經過5年的高速發展，2012年宏觀經濟的不景氣讓pe行業進入全面調整階段。在 “寒冬”之后，2013年pe行業的機會在哪里？第一財經日報《財商》就此專訪了深圳市基石創業投資管理有限公司董事長張維。

《財商》：從基石資本本身的經歷看，2012年的投資主要經歷了哪些困難？今年pe行業會怎么樣？

張維：pe行業2012年遇到的困難主要體現在以下幾個方面：

首先，“財富效應”吸引大量“非理性”資金和“非專業”gp進入市場，投資機構數量急劇增加，“高價格、低標準、弱約束”成為不少投資機構爭取項目的“殺手锏”，投資成本上升很快，優質項目獲取難度增加，這對風控意識比較高的創投機構構成挑戰，投資節奏被迫放緩。

其次，二級市場持續低迷，創投機構退出難度增加，獲利倍數快速下降，部分投資項目出現上市即虧損的情況。這對以博取一、二級市場估值溢價為盈利模式的創投機構沖擊很大。

再次，宏觀經濟的不景氣也對創投機構造成極大挑戰，在經濟低迷的環境下，不少投資企業無法完成承諾業績，甚至業績大幅下滑，對投資的安全性形成威脅，投資退出周期被拉長。與此相關的另外一個挑戰是在觸發對賭條款的情況下，缺乏誠信的企業家拒絕履約或者缺少履約能力，gp的權益無法得到妥善保護，投資成本躍升。這對依賴“合同條款”保障投資安全的機構是極大的教訓。

2013年從宏觀經濟看，中國經濟增速肯定會下來，很難像過去幾年那樣保持9%以上的增長率，同時，伴隨著產業結構的調整，過去依附于“三駕馬車”的行業增速也會下降，資本市場對這類行業的估值水平也會進行調整。

從資本市場看，創投行業要做好估值分化的準備，新興行業的估值會持續高企，但是一些傳統行業，例如鋼鐵、水泥、玻璃等，估值會結構性調整，如果用過去的估值思維對傳統行業估值會出現非常嚴重的偏差，即隨著產業結構的轉型，資本市場“雞犬升天”的日子會一去不復返。

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