2012年豬價運行整體應呈現向下運行態勢。從年間周期性的角度來看,年內生豬價格一般呈現"兩頭高、中間低"的特征;從年度周期性角度來看,2012年生豬價格進入下降通道,整體應呈現向下運行態勢。雖然"春節"前后全國部分地區出現仔豬腹瀉疫情,但據目前草根調研的情況來看,進入3月份后仔豬成活率明顯提高,因此對于疫情是否會造成后期的豬價的反轉,我們認為目前判斷還為時尚早。

2012年生豬養殖利潤應有盈余,低于2011年,但高于2009、2010年的養豬利潤。隨著2012年生豬價格進入下降通道,養豬利潤會受到負面影響,但我們認為2012生豬養殖利潤仍有盈余,其低于2011年,高于2009、2010年。理由有如下兩點:1)生豬成本利潤率現兩年低點后,將現兩年較高點;2)從盈利周期特征上看,此次盈利周期或將持續至2013年1月。

2012年豬飼料行業進入景氣上升周期。由于飼料行業盈利模式與定價模式決定飼料行業大部分時候可以規避飼料原料價格波動風險,基于此,我們從下游養殖需求的角度來看,認為2012年豬飼料行業形勢好于2011年,理由有如下三點:1)豬價下跌,但養豬保持一定的利潤,往往更有利于飼料企業;2)生豬存欄量、能繁母豬的存欄量仍處高位為后期生豬出欄量奠定基礎,也為飼料需求提供動力;3)生豬規模化飼養比重的提高能帶動豬飼料工業化率的上升,進而推動其工業飼料需求的快速增長。

投資策略。鑒于豬飼料行業進入景氣上升周期以及行業集中度提升有利于龍頭企業,我們給予飼料行業"增持"投資評級。綜合考慮飼料產能擴張情況、豬飼料收入占比情況以及飼料企業內、外運行效率情況,我們重點推薦金新農(002548)、大北農(002385)、唐人神(002567)。建議關注豬價下跌對公司產生負面影響,但"量"的擴張確保業績穩定增長的雛鷹農牧(002477)、正邦科技(002157)、產能擴張、產業鏈完整、毛利率較為穩定且具有一定安全邊際的圣農發展(002299)以及其他飼料上市公司交易性的投資機會。

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