據上市招股說明書顯示，箭牌家居集團股份有限公司(簡稱“箭牌家居”，代碼001322)本次公開發行9660.95萬股，全部為新股，占本次發行后總股本9.66億股的10%，每股發行價格為12.68元/股，發行市盈率為22.99。choice數據顯示，箭牌家居發行前每股凈資產為3.42元，發行后每股凈資產可提升至4.27元。中簽公告日暫定為10月18日。

箭牌家居作為陶瓷衛浴頭部企業，為應對激烈行業競爭，在行業整體承壓情況下逆勢擴張發行新股，提早布局進入智能家居業務。市場關注其營收能力表現亮眼的一面，也需注意其毛利率下跌、原材料成本占比高、存貨跌價高、負債率高于行業3成等另一面。

陶瓷衛浴整體承壓 箭牌家居利潤與債務均高于同行

箭牌家居是國內陶瓷衛浴行業頭部企業之一，主營衛生陶瓷、龍頭五金和浴室家具等家居產品的研發、生產和銷售，其主要產品品牌包括arrow箭牌、faenza法恩莎、annwa安華。其所處行業與房地產行業具有一定的相關性。受房地產調控、能耗雙控趨嚴、上游原材料價格暴漲等因素影響下，陶瓷衛浴行業近年來整體承壓。

其壓力同樣存在于行業主要競爭對手身上。箭牌家居競爭對手主要包括東陶(toto)、科勒等國際品牌，還有九牧集團、惠達衛浴、恒潔衛浴、東鵬控股、蒙娜麗莎、帝歐家居、歐派家居、索菲亞、松霖科技、建霖家居、悅心健康、海鷗住工等國內品牌。2022年半年報顯示，蒙娜麗莎、悅心健康等多家行業內a股上市公司業績虧損。

業績層面上看，報告期內箭牌家居的盈利能力碾壓多數同行業上市公司。2019年-2021年度，箭牌家居營業收入約為66.58億元、65.02億元及83.73億元;歸屬于箭牌家居股東的凈利潤約為5.56億元、5.89億元及5.77億元。

箭牌家居在2022年上半年的盈利能力同樣居于行業頭部位置。choice數據顯示，2022年上半年，箭牌家居歸屬于母公司股東的凈利潤約為2.38億，同行業均值為1.26億，行業中值為6233萬。面對疫情及原材料上漲等不利因素影響，箭牌家居上半年凈利潤仍實現了增速超50%的逆勢上揚。

而據了解，一般下半年為陶瓷衛浴行業的銷售旺季，這就意味著，箭牌家居全年盈利水平有望實現進一步增長。結合目前的經營狀況和市場環境，箭牌家居預計2022 年 1-9 月可實現營業收入 5.3-5.8 億元，扣除非經常性損益后歸屬于母箭牌家居股東的凈利潤 3.3-3.9億元，同比增長 13.81%-34.51%。

毛利率方面，市場大環境不佳的情況下，箭牌家居的主營業務毛利率報告期內呈整體平穩略微下降趨勢，分別為 32.09%、31.63%和 30.56%。

成本方面，家裝行業原材料成本占比高是行業共性，箭牌家居也不例外。報告期內，原材料成本占箭牌家居生產成本的平均比重超過 50%，水、電、天然氣等能源成本占箭牌家居生產成本的平均比重超過 5%。

此外，箭牌家居的庫存情況以及存貨跌價也同樣值得關注。報告期各期末，箭牌家居存貨跌價計提比例均高于同行業平均水平。箭牌家居存貨主要由原材料和庫存商品構成，各報告期二者存貨賬面余額合計分別為 14.6億元、11.3 億元和 13.9 億元，合計占存貨的比例分別為 92.38%、88.47%和 88.45%。報告期各期末，存貨跌價準備的計提比例分別為 14.05%、11.98%和 11.51%。行業對應時間內的計提平均值為4.48%、4.59% 、4.16% 。

與此同時需注意，箭牌家居資產負債率高于同行業可比上市公司平均水平，短期償債能力低于同行業可比上市公司平均水平。報告期內，箭牌家居資產負債率較行業平均值高出30%。

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