2018年第一季工程機械銷售增長超過市場預期。據中國工程機械工業協會數據顯示,中國3月份挖掘機銷量同比增長78.9%至38,261輛,創七年新高。2018年第一季的總銷售額同比上漲48.4%。即使去年的基數較高,第一季的增長仍超出市場預期。與挖掘機領域相比,其他建筑機械板塊如汽車起重機和混凝土機械,仍正處于復蘇的后周期。我們相信,這些板塊的第一季銷售增長將比挖掘機板塊更高。第一季工程機械銷售強勁增長主要是由于:1)采礦活動和保障房建設活動回升;2)環保監管趨嚴,導致更換需求上升。隨著礦業公司盈利能力提高和財務狀況改善,采礦活動有所增加。保障房投資也在2017年實現增長。中央政府的目標是2018年的保障房新項目開工量同比增長15%以上。我們預計未來幾個季度工程機械銷售將繼續增長。中國推進城鎮化和新農村建設也將推動工程機械銷售增長。

產品升級和產量增長預計將推動2018年利潤率進一步擴大。行業需求強勁及政府環保監管趨嚴,都推動了產品升級,并有助改善工程機械公司的產品組合。在挖掘機行業方面,政府限制爆炸開采,導致大型挖掘機銷售強勁增長。中央政府對建筑工地環保的嚴格規定,也推動了高端塔式起重機的銷售增長。排放標準的升級也推動了產品升級,這有助改善產品組合。展望2018年,更佳的產品組合以及強勁的銷售增長都將推動工程機械公司進一步擴大利潤率。

2018年第一季業績或帶來驚喜,并驅動股價表現。大部分工程機械公司將于4月底發布2018年第一季業績。我們預計第一季盈利可能超出市場預期,這將使市場再度關注工程機械行業。除收入增長和利潤率擴張外,預計不會有進一步資產減值的問題限制盈利增長。大多數工程機械公司在2017年應該已理清了應收賬款和存貨減值的歷史問題。2018年市場共識預測盈利有上調的空間。

財務狀況加強,緩解了市場對該行業資產質量和收益增長的憂慮。在2016年下半年需求增長強勁復蘇之下,工程機械公司能提高盈利能力并強化資產負債表。如圖6和圖7所示,領先的a股和h股建筑公司能在2016年和2017年減少其凈負債額并縮短現金轉換周期。隨著盈利能力提高和資產周轉率改善,這些公司的股本回報率都出現復蘇。

在a股標的中,我們較看好柳工(000528 ch);相對龍工(3339 hk),我們較推薦中聯重科(1157 hk)。在近期a股和h股市場調整后,兩個市場的工程機械股份估值已變得不那么高(圖1和圖2)。

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