近日，滬鋼瘋狂趕頂后快速回落。隨著供應(yīng)端的快速恢復(fù)以及下游用戶對(duì)高價(jià)的接受度下降，供需錯(cuò)配疊加低庫存對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的正反饋效應(yīng)減弱，成交持續(xù)萎縮令現(xiàn)貨市場(chǎng)開始承壓。目前廠商獲利豐厚，落袋為安的意愿增強(qiáng)。我們預(yù)期，5月中下旬以后供需關(guān)系或發(fā)生逆轉(zhuǎn)，中長(zhǎng)期滬鋼仍有回調(diào)空間。

產(chǎn)量有望再創(chuàng)新高

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，3月我國(guó)粗鋼、生鐵產(chǎn)量分別為7065萬噸、6020萬噸，同比分別增長(zhǎng)2.9%、2.2%。其中，3月日均粗鋼產(chǎn)量為227.9萬噸，較1—2月大增12.9%。3月粗鋼產(chǎn)量同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)令市場(chǎng)大感意外，也遠(yuǎn)高于各機(jī)構(gòu)甚至鋼協(xié)的預(yù)估。春節(jié)后已有60座大小高爐相繼復(fù)產(chǎn)。此外，鋼廠在超高的利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)下通過提高入爐品位、加大高爐利用系數(shù)，再加上縮短流程迅速復(fù)產(chǎn)。粗鋼產(chǎn)量的顯著提升也在情理之中，我們對(duì)于鋼廠總體復(fù)產(chǎn)持相對(duì)樂觀態(tài)度。

不過，考慮到1—2月產(chǎn)量數(shù)據(jù)較低，我們推測(cè)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局有可能適當(dāng)調(diào)高3月的產(chǎn)量來調(diào)整整個(gè)季度產(chǎn)量數(shù)據(jù)。但是，目前鋼廠螺紋鋼毛利已達(dá)600—900元/噸，板材毛利更是高達(dá)800—1200元/噸，已創(chuàng)下有史以來噸鋼利潤(rùn)率最高水平。盡管尚有少數(shù)鋼廠受到資金等制約仍未完全復(fù)產(chǎn)，但20%—30%毛利水平近于“暴利”的情況下，鋼廠的復(fù)產(chǎn)也僅是時(shí)間問題。我們了解到，目前開工相對(duì)偏低的西部和北方地區(qū)鋼廠仍在繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，未來日均粗鋼產(chǎn)量突破230.98萬噸的歷史峰值概率極大。

高需求持續(xù)性有待觀察

統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，一季度人民幣貸款增加4.61萬億元，同比多增9301億元。一季度社會(huì)融資規(guī)模增量更是高達(dá)6.59萬億元，比去年同期多1.93萬億元。其中，一季度對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加4.67萬億元，同比多增1.06萬億元。從資金流向上我們發(fā)現(xiàn)，大量資金定向進(jìn)入基建和房地產(chǎn)這兩個(gè)最主要的用鋼行業(yè)，對(duì)提振鋼材需求起到了積極作用。分項(xiàng)來看，1—3月基建投資增長(zhǎng)達(dá)到19.25%，比1—2月顯著回升3.54個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，在房地產(chǎn)銷售大幅回升的帶動(dòng)下，1—3月全國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資17677億元，同比增長(zhǎng)6.2%。1—3月房屋新開工面積28281萬平方米，更是同比增長(zhǎng)19.2%，增速提高5.5個(gè)百分點(diǎn)。部分去庫存較好的城市加大新開工。

得益于政府財(cái)政和貨幣政策階段性超常規(guī)的寬松，鋼材需求集中釋放，“金三銀四”的需求甚至好于去年。但是，在人民幣貶值預(yù)期和通脹的雙重壓力下，政府或難長(zhǎng)期維持略偏寬松措施，已有傳言開始限制信貸規(guī)模。隨著一線和部分強(qiáng)二線城市限購力度加大，房地產(chǎn)銷售火爆局面能否繼續(xù)引向廣大的三四線城市仍未可知。這就意味著房地產(chǎn)和基建發(fā)力仍需超常規(guī)寬松的政策面支持，但這種寬松的持續(xù)性有待觀察。另外，5月之后鋼材需求強(qiáng)度也將面臨季節(jié)性回落。

重點(diǎn)關(guān)注庫存變化

由于1—2月鋼廠開工不足，加上一季度鋼材出口增長(zhǎng)，使得國(guó)內(nèi)鋼材資源供應(yīng)量同比顯著下降。同時(shí)，去年下半年行業(yè)預(yù)期普遍悲觀，導(dǎo)致整個(gè)鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈過度去庫存。今年3月以后，隨著下游集中補(bǔ)庫，使得本就不高的庫存下降迅速，部分市場(chǎng)甚至早早出現(xiàn)資源緊張的局面。我們測(cè)算，目前社會(huì)庫存和鋼廠庫存合計(jì)同比減少700萬噸左右，低庫存一定程度上成了做多的“安全墊”。但是這種“漲價(jià)去庫存”往往會(huì)伴隨放大供需矛盾，造成下游恐慌性的過度補(bǔ)庫。

隨著中長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)的此消彼長(zhǎng)，尤其近期成交有所放緩，庫存變化應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注。一旦庫存降幅顯著放緩甚至回升，意味著供需出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，屆時(shí)高價(jià)套現(xiàn)極容易導(dǎo)致市場(chǎng)“踩踏”。

來源： 期貨日?qǐng)?bào)

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