年，行業高庫存若要降到合理的水平，短期內難以實現。在無其他利好政策出臺下，明年空調行業低迷的市場形勢仍將延續，繼續拖累銅消費。第三，配網投資成為電力銅消費亮點，但最終落實情況仍存在不確定性。理論上“十三五”加大涉銅密度更大的配網建設，中長期來看對銅消費將形成明顯的利好提振，但是由于中國電力市場進入過剩時代以及配網投資的分散性等特點，配網投資的實際完成情況仍存在一定的不確定性，需要時時跟蹤電網招標情況及時更新預測。

綜合來看，在基準情形假定下，預計2016年全球精銅供應過剩量將擴大至36萬噸，國內現貨核心波動區間為33000—42000元/噸，低點可能觸碰30000元/噸，均價為37500元/噸。

來源： 期貨日報

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