（2011 年8 月31 日家用電器行業40 家上市公司11 年中報公布完畢，整體繼續保持穩定增長。

觀點：

1、上半年行業增速放緩，空調行情一枝獨秀

2011 年上半年行業整體收入和歸屬于母公司凈利潤分別增長31.58%和34.47%，高于全部a 股的27.17%和

23.77%。縱觀2000 年以來的10 年，從2000 年到2008（除2001、2002 年以外）家電行業的收入增速均低于a 股的收入增速，從2009 年開始家電行業的收入增速就開始持續超越a 股整體收入增速。這主要得益于國內外環境的改善：國內方面，為提振內需國家實施了家電下鄉和節能惠民補貼政策，同時城鎮化率不斷提升，極大的刺激了國內需求；國外方面，經濟危機之后發達國家的需求逐步恢復，同時來自新興市場的需求大幅增加。

2011 上半年經營環境比較復雜，國家繼續對房地產市場實施嚴厲地調控，由通漲導致的原材料和人工成本對企業形成了很大壓力，歐債危機和美債危機對海外需求的沖擊較大，家電行業能在這樣嚴峻的情況下保持30%以上的收入和凈利潤增長實屬不易。

今年以來家電下鄉銷售數據起伏較大，一季度增速很高，二季度陷入負增長，已經啟動了四年之久的家電下鄉政策效應減弱也在情理之中。就農村市場來看，在家電下鄉的推動下，農村家庭的彩電、冰箱、洗衣機保有量增速較快，因此增速有所放緩，空調仍然維持高增長。

分產品來看，空調行情表現遠超冰箱、洗衣機、小家電、彩電等其他家電產品。上半年空調內銷、外銷同比增長34.55%、27.44%。6 月份洗衣機內銷首次出現負增長，這與其較高的基數和保有率有關，上半年洗衣機內銷、外銷同比增長19.24%、13.22%。冰箱的銷售情況好于洗衣機，上半年冰箱內銷、外銷同比增長26.35%、10.74%。彩電方面，上半年內銷低于市場此前10%的增幅預期，銷量和銷售額分別同比下滑了36％和13％。

2、下半年行業情況仍比較復雜

下半年國家繼續對房地產市場實施從緊調控的概率比較大，而房地產市場的冷熱將直接影響到家電市場。此外，保障房建設對家電需求存在滯后效應，下半年尚看不到顯著的影響。

家電下鄉政策：按照國務院原定的實施方案，山東、河南、四川、青島三省一市首批試點地區的家電下鄉政策將在今年11 月到期，其他地區也將于2012 年11 月到期，隨著截止日期越來越近，國家相關主管部委并無政策將延續的明確表態。家電下鄉以來，三四級農村市場對家電行業的高增長刺激明顯，家電企業也意識到了農村市場的巨大潛力，紛紛下沉銷售渠道。

節能惠民補貼方面：實施已有2 年的“空調節能惠民補貼項目”在今年6 月到期后取消。空調節能惠民補貼主要針對定頻空調，在廠家的推動下，定頻空調將逐步被淘汰，變頻空調正在成為主流。此外國內空調市場飽和率仍然很低，空調市場仍將維持高增長。

3、投資邏輯

下半年整個宏觀經濟層面仍存在較大的不確定性，我們遵循兩條選股邏輯。第一，選擇具有高成長性的空調行業：推薦格力電器、美的電器、三花股份第二，選擇行業龍頭企業，他們能夠在激烈的行業競爭中維持甚至提升市場份額，控制成本的能力也強于競爭者，盈利穩定，推薦 海信電器、老板電器、萬和電氣、蘇泊爾。

風險提示

1、宏觀經濟對家電需求的影響。

2、原材料、人力成本上升對企業盈利壓力日益嚴重。

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