春節(jié)過后，受美聯(lián)儲加息預(yù)期等因素影響，美元指數(shù)回升，國內(nèi)外有色金屬承壓回調(diào)，滬鋁表現(xiàn)抗跌，并一度逆市走強(qiáng)。但是隨著國內(nèi)新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，市場供應(yīng)壓力將逐漸加大，但旺季消費回暖尚需時日，季節(jié)性累庫仍在延續(xù)。短期內(nèi)滬鋁走勢難言樂觀，低位振蕩行情仍將延續(xù)。

供應(yīng)壓力加大

2018年以來，隨著新增和復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，全國運行產(chǎn)能觸底回升。但由于企業(yè)盈利狀況不佳，市場供應(yīng)暫未有顯著增長，預(yù)計一季度后產(chǎn)量增長將會顯現(xiàn)。

根據(jù)百川資訊數(shù)據(jù)，截至3月初，我國電解鋁有效產(chǎn)能為4614.5萬噸，開工3615.1萬噸，開工率78.34%。2018年1月我國原鋁產(chǎn)量為301.51萬噸，預(yù)計2月份產(chǎn)量在275萬噸左右，日均產(chǎn)量環(huán)比略有增長。

春節(jié)過后，中鋁下屬的貴州華仁第四段12.5萬噸、內(nèi)蒙古華云新材料尚未投產(chǎn)的12萬噸以及廣西華磊第四段10萬噸產(chǎn)能均計劃3月份開始投產(chǎn)。此外，內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司新增10萬噸產(chǎn)能已投6萬噸，包頭市蒙泰鋁材有限公司新增10萬噸已投5萬噸，剩余產(chǎn)能有序投放中。2月28日貴州興仁縣登高鋁業(yè)有限公司舉行電解鋁通電儀式，新增電解鋁產(chǎn)能12.5萬噸/年。復(fù)產(chǎn)方面，廣西信發(fā)鋁電有限公司10萬噸產(chǎn)能已開始復(fù)產(chǎn)，預(yù)計3月內(nèi)完成復(fù)產(chǎn)。采暖季即將結(jié)束，河南、山西地區(qū)限產(chǎn)的約70萬噸產(chǎn)能將根據(jù)鋁價的走勢擇機(jī)復(fù)產(chǎn)，考慮地區(qū)生產(chǎn)成本較高，短期內(nèi)復(fù)產(chǎn)可能性較校

供應(yīng)壓力增大，而消費旺季尚未到來，鋁錠庫存屢創(chuàng)新高對鋁價施壓。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至3月1日，我國鋁錠社會庫存為212.6萬噸，較春節(jié)前增加超過30萬噸，繼續(xù)刷新歷史高點，3月有望突破220萬噸。

成本支撐減弱

截至3月初，氧化鋁價格下跌至2790元/噸附近，陽極、氟化鋁、冰晶石穩(wěn)定在4125元/噸、12100元/噸、0元/噸，國內(nèi)平均用電成本約0.32元/度。據(jù)我們的成本模型，近年來鋁價運行區(qū)間基本在成本區(qū)域。目前噸鋁低、中、高位理論完全成本分別為13元/噸、14300元/噸、10元/噸，電解鋁企業(yè)平均成本基本處于盈虧邊緣。

3月份采暖季結(jié)束，超過300萬噸氧化鋁限產(chǎn)產(chǎn)能待復(fù)產(chǎn)，供應(yīng)增加預(yù)期顯著，氧化鋁供需關(guān)系從緊平衡逐漸轉(zhuǎn)為過剩，價格仍將承壓。陽極方面，魏橋3月份預(yù)焙陽極長單價格下調(diào)200元/噸，預(yù)計后期其他地區(qū)陽極價格會跟隨下跌。

重要原材料價格的回落將使得3月份電解鋁生產(chǎn)成本下移，對鋁價支撐效應(yīng)有所減弱。

關(guān)注中美貿(mào)易摩擦

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，1月我國出口未鍛造鋁及鋁材44.5萬噸，同比增長14.1%。我國鋁出口連續(xù)第三個月上升，滬倫比值持續(xù)低位，鋁材出口盈利轉(zhuǎn)好。

2月16日，美國商務(wù)部公布“232調(diào)查”結(jié)果，認(rèn)定進(jìn)口鋁產(chǎn)品損害美國國家安全，建議總統(tǒng)特朗普動用關(guān)稅或配額措施來限制進(jìn)口。特朗普已宣布將對鋁產(chǎn)品加征10%關(guān)稅，措施長期實施，具體細(xì)節(jié)暫未公布。2月27日，美國商務(wù)部做出最終裁定，對進(jìn)口中國的鋁箔征收反傾銷和反補(bǔ)貼稅，“雙反”稅合計最高可能超過186%。

美國和我國貿(mào)易摩擦將使得鋁產(chǎn)口出口壓力加大，但我國出口美國的鋁材僅占國內(nèi)鋁產(chǎn)量3%左右，因此實際對整體鋁產(chǎn)品出口的拖累有限，還需觀察全球其他國家經(jīng)濟(jì)增長情況及滬倫比值變化。在持續(xù)低比值狀態(tài)下，中國可以尋求其他地區(qū)消費來彌補(bǔ)美國訂單缺口。

鋁價短期仍將承壓

綜上所述，隨著更多新增的復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能的推進(jìn)，供應(yīng)端壓力將逐漸加大，在消費旺季到來之前，社會庫存屢創(chuàng)新高對鋁價施壓。電解鋁生產(chǎn)成本預(yù)期下降對鋁價支撐效應(yīng)減弱，安全邊際下移。因此滬鋁近日雖逆市小幅上行，但利空因素較多，向上突破難度大，反彈行情不宜樂觀。預(yù)計元宵節(jié)后滬鋁將延續(xù)低位振蕩運行，短期內(nèi)維持高拋低吸操作思路，中期等待消費回暖得到驗證后尋找低位做多機(jī)會。

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