事件:25日晚公司公布2012年半年報,實現營業收入和凈利潤分別為63億元和1.68億元,同比增長52%和52%,全面攤薄后eps為0.22元,基本符合市場預期。公司預測三季度增速40%-70%。

飼料銷量穩定高速增長。(1)上半年公司實現飼料銷量184萬噸(增49%),其中禽畜配合料113萬噸(增47%),水產配合料71萬噸(增53.0%)。預計公司全年飼料銷量為480萬噸,增幅42%。

(2)公司客戶數增長50%左右,營銷人員預計今年擴張到2700人以上。(3)大本營華南30%穩定增長,華中、華東增速120%和57%。

豬料是未來的重點方向。目前公司豬料業務的基本戰略是傾向于低毛利率的大豬配合料,注重迅速占領市場,未來將進一步發展高毛利的前期料,注重盈利能力。預計公司12年豬料銷量達到67萬噸,同比增長60%,到16年銷量達到200萬噸,復合增速37%。

微生態制劑高速增長,苗種今年放緩。(1)下半年隨著公司湖北生產基地的投產,我們預計微生態制劑12年增速達到80%以上。

(2)苗種由于疫病及天氣因素今年銷售增速相對較低。我們預計苗種業務今年增速將從去年的100%左右下降至25%左右。

維持買入:我們預測公司12-14年的eps分別為0.66、0.84和1.00元,對應的pe分別為29x,23x和19x。下半年畜禽飼料景氣將回落,然而公司三季度仍將保持40%以上的增速。回顧近年來一直保持著穿越周期高速穩定增長的態勢,我們給予全年45%的增速預測,維持公司“買入”評級。

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