南美大豆增產(chǎn)預(yù)期雖然拖累了整體市場的上漲節(jié)奏，但對遠(yuǎn)期合約的影響更大。此外，現(xiàn)貨消化后補庫存引發(fā)的需求增長奠定了短期內(nèi)豆類價格走強的基礎(chǔ)。

8月份供需報告已經(jīng)出爐，豆類品種的幾項數(shù)據(jù)均如期甚至超預(yù)期下調(diào)，數(shù)據(jù)整體可以定位為利好。然而豆類價格卻連續(xù)下挫，表現(xiàn)極為疲弱。市場新一輪的行情取決于兩個不確定因素：一是現(xiàn)貨市場的消化進度，這將決定價格與需求的匹配程度；二是市場對南美2012/2013年度種植面積或大幅增加的反應(yīng)。

市場焦點由供應(yīng)緊張轉(zhuǎn)向需求啟動

今年以來，隨著價格的上揚，大豆現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)鏈上下游出現(xiàn)分歧。處于上游的進口商、貿(mào)易商和油廠在進口成本高企、南美大豆品質(zhì)較差、南北美連續(xù)減產(chǎn)導(dǎo)致進口選擇余地不大的壓力下，通過調(diào)節(jié)壓榨節(jié)奏來掌握現(xiàn)貨定價權(quán)。

我們跟蹤發(fā)現(xiàn)，上游大廠在進口成本上漲的環(huán)境下，利潤反而向好，且呈北低南高的特征，這主要源于地區(qū)性的豆粕價格不同。此外，今年油廠沒有豆粕脹庫壓力，油廠選擇“挺粕拋油”的策略，加速推動了豆粕的漲勢。但下游的飼料養(yǎng)殖企業(yè)今年一直都是隨用隨買，不愿多囤貨，原因是并不認(rèn)可持續(xù)上漲的高價。豆粕市場此輪行情屬于成本推動型的價格上漲，市場需求落后于價格。

隨著價格的上漲，現(xiàn)貨市場陷入僵局。何時能打破這個局面，主要取決于兩點。一是大豆現(xiàn)貨消化進度。歷年8—10月份大豆進口量逐月下滑，供應(yīng)上以消化現(xiàn)貨庫存為主，而今年國儲和企業(yè)庫存都不大，主要以消化港口庫存為主。現(xiàn)貨價格在近期的調(diào)整過程中未有回落，說明現(xiàn)貨主體對后市供應(yīng)仍然看緊。二是下游飼料養(yǎng)殖企業(yè)的原始庫存量。從時點上看，大豆原料庫存和飼料養(yǎng)殖企業(yè)庫存明顯減少后，補庫需求才可能被大規(guī)模激發(fā)。

南美明年產(chǎn)量大幅增長

8月份報告再度將巴西2012/2013年度大豆種植面積預(yù)估上調(diào)了100萬公頃，至2750萬公頃的歷史最高水平，比2011/2012年度增加250萬公頃。阿根廷數(shù)據(jù)也較去年顯著增加220萬公頃。即使以兩國近五年單產(chǎn)的平均水平計算，也將分別增加700萬和600萬噸。而以usda給出的單產(chǎn)預(yù)估，總量將分別增加1550萬噸和1400萬噸。

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