順應潮流的穩健型企業

公司目前業務主要包括海水養殖和水產加工兩部分，其中海水養殖業務以海參養殖為主，海帶、貝類苗種培育和工廠化養魚為輔，水產加工業務主要以冷凍魚片加工出口為主。從公司的經營發展歷史可以看出，公司總是能順應市場潮流，在多品種的產業鏈上發展。公司沿著多品種的“育苗-養殖-初加工-精深加工-銷售”產業鏈的拓展，一方面分散了因單一品種市場波動帶來的風險，另一方面有利于在育苗、養殖、銷售等方面實現整合效應。

海參市場供不應求，公司即將進入穩定收獲期

雖然近年國內海參產量增長明顯，但同時進口增長也很快，國內價格依然維持高位，說明海參需求明顯增加，行業依然處于供不應求的狀態。未來兩年公司海參養殖將逐漸進入穩定收獲期，雖然海參行業整體也在放量，但隨著需求的增加以及公司品牌的逐步樹立，我們預計公司海參售價依然能穩中有升。

三文魚養殖領先全國，未來業務錦上添花

由于大西洋鮭魚在我國沒有自然分布，人工育苗技術難度較大，之前國內沒有大規模養殖先例，國內大西洋鮭魚消費主要依靠進口。

2011年國內加強了進口三文魚的檢驗檢疫要求，導致鮮、冷大西洋鮭魚的進口量有所下降，但同時進口價格明顯提高，國內需求旺盛。公司引進挪威全封閉循環水養殖技術，在國內首次嘗試工廠化大規模養殖大西洋鮭魚，第一批20萬尾魚將在2012年全面上市，三文魚養殖將為公司業務錦上添花。

投資建議及評級

我們預計公司2011-2013年的eps分別為0.42元、0.70元和0.93元，無論是從橫向還是從縱向比較，我們認為公司目前股價處于被低估的水平，未來12個月的目標價為17.5-21元。鑒于公司海參養殖將進入穩定收獲期，由水產加工向海水養殖轉型的局面已經確立，同時三文魚也將為公司業務錦上添花，未來公司的收入與毛利都有望提高一個層次，維持公司“增持”的投資評級。

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