今年以來豆粕價格持續上漲，沉寂許久的期貨市場成交量和持倉量也明顯放大。伴隨著行情的活躍，市場充斥著各種負面評論，筆者無意探討豆粕價格上漲是否合理，只想作為一名期貨市場的老從業人員談幾點自己的看法。

第一，豆粕價格上漲并不是過度投機的結果。今年全球兩大產區美國和南美遭受了不同程度的干旱，大豆供應出現緊張，cbot11月大豆價格自6月初以來大漲近40%。國內大豆壓榨90%依賴進口，作為壓榨的下游產品，國內豆粕現貨價格漲幅達到39%，豆油漲幅只有不到9%。同時，大連豆粕期貨1301合約和豆油1301合約的價格分別上漲了38%和10%。也就是說，盡管豆粕上漲幅度逼近美豆，但由于油價漲幅明顯不足，油廠整體仍面臨嚴重虧損局面。如果不是國內壓榨企業擁有專業的采購和保值能力，恐怕行業早已劇烈動蕩了。因此，大連豆粕期價的上漲并沒有脫離原料價格的約束，只不過是飼養業存欄量巨大把豆粕推上了領漲者的位置。

如果從行業維持正常壓榨利潤水平的角度看，油粕整體漲幅尚不充分。在國內壓榨行業利潤長期處于扭曲狀態的背景下，豆粕期價跟隨原料價格上漲再正常不過，更何況豆粕期價漲幅尚不及美豆和豆粕現貨，過度投機無從談起。

第二，期貨市場升貼水結構反映出市場對未來供求形勢的看法。目前主流觀點認為，市場對美國干旱天氣炒作過度，畢竟下年度南美大豆有可能大幅增產。這一觀點恰恰是大豆近緊遠松供需格局預期的體現。我們從期現價差和期貨近遠價差兩方面來考慮：期現價差方面，從6月份上漲行情發動以來，豆粕現貨價格始終領漲于期貨價格，最近1209合約價格一直比現貨低100元/噸以上，直到進入交割月前夕，才逐步向現貨價格靠攏，這充分說明期貨不但沒有炒作，反而價值偏低，最終通過上漲向現貨回歸；近遠價差方面，目前1209合約價格約為4570元/噸，1301合約價格約為4230元/噸，1305合約價格約為3670元/噸，最能體現明年南美大豆產量的1305合約與現貨月合約的貼水幅度達到900元/噸，說明市場已經對未來供應有可能增加的利空題材作了充分解讀，否則明年5月份豆粕價格的預期不會這么低。

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