點評:我們認為,隨著酒駕處罰力度加大、三公消費的限制以及人們對健康意識的加強,白酒總體消費量要略有下滑,“少喝酒、喝好酒”的理念將繼續影響著消費行為。無品牌、無產品優勢的產品逐步出局,而產品力、品牌力強的產品繼續勝出,最新茅五一批價的穩定也印證了品牌產品需求穩定這一點。有品牌的大產品渠道架構日趨完善,電商銷量增長強勁,傳統經銷商的生態環境令人堪憂。從行業的細分領域來看,健康酒銷售增長強勁,值得期待。

春節期間白酒消費量略有下滑需進一步數據佐證,“三無”產品(無產品力、品牌力、渠道力優勢的產品)堪憂,有競爭優勢的產品無需擔憂。我們認為,隨著酒駕處罰力度加大、三公消費的限制以及人們對健康意識的加強(勸酒減少),酒類消費量要差于往年(春節期間朋友喝酒減少)也屬合乎情理,需進一步的數據來佐證。這種現象影響最大的是“三無”的白酒,而有品牌、有固定消費群體的白酒(比如一線白酒茅臺、五糧液等)銷量穩定,影響不大。

目前飛天、普五一批價穩定,節后難言樂觀,預計飛天茅臺在3-4月形成年內一批價格低點。茅五節前至今價格沒明顯變化,飛天茅臺一批價格繼續穩定在870-880,五糧液穩定在625-630。目前茅臺執行按照月度來發貨的策略,市場供應緊張程度一度達近五年之最,目前市場依舊緊缺,價格相對穩定。而到了元宵之后,隨著需求的回落以及月度貨物的投放,預估一批價格會有回落,3-4月形成年內價格低點(歷史規律)。部分電商(如酒仙網)因節奏不同以及品質保障不足導致了電商需求階段性的回落,飛天茅臺的一批價也由節前的888調至現在的868。五糧液總體表現的比較平,公司在春節前后的政策調整不大,目前來看普五量價平穩過渡。

電商銷量增長強勁。最新調研顯示,國內某大型酒類電商在1月16日至2月6日期間,銷售額突破4億元,僅20天的時間已完成2014年全年的銷售額的70%以上,酒類電商的強勢增長值得期待。

行業需求無明顯的增量的今天,經銷商的生態環境令人堪憂。我們認為靠價差來獲取較高利潤的時代徹底過去了,經銷商的生存環境近幾年難以好轉。目前行業總體供應過剩(全國白酒產能1600-1800萬噸,需求1200萬噸)、需求增長不足,供應的基礎決定了行業的利潤難以繼續增厚;反而,行業在去產能的過程當中行業毛利空間會有回落的風險,經銷商將繼續面臨著淘汰。在經銷商群體淘汰的歷程當中,難免會有經銷商低價甩貨的舉措,以至于會產生“低價放量”的效果。利潤難以保證這是對經銷商的首要考驗。其次,現在電商的崛起靠的是低價策略,壓縮渠道環節和費用,部分酒廠也自己做電商。無論是酒廠的電商還是類似于1919、易酒批、酒仙網、京東等電商的崛起趨勢不可阻擋,目的是去中間環節、去經銷商。從其它行業經驗可以借鑒(紡織、鋼鐵),在行業沒有較好增長點的時候,中小經銷商的宿命大多以退出為終結。

健康酒備受追捧,銷售緊俏。勁酒的近年推出了毛鋪苦蕎,定位為輔助降三高的健康酒,主銷42度和42.8度,主打南方市場,2015年銷售收入12億元,大幅高于九月份預估的7億銷售額。從浠水、黃石、武漢等地的反應來看,消費者更加注重健康,一定程度上認為飲用毛鋪苦蕎對身體有益。我們認為,消費者對健康的追求是大勢所趨,健康酒(輔助降三高、提高免疫力等)很好的彌補了這一細分市場,繼續看好健康酒的創新和發展趨勢。

總結:我們認為,今年春節白酒總體消費略差于去年(草根調研,仍需進一步的數據佐證),但是部分的大品牌產品依舊可以實現增長,細分領域看好健康酒的增長。(1)高端酒(>;500)供應格局相對穩定,需求享受“少喝酒、喝好酒”的消費升級趨勢,總體可繼續保持小幅增長。尤其是貴州茅臺可繼續享受第一品牌的優勢繼續保持龍頭地位,繼續保持個位數的增長,而五糧液的銷量增長點不明朗;(2)中間價格帶的產品(50-500)繼續分化,實現增長主要靠公司綜合競爭力(產品力+品牌力+渠道力),尤其是渠道力最為重要。重點推薦渠道力卓越的洋河股份和古井貢酒;(3)低檔酒(<50)總體處于洗牌階段,消費量難以提升。低檔酒當中品牌酒(牛欄山、勁酒)可進一步擠壓巨大的散酒市場(800多萬噸),實現增長兩位數以上的增長,重點推薦順鑫農業;無品牌,產品不突出的產品將逐步被淘汰。細分領域看好健康酒的消費趨勢,重點關注勁酒的毛鋪苦蕎以及洋河微分子酒的動銷情況。

投資建議:從股票投資角度來看,最近國內外市場可謂哀鴻遍野,依舊建議投資者采取以防守為主的戰術,重點配置有較好業績支撐并且估值不貴白酒板塊。重點推薦瀘州老窖(恢復性增長)、順鑫農業(繼續擠壓散酒市場)、貴州茅臺、五糧液(銷量增長點不明朗,但是受益于公司體制改革以及普五的提價)等。

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