煤炭?jī)r(jià)格和火電股的反向關(guān)聯(lián)效應(yīng)再次體現(xiàn)。春節(jié)之后，受到動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行支撐，火電股表現(xiàn)出色。動(dòng)力煤主力合約1805從1月30日679.8元/噸的高點(diǎn)持續(xù)回落，截至3月12日，報(bào)收608.6元/噸。期間a股中信電力指數(shù)從2月9日的低點(diǎn)2845.48點(diǎn)開(kāi)始，連續(xù)收下14根陽(yáng)線，截至3月13日?qǐng)?bào)收3127.67點(diǎn)。

業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，2017年煤價(jià)高位運(yùn)行壓制電廠利潤(rùn)。開(kāi)年以來(lái)，煤價(jià)持續(xù)上漲走勢(shì)逐步收斂，在此支撐下電力股業(yè)績(jī)改善預(yù)期增強(qiáng)。后市一旦煤價(jià)下行趨勢(shì)確立，電力股或?qū)⒂瓉?lái)超額收益。

供需緊張緩解 “煤超瘋”回頭

春節(jié)之后，煤炭供需關(guān)系持續(xù)緩解，煤價(jià)也持續(xù)下行。現(xiàn)貨市場(chǎng)上，根據(jù)中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)3月12日的新數(shù)據(jù)，cctd秦皇島動(dòng)力現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下行。其中cctd5大卡煤種從2月5日的615元每噸下行至611元每噸，0大卡煤種價(jià)格從2月5日的598元每噸下行至584元每噸，跌幅更加明顯。期貨市場(chǎng)上，動(dòng)力煤主力合約1月期間的漲幅幾乎回吐殆盡。

興業(yè)期貨研發(fā)部工業(yè)品分析師魏瑩告訴中國(guó)證券報(bào)記者，供需關(guān)系改善是春節(jié)后動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行的主要原因，在供給噸，春節(jié)期間幾大國(guó)有煤礦保障供應(yīng)使得供給端相對(duì)充足。在需求端，春節(jié)之后用電需求減少，與此同時(shí)，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，燃煤取暖的需求也在下降。

需求轉(zhuǎn)弱在一些數(shù)據(jù)上也得以體現(xiàn)，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠合計(jì)耗煤量為1725萬(wàn)噸，而去年同時(shí)期內(nèi)，六大電廠耗煤量?jī)H為1565萬(wàn)噸。在耗煤量大幅提升的情況下，2018年春節(jié)前后30天，六大電廠庫(kù)存提升488.23萬(wàn)噸，而去年同時(shí)期內(nèi)庫(kù)存提升幅度僅為188.5萬(wàn)噸。

興證期貨大宗商品研究總監(jiān)林惠表示，環(huán)渤海地區(qū)動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)保持下降態(tài)勢(shì)、加之大型煤企也相繼下調(diào)下水煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)，市場(chǎng)看跌預(yù)期濃厚，預(yù)計(jì)后期動(dòng)力煤市場(chǎng)或延續(xù)偏弱運(yùn)行，煤炭?jī)r(jià)格將繼續(xù)回落。不過(guò)林惠強(qiáng)調(diào)，預(yù)計(jì)后期隨著產(chǎn)能置換速度的加快、先進(jìn)產(chǎn)能的不斷釋放，煤價(jià)或逐漸回歸合理運(yùn)行。

煤價(jià)長(zhǎng)期仍存下行空間

近期，國(guó)家發(fā)改委有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，煤炭2017年去產(chǎn)能目標(biāo)為1.5萬(wàn)噸，實(shí)際超預(yù)期完成2.5億噸，2016年完成2.9億噸，兩年化解過(guò)剩產(chǎn)能5.4億噸，“十三五”規(guī)劃的煤炭產(chǎn)能退出目標(biāo)是8億噸，2018年如果能夠完成去產(chǎn)能1.5億噸任務(wù)，那么近兩年僅剩1.1億噸，預(yù)計(jì)未來(lái)去產(chǎn)能的速度相較前兩年有望放緩。

方正證券研究員郭麗麗表示：“煤炭需求有限，日均煤耗已到階段高點(diǎn)，未來(lái)煤炭仍存下行空間。”郭麗麗分析，3月8日六大電廠日均煤耗為64.10萬(wàn)噸，已較春節(jié)的低點(diǎn)提升了23.59萬(wàn)噸，與去年同比降低1.45萬(wàn)噸，基本同去年工廠復(fù)工后的日均煤耗一致，且高于前年12.2萬(wàn)噸。隨著采暖季的結(jié)束，電力需求將小幅萎縮，在供應(yīng)穩(wěn)定的情況下，需求趨弱。

