從期市股市聯動，看鋅鋁行業走勢異同

今年上半年大宗商品迎來了一波久違的上漲，其中滬鋅、貴金屬、滬鋁漲幅高達37%、34%和24%，滬鎳和滬銅也有10%的漲幅。大宗商品活躍帶動股市有色金屬板塊強勢上漲，其中最耀眼的是黃金、白銀等貴金屬概念股票。基本金屬中鋅和鋁領漲，鋅概念股西藏珠峰漲幅超50%，鋁概念股南山鋁業漲幅約20%。對比基本金屬各板塊可以發現，鋅板塊股票上漲數量較多，漲幅較高；鋁板塊則整體頗顯遜色。我們從商品價格驅動企業盈利改善帶動股價上漲的角度，分別從鋅和鋁基本面追根溯源。

鋅價攀升，推進鋅企業績增長

上半年，全球鋅礦緊縮導致整體精煉鋅供給趨于減少，持續支撐鋅價走高。期鋅從1月的低點12375元/噸最高上漲至16975元/噸，漲幅高達37%。國內外鋅礦供給縮減是支撐今年鋅價上漲的動力之一。由于資源枯竭和價格低迷，國際鋅礦產能于2015年底開始下滑，考慮到新投產和復產情況，預計2016年全球鋅礦將同比減少80萬噸左右。因而今年進口鋅礦加工費大幅走低至100美元/噸左右，同比去年幾乎腰斬。由于加工費大幅下降，進口礦較之國產礦利潤降幅擴大至1500元/噸左右。預計鋅礦進口將下滑50%。

國內鋅礦則由于進口礦的減少而緊俏，同時國內鋅礦增幅有限，因而國產加工費在二季度持續下滑。鋅價大幅上漲，加工費下滑，因而鋅礦企業盈利水平將較去年下半年明顯改善。但需要注意的是，鋅礦趨緊和加工費下滑在上半年并未體現于精煉鋅的減少，在鋅價不斷上行的刺激下，上半年精煉鋅產量仍環比增長。精煉鋅未現緊缺，現貨仍充裕也是前期階梯式上漲缺乏持續動力的原因之一。對比業績增長，冶煉企業或弱于礦企。一是由于加工費下滑，冶煉企業在鋅價上漲過程中分享的盈利空間較小；二是下半年可能由于鋅礦緊縮限制產量，導致單位營收減少。

預計下半年國產礦難以彌補進口礦減少帶來的缺口，整體鋅礦仍將偏緊。三季度需求淡季可關注去精煉鋅庫存的情況。若金九銀十消費如期好轉，庫存低位，鋅現貨供給偏緊，則基礎夯實后可能上漲更給力，屆時有望迎來新一輪期股聯動。

成本上移，導致鋁價漲幅受限

上半年借供給側改革行業減產的東風，伴隨著鋁錠庫存走低，滬鋁從10500元/噸最高上漲至13075元/噸，漲幅約24.5%。但在4月鋁價快速沖高至13000元/噸的時候，鋁概念的股票卻上漲乏力。這與行業整體產能過剩及去產能過程中對后市上漲預期不高，成本端上漲，長期盈利空間不大有關。

近年鋁行業一直產能過剩，由于去年底國內鋁企累計關停電解鋁產能815萬噸，使得電解鋁產量大幅下滑，整體供需情況大幅改善。庫存大幅下降推動鋁價大幅上漲。但長期來看，鋁產品供給仍將逐漸增加，一是原鋁生產上游供給有保障，二是再生鋁增長率逐漸提升。對于鋁企來說，由于上游氧化鋁產能仍在擴張，而下游電解鋁新增產能增速不及氧化鋁，所以價格回落利潤增長空間較小。而電解鋁則由于成本端同樣上漲，盈利空間并沒有跟隨鋁價上漲而顯著提高，因此價格上漲對股價的帶動作用較小。

綜上所述，在本輪大宗商品價格上漲帶動的股價上升中，由于基本面驅動價格上漲的深層次原因不同，商品和鋅、鋁板塊股價均呈現鋅強鋁弱格局。但鋅板塊上游礦企表現較好，鋁板塊上游較弱，下游加工表現較好。值得期貨和股票投資者把握期現兩市互動機制，區別對待。

來源： 期貨日報

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