火電業績三因素全面向好+估值有望重塑

火電業績三因素（電價/煤價/利用小時）有望全面向好，火電板塊利潤修復加速，疊加估值重塑，我們建議投資者超配板塊。1）利用小時：經濟增速超預期疊加18年夏季氣溫大概率偏高，倘若來水偏枯，火電利用小時會顯著提升。2）電價：電力供需格局緊張的背景下（部分地區存在“電荒”可能），市場化交易折價有望進一步收窄。3）煤價：發改委為保證煤電出力應對“電荒”或將強力管控煤價。最后，電力供給緊張（甚至局部“電荒”）會修正投資者對火電產能嚴重過剩的誤區，板塊迎來估值重塑，火電企業有望迎來業績+估值雙升。

利用小時：需求高增長+來水偏枯

2018年1-4月份全社會用電量同比增長9.3%，增速創2012年以來新高。我們通過拆分發現，第一/二/三產業及城鄉居民用電占比分別為1%/68%/16%/15%，對電力消費增量貢獻率分比為-1%/45%/31%/25%，第三產業和居民用電成為驅動電量消費增長的新動能。根據國家氣象局預測18年夏季氣溫大概率偏高，我們預計五月電量會在第三產業和居民用電量帶動下達到8%左右的同比增速。根據國家防總披露氣象信息，18年總體來水大概率偏枯，水電擠出效應或將減弱，火電作為保供首選，利用小時數有望超預期。

電價：市場化交易平均電價回升改善

17年以來電力需求增速較高，隨著煤炭市場價格波動上升及發電市場競爭的理性回歸，煤電市場電電價環比呈緩步回升態勢。18q1我國煤電市場化交易平均電價0.331元/千瓦時（同比+5.9%，環比+0.9%），在夏季氣溫大概率偏高+來水偏枯背景下電力供需格局預期偏緊，華東/華南部分地區甚至存在“電荒”可能，此背景下市場化交易電量（占比30%以上）折價有望進一步收窄。火電盈利側對電價敏感性高，以華電為例，其18年凈利潤對電價（+0.01元/千瓦時）敏感性+42%。市場化交易電價的回升將有效促進火電企業盈利修復。

煤價：發改委強力控煤價保障火電出力

5月以來發改委多次發聲穩定煤炭市場，并于5月21日召開煤電工作會議，要求6月10號前將q5動力煤月度長協價降到570元/噸以內。我們認為，相關部門旺季前出臺舉措調控煤價，也是基于對旺季電力供需偏緊的預期，控煤價保障旺季火電正常出力，一旦未來電力供需格局進一步趨緊，發改委或將有超預期控煤價措施，保障火電企業正常運營。

風險提示：1）電力供需格局寬松；2）煤價上行超預期。

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