魏瑩認(rèn)為，目前電企長(zhǎng)協(xié)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定，且?guī)齑娉渥悖笃趯⒗瞄L(zhǎng)協(xié)持續(xù)壓制煤價(jià)。事實(shí)上，2017年以來(lái)，電、煤一直在博弈，煤價(jià)始終占上風(fēng)，但電力企業(yè)憑借“長(zhǎng)協(xié)煤”支撐，不斷見(jiàn)招拆招。比如8月份旺季時(shí)，電廠日耗增速相當(dāng)快，煤價(jià)也出現(xiàn)持續(xù)上漲，但電廠始終以偏低的庫(kù)存運(yùn)行，沒(méi)有特別大量的補(bǔ)庫(kù)。這也導(dǎo)致現(xiàn)貨煤價(jià)當(dāng)時(shí)沒(méi)有漲得太高，僅漲到650元/噸左右。

不過(guò)魏瑩表示，“煤價(jià)不會(huì)回到前期的高點(diǎn)，但是從政策上來(lái)看，煤炭企業(yè)的利潤(rùn)不會(huì)下滑太快，此外，供給側(cè)改革對(duì)煤價(jià)也會(huì)形成支撐。”

火電或?qū)⒂瓉?lái)盈利拐點(diǎn)

2017年，煤價(jià)高位運(yùn)行壓制了火電企業(yè)盈利，a股多家上市火電企業(yè)全年業(yè)績(jī)大幅下滑。比如華能國(guó)際此前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)減公告就顯示，2017年歸屬于本公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)與上年同期比，將減少人民幣70億元到79億元，同比減少88%到98%。華電國(guó)際、國(guó)電電力凈利潤(rùn)預(yù)告同比降幅分別約為87%和53%，如考慮相關(guān)公司現(xiàn)有電力裝機(jī)結(jié)構(gòu)及其他資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，煤電業(yè)務(wù)基本處于盈虧平衡邊界。

動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)下行，作為下游的火電企業(yè)開(kāi)始蠢蠢欲動(dòng)。wind數(shù)據(jù)顯示，中信電力及公用事業(yè)指數(shù)2月12日低位以來(lái)累計(jì)上漲9.57%。同期華能國(guó)際漲幅為19.24%，深南a等個(gè)股期間表現(xiàn)同樣出色。

部分市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，煤價(jià)持續(xù)下跌成為火電股板塊上行的重要內(nèi)因。“火電股上漲主要受益于動(dòng)力煤價(jià)格下行，”上海一家大型私募的研究總監(jiān)對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，“2016年以來(lái)，火電企業(yè)的業(yè)績(jī)受到煤價(jià)壓制較大，目前無(wú)論是供給側(cè)改革力度邊際遞減還是需求維持穩(wěn)定都表明煤價(jià)下跌的可能變大，市場(chǎng)此前對(duì)于火電企業(yè)的悲觀預(yù)期得到了修正。”

該私募總監(jiān)表示，長(zhǎng)期以來(lái)，煤價(jià)和電企的盈利一直是負(fù)相關(guān)，在二者都沒(méi)有波動(dòng)的情況下，電力股一直是防御性投資者的重要品種。但是在過(guò)去兩年煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行之后，一旦煤價(jià)有下跌的跡象，電力股就會(huì)變得“攻守兼?zhèn)洹保蔀椴糠执筚Y金的重點(diǎn)目標(biāo)。

海通證券吳杰表示：“火電反轉(zhuǎn)的核心邏輯是煤價(jià)中樞下移。由于煤價(jià)高位，按照業(yè)績(jī)預(yù)告，目前多數(shù)火電公司2017年盈利將大幅下降，部分甚至虧損，pb估值已接近10年以來(lái)低位。盡管煤炭行業(yè)2018年仍將去產(chǎn)能1.5億噸，但并未較2017年增加，短期煤價(jià)淡季回調(diào)已經(jīng)開(kāi)始，認(rèn)為，未來(lái)煤炭新增產(chǎn)能投放將逐漸增加，長(zhǎng)期看，煤價(jià)回歸合理綠色區(qū)間是可以期待的。認(rèn)為火電盈利或已逐步筑底，長(zhǎng)期看，火電具有盈利改善、估值修復(fù)的機(jī)會(huì)，值得積極關(guān)注。”

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