滬銅主力合約自7月13日觸及短線高點39210元/噸后持續回落，截至2016年9月13日收盤，滬銅主力合約確認36000元/噸支撐。9月20日滬銅主力合約向上突破，我們認為近期銅價反彈仍將進一步持續。主要理由如下：

宏觀方面，美聯儲加息成為市場近期關注的焦點，預計美聯儲12月加息的概率較大，但是由于歐洲的貨幣政策未有明顯轉向，因而美聯儲加息并不會使得美元持續大幅走強，后期美元仍將維持強勢，但難突破100，因此對銅價的負面影響有限。人民幣匯率方面，美聯儲加息將使得人民幣貶值，且國內經濟下行也對人民幣構成壓力，在人民幣購買力預期下降的情況下，現貨商持貨保值意愿增強，銅的金融屬性增強，銅價將受到提振。最新的經濟數據顯示，8月cpi同比增速為1.3%，創年內新低。雖然通脹下行為寬松的貨幣政策打開空間，但是從央行重啟28天逆回購的舉措來看，政府去金融杠桿的決心明確，且近期諸多一線城市的房地產價格出現瘋漲，經濟結構性失衡及局部資產價格泡沫將成為后期國內寬松的貨幣政策的絆腳石。中國8月財政支出加速，政府發債速度加快。8月公共預算同比增長10.3%，增幅高于上月的0.3%。8月地方債發行規模環比增加138.7%達到7676.5億元。財政政策力度加碼無疑對銅價形成提振。

產業供需方面，wbms數據顯示，2016年1-6月全球銅市供應缺口繼續擴大為19.7萬噸，今年1-5月為供應短缺4.8萬噸，去年同期供應過剩15.1萬噸。1-6月全球銅精礦產量為9998630噸，較去年同期增加5.93%（或559798噸），增幅高于往年的3.8%；全球精煉銅產量增加至1160萬噸，同比增加3.4%，增幅高于往年的2.4%。1-6月全球銅表觀消費量為11800211噸，同比增加6.69%（或740228噸），增幅由負轉正。1-6月中國銅表觀消費量同比增加9.8%（或522224噸）至5852015噸，增幅由負轉正。

庫存方面，9月以來，comex銅庫存穩中有升，從67282短噸小幅上升至70276短噸，去年同期則從37196短噸上升至39507短噸。lme庫存從304775噸上升至349625噸，月內增幅達到14.72%，去年同期庫存從367650噸下降至335200噸，月內下降8.8%；上期所庫存從152404噸下降至136329噸，月內降幅為10.55%，去年同期庫存從128887噸上升至147847噸，月內增幅為14.7%。comex庫存月內總體變化不大，去年同期庫存為37283噸，同比增幅達到75.46%。可見，三市總庫存同比總體變化不大，但地區分布情況出現了變化。由于國內顯性庫存持續下降，低于歷史均值，表明國內去庫存力度較大，對銅價構成較強支撐。

冶煉產能方面，8月中國銅產量同比增加12.4%至74.3萬噸，1-8月中國銅產量同比增加8.7%至549.8萬噸。進入9月，tc/rc從8月的110美元/噸/11美分/磅下降至104美元/噸/10.4美分/磅，表明礦山一定程度地縮減產能，銅精礦產量出現一定程度上的見頂回落，冶煉產能將有所縮減。

進口方面，中國8月份進口未鍛造的銅及銅材35萬噸，同比增加3248噸,7月份進口未鍛造的銅及銅36萬噸。1-8月份未鍛造的銅及銅材進口總量為345噸，去年同期累計294噸,同比增加17.4%。7月銅材出口量為19143噸，去年同期為出口38225噸；未鍛造銅出口量為75022噸，去年同期為14957噸。7月份國內廢銅進口量為279188噸，去年同期為358160噸。7月國內精煉銅進口量251235噸，出口量為75007噸，凈進口量為176227噸，去年同期凈進口量為244796噸，7月銅精礦進口量為138.1萬噸，折合含銅產品約41.43萬噸，去年同期為96.61萬噸，折合含銅產品約29萬噸。總的來說，7月份銅產品含銅量進口同比減少約5萬噸。

需求方面，美國房地產市場穩健發展對銅需求穩定。2016年內7月，美國新屋開工為1211千套，去年同期為1147千套，同比增加6%，增幅與去年持平；美國營建許可為1144千套，去年同期為1142千套，同比無明顯變化，遜于去年同期的增長8%；美國新屋銷售為654千套，去年同期為498千套，同比增加31%，增幅高于去年同期的24%；美國成屋銷售為539萬套，去年同期為548萬套，同比減少2%，增幅由正轉負。空調方面，國家信息中心最新發布的數據顯示，今年空調線下市場銷售量與銷售額分別實現3125萬臺和1063億元，同比分別增長4.36%和2.47%，線上空調銷售量達850萬臺，銷售額為209億元，同比分別增長了85.2%和85.4%。截至2016年7月底，空調行業渠道庫存量在2700萬臺以下，去年同期庫存將近3700萬，同比下降超過20%。且8月空調行業出現淡季不淡的現象，多家企業接到訂單繼續生產，空調行業較往年景氣無疑利好銅價。

技術上，周線圖上，滬銅受到2013年2月以來的中線下降通道上軌的壓制，短線有望逐漸走出下降通道的壓制。料滬銅短線走勢偏強。

綜上所述，全球礦山產能逐漸縮減，美聯儲加息對銅價的利空有限，國內空調行業的逆季節景氣及美國房地產持續繁榮均對銅價形成提振。結合目前國內庫存處于低位，銅價短線走勢易漲難跌。

來源： 廣州期貨

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