自2017年12月上旬鋼材期貨價格沖高回落開始，一方面鋼材庫存壓力持續增加，另一方面期貨深度貼水，鋼材期貨價格持續調整。鋼材期貨價格繼上周四站上均線后，周內期價持續走高，且成交、持倉量大幅增加。筆者預計，后市在冬儲持續提振背景下，鋼價仍有上行空間。

宏觀數據整體偏好，鋼價下行空間縮小

上周，國家統計局公布較多重量級宏觀數據，大部分好于市場預期。2017年全年國內生產總值達827122億元，同比增長6.9%，高于市場預期，實現7年來首次提速。2017年房地產開發投資增速同比好于2016年，增速環比回落，但下滑速度較緩慢，與此同時，商品房銷售額增速環比提升，房地產市場總體保持穩定。2017年固定資產投資同比增速為7.2%，12月份工業增加值同比增長6.2%，均略高于預期。總體上偏好的宏觀數據，提振了市場需求預期，縮窄了鋼價波動下行空間。

期貨貼水獲修復，市場冬儲啟動

雖然宏觀數據偏好，但近期價格波動更多受到短周期因素的影響。從某機構庫存數據上看，2017年11月份下游趕工期導致的鋼鐵庫存下降持續到12月上旬。在螺紋鋼期貨主力合約價格觸及近期高點后，鋼廠庫存與社會庫存之和達到近期最低點，隨后因現貨價格太高而下游需求開始季節性回落，總庫存持續增加，鋼廠與貿易商的博弈也開始加劇。

對鋼廠而言，年底噸鋼能有上千元利潤，自然是以收割利潤為主，加速增加庫存;而貿易商則由于2017年冬儲高買低賣的深刻教訓，以及鋼價持續走高對于資金形成的考驗，謹慎增加庫存。然而，在下游終端需求季節性回落的情況下，鋼材現貨市場缺乏托市主力，貿易商因協議量被動增庫存，由此導致社會庫存增幅從個位數升至兩位數，進一步加速現貨價格回落。至此，螺紋鋼期貨價格的深度貼水通過現貨價格的大幅下跌而修復。

在此過程中，東北、華北、華東地區部分鋼廠開始推出冬儲政策，但由于現貨價格跌速較快，市場第一波抄底冬儲被套，于是市場普遍將冬儲螺紋鋼的價格預期進一步下調至3元/噸——3800元/噸。在成本下移、需求季節性回落、鋼廠庫存持續加速增加等因素的疊加影響下，螺紋鋼現貨價格有可能跌至3元/噸的最低冬儲價位。

環保抑制供給，對鋼價形成利多

河北省于1月12日啟動了12日——17日區域一（石家莊、保定、廊坊、邢臺、衡水、邯鄲、定州、辛集市）和區域二（唐山、滄州市）空氣重污染橙色預警;上周末邯鄲市又開啟空氣重污染紅色預警，全市鋼鐵企業燒結機全部停產，承擔供暖任務的高爐每天8時——16時實施悶爐，其余高爐自1月19日18時起執行悶爐72小時。天氣因素導致的停限產，將抑制鋼材供應，而供應的減少能提振市場信心。

此外，環保部1月19日發布公告稱，為加大京津冀及周邊地區大氣污染防治工作力度，我國將在京津冀大氣污染傳輸通道城市執行大氣污染物特別排放限值。公告提出，對國家排放標準中已規定特別排放限值的行業以及鍋爐，自2018年3月1日起，新受理環評的建設項目執行特別排放限值;“2+26”城市現有企業應在規定期限內達到大氣污染物特別排放限值。逾期仍達不到的，有關部門應嚴格按照法律要求責令企業改正或限制生產、停產整治，并處以罰款;情節嚴重的，經批準后可責令停業、關閉。環保要求的持續加強，能有效抑制鋼材供給過快釋放。

反身性改進周度數據，鋼廠開始挺價

“反身理論”是國際資本大鱷索羅斯的核心投資理論，其核心思想是價格與預期有自我加強的現象，這種現象會隨著最后的快速調整而結束。當前，在冬儲啟動后，短期現貨價格逐步企穩，而價格企穩又推動部分觀望中間商及有補庫需求的下游企業入場補庫，如此自我加強，進而改進周度數據。上周鋼廠庫存止升轉跌，同時鋼廠庫存與社會庫存之和也停止兩位數的增幅，僅環比增加5.4萬噸，相較于1月12日當周增加的65.09萬噸，明顯回落。

庫存壓力下降，加之在前期鋼價大幅下跌過程中，部分鋼材接單相對充足，鋼廠因此更有底氣挺價。相關數據顯示，1月17日——20日，國內部分鋼廠累計上調建材價格幅度在120元/噸——220元/噸。鋼廠開始挺價，加上部分入場的冬儲貿易商推動價格上行，自然又將進一步推動觀望資金入場冬儲。

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