期國(guó)內(nèi)鋁價(jià)創(chuàng)出2012年以來的新高，上期所鋁價(jià)突破16000元/噸的關(guān)口。樂觀的賣方甚至喊出了2萬元不是夢(mèng)的口號(hào)。當(dāng)然本文不是要論證鋁價(jià)能不能突破2萬元。主要是近期路演過程中，大多數(shù)的人對(duì)于鋁價(jià)上漲邏輯以及供給側(cè)改革的出發(fā)點(diǎn)存在疑慮或不理解。筆者希望能通過這篇小文讓大家有所了解。

這張圖的含義非常豐富，直觀的解讀是2006年以后國(guó)內(nèi)鋁價(jià)越跌，產(chǎn)能越擴(kuò)。當(dāng)然肯定有吃瓜群眾會(huì)說是因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致鋁價(jià)下跌，參考國(guó)內(nèi)鋁表觀消費(fèi)以及成本結(jié)構(gòu)，我們對(duì)持有此觀點(diǎn)的群眾笑而不語。

注意國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量連續(xù)增速出現(xiàn)在2010年以后，基本排除了2008年大跌和2009年四萬億大躍進(jìn)的干擾因素，連續(xù)6年國(guó)內(nèi)原鋁產(chǎn)量維持10%以上的增速，而相應(yīng)的鋁價(jià)從2010年15715元/噸價(jià)格下跌至2016年12496元/噸。

在數(shù)據(jù)的背后是2008年以后大量的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)入電解鋁行業(yè)，2010年進(jìn)入產(chǎn)能釋放的集中期。以新疆、山東、內(nèi)蒙最為典型，為什么鋁價(jià)越跌，產(chǎn)能越擴(kuò)呢？主要的原因是在這一階段，行業(yè)成本曲線分化非常劇烈，得益于煤電鋁一體化經(jīng)營(yíng)模式的推廣，以及新疆、內(nèi)蒙等煤炭大省的大力招商引資。（備注：電解鋁成本結(jié)構(gòu)：1噸電解鋁需要13500噸電（終端產(chǎn)品是鋁水或鋁錠會(huì)影響耗電量不同）、1.92噸氧化鋁、0.5噸炭素，25公斤的氟化鋁等）

這一階段，國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)能主導(dǎo)力量從國(guó)企逐步轉(zhuǎn)移至民營(yíng)企業(yè)手里，行業(yè)的邊際成本下限決定了鋁價(jià)的走勢(shì)，用電成本決定了企業(yè)的盈利空間。民營(yíng)企業(yè)的一體化經(jīng)營(yíng)取得了巨大的成功，到這里很多人會(huì)說市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取得的成就。對(duì)此觀點(diǎn)筆者要持贊同態(tài)度。但是在煤電鋁一體化經(jīng)營(yíng)的過程中也存在了很多的不合理、不公平的現(xiàn)象，民營(yíng)企業(yè)自備電站的孤網(wǎng)運(yùn)行、政府性基金及附加的漏繳成為了民營(yíng)電解鋁企業(yè)的利潤(rùn)來源，反過來講，自備電站沒有承擔(dān)相應(yīng)的社會(huì)責(zé)任和火電帶來的負(fù)外部性。而在超額利潤(rùn)的驅(qū)使下，企業(yè)家的動(dòng)物精神發(fā)揮的淋漓盡致，先天的投資沖動(dòng)帶來的是行業(yè)未來產(chǎn)能的進(jìn)一步無序擴(kuò)張。

闡述了以上行業(yè)的現(xiàn)象，那么對(duì)于本輪電解鋁的供給側(cè)改革必要性和解決途徑應(yīng)該就有比較清晰的認(rèn)識(shí)。首先通過自備電站的核查和規(guī)范解決了行業(yè)邊際成本曲線差異過大的現(xiàn)狀，壓縮由于先天競(jìng)爭(zhēng)不公平和負(fù)外部性帶來的超額利潤(rùn)，進(jìn)而抑制民營(yíng)企業(yè)投資沖動(dòng)，解決行業(yè)未來產(chǎn)能無序擴(kuò)張的可能性。第二，存量市場(chǎng)的供給側(cè)改革，通過鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)跨地區(qū)、跨行業(yè)并購解決已建成違規(guī)產(chǎn)能的合法化（2015年發(fā)改委1494號(hào)文件原文）。在這一過程中，監(jiān)管層不需要像鋼鐵、煤炭去產(chǎn)能那么痛苦，需要由中央財(cái)政支出補(bǔ)貼國(guó)企產(chǎn)能去化。也完全實(shí)現(xiàn)由市場(chǎng)主導(dǎo)的淘汰落后產(chǎn)能的口號(hào)。

基于以上推論，我們認(rèn)為首先未來國(guó)內(nèi)電解鋁新增產(chǎn)能投放將更加有序，競(jìng)爭(zhēng)格局也逐步趨于合理。第二，關(guān)于供給側(cè)改革到底能打掉多少已建成產(chǎn)能，我們謹(jǐn)慎樂觀，通過存量置換我們認(rèn)為能實(shí)現(xiàn)400萬噸已建成違規(guī)產(chǎn)能的合法化。那么預(yù)計(jì)2017年國(guó)內(nèi)電解鋁將是緊平衡供應(yīng)，2018年將出現(xiàn)供應(yīng)缺口。

來源：華爾街見聞

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