受種植面積下降和天氣炒作推動，3月份商品呈現“工弱農強”的格局，但應當注意到，全球經濟復蘇的現狀確定地緣政治危機引發的高油價難以為繼，而油價調整將導致生物燃料等炒作降溫，加上原有的高庫存潛在利空將集中釋放，二季度農產品或面臨大幅調整。

回顧農產品自去年12月份延續至今的強勁反彈，主要動力在于市場對大豆種植面積下降以及天氣等因素的炒作，此外，游資在反彈過程中大舉增持大豆、豆油和玉米的凈多單，尤其是玉米和油脂等具備能源概念品種，受油價高企帶動而表現強勁。

然而，這一幕或許會在二季度黯然收場。由于油價上升本身代表的是全球收入的再分配(而不是減少)，對于美國、歐洲等石油凈進口國而言，油價上升造成的能源交通成本上升，直接影響生產，打擊消費。以美國為例，初步估計，布倫特原油徘徊在120美元以上，wti原油徘徊在100美元以上，則其經濟增速將小幅下滑至2.1%左右。

與此同時，高油價抬升通脹，導致歐美央行重新審視通脹，寬松貨幣政策已經出現了拐點，盡管經濟復蘇還不足以導致各國政府撤出貨幣刺激。保守估計，油價上漲10%，將導致美國通脹小幅上升0.5至1個百分點；而歐元區通脹小幅上升1.5-2個百分點；新興經濟體通脹壓力估計更大，對中國的cpi可能拉動超過2個百分點。就中國而言，貨幣政策穩健中有微調，盡管存款準備金率還有下調的可能，但信貸大規模放松的可能性依舊較小。

值得一提的是，在國內多數商品庫存高企之際，進口增速卻沒有明顯的放緩，這進一步加劇了國內庫存的壓力。例如，2月份中國未鍛造銅和銅材進口翻倍，未鍛造鋁和鋁材同比增幅也超過50%；原油進口在2月份再創歷史新高，達到2364萬噸，較去年同期增加18.5%，成品油進口達到392萬噸，僅次于去年12月份的歷史次高水平；而天然橡膠和合成橡膠在2月份盡管不是歷史新高，但是較去年同期依舊分別增長36%和35%；2月份中國大豆進口較去年同期增長65%，而截至3月9日國內大豆港口庫存再度升至約648萬噸；2月，中國進口棉花61.60萬噸，同比增加43.18萬噸，增幅234.4%，且一旦今年進口配額開閘，庫存還將飆升。

在經濟溫和復蘇中，需求不足和產能過剩將導致大多數商品庫存居高不下，這就需要一個去庫存化的過程，而歷史上去庫存化往往伴隨商品價格下跌，加之去年12月份以來商品大多反彈上漲過快，使得二季度商品可能因庫存高企進入“擠泡沫式”的調整，屆時農產品也難以置身事外。（靜翠）

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