2018年2月鐵礦石主力期貨價格反彈期間澳元走勢下跌。兩者的走勢相反或者弱化在近幾年頻繁出現。澳元與大宗商品價格關系弱化背后的原因是什么呢？

大多數人關注點都在大宗商品價格關系到澳洲出口收入進而影響澳元，卻忽視了大宗商品的各周期階段對澳洲資本流動的影響是不同的。我們知道鐵礦石是澳洲第一大出口商品，采礦業是資本密集型的行業，更一個需要大量資金籌措的行業，所以我選擇了從經常項目平衡賬戶去梳理大宗商品三段周期中出口貿易層面和投資收益情況。

第一階段：需求推動鐵礦石價格繁榮階段，2002年至2007年。

勞動力由制造業流向生產率和薪資更高的自然資源開采行業，資本也會流入能夠獲得更高回報的行業。大宗商品價格上漲帶動澳洲貿易條件的向好，經常項目下出口收入增長。礦業公司以外國直接投資形式投資形成澳元跨境流入需求。

第二階段：礦業投資熱潮階段2008年至2013年。

外資在澳洲投資的收益長期高于澳洲在海外投資的收益形成的凈收入赤字，該階段礦企利潤大幅增加導致經常項目赤字礦業部門在澳大利亞境內留存的利潤，被記錄為國際收支經常賬戶中的“收入流出”，會計慣例上“收入流出”中的再投資的利潤（即利潤扣除派息）被視為名義上分配被送往海外投資者。中國巨大需求推動了礦企的預期回報及擴大產能的動力，投資高回報下礦業擴大產能的投資方式發生了重要改變。礦業公司直接投資收入增加但并沒有支付較高的股息，反而是再將利潤投回澳洲用于開發/勘探。該利潤再投資環節并不產生澳元跨境資本流入，可以理解為相當于外資企業在澳洲境內資本存量的再投資。

第三階段：礦業進入產出階段，2014年中國經濟轉型。

礦業投資大幅下滑但流入資源部門的凈資本流入依然增長。自那時以來采礦業已經進行了一個大的成本削減削減資本開支、削減債務和降低開采成本。澳洲lng的幾個大項目恰好處于投資期。澳洲最具出口潛力資源就是lng，中國第二大液化天然氣進口國，隨著對潔凈能源的消費需求增加和澳洲產能釋放，將有望取代鐵礦石成為澳洲第一大出口商品。隨著資本密集行業鐵礦石和lng項目預期在2018年同期進入產出階段，那么澳洲礦業下一次大規模吸引海外直接投資流入得將等到下一輪大宗商品超級周期。

另方面礦業產出階段邊際產出的增加將支持礦企在澳投資收益。我們看到2016年以來鐵礦石銅等商品價格上漲海外在澳投資受益大幅增加，同時利潤支付給境外股東分紅達到歷史最高水平。根據力拓新政策該公司支付整個周期內40%至60%的潛在收益，全球礦業上演著“大股東回報的故事”。就礦業來講之前投資階段的再投資收益是名義上分配給海外而已，到了產出階段不需要大量資本支出投資就選擇把投資收益大部分實際支付給海外投資者。這將給澳洲的國際收支帶來什么影響？澳洲的經常項目赤字中的凈收入赤字，大部分將從表示澳洲礦業資本對海外資本的依賴轉變為表示生產階段還本付息的實際支出，坦坦蕩蕩的說出那六個字：投資收入離境。

因此隨著礦業周期進入產出階段，近三年大宗商品圍繞的是供應結構引起的價格變化，需求上沒有發生結構改變，大宗商品價格大幅回暖但澳洲的薪資增速仍然很低，礦業進入產出階段對生產要素需求基本完成對經濟實質改善甚微。大多停留在礦業企業利潤層面和出口影響上，進而大宗商品價格與基本面的聯動減弱，影響澳洲央行貨幣政策十分有限，近期澳洲央行的貨幣政策會議紀要來看更關注非礦業投資。上述是對澳元作為鐵礦石代理的地位弱化變化的一點粗略思考。我習慣總結澳元兌美元通常主要由三c因素影響–商品comodity，中國經濟china和套利交易carrytrade。澳元和澳洲經濟是商品周期的縮影，一起等待下一個“中國”。

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