受鄭商所棉花倉單數量影響，近期鄭棉近月合約1301經歷了大漲大跌行情，先是震蕩上沖至19800元/噸，回調之后最高又沖至20945元/噸，然后以一個跌停將價格維持在20100元/噸一線。

12月中旬，鄭棉1301合約持倉量在7萬手左右（單邊持倉17.5萬噸），鄭商所棉花倉單僅500張左右（折2萬噸），鄭棉1301合約空頭無倉單，多頭不愿接貨，走出了“先漲后跌”的行情。筆者判斷，類似行情可能延續至鄭棉1305和鄭棉1309合約，主要基于以下幾個原因：

首先，棉花的國儲政策改變了中國棉花市場。2011年度，中國收儲棉花313萬噸；2012年度繼續敞開收儲，截至2012年12月27日，累計收儲500.5萬噸（該年度中國棉花產量約686萬噸），高等級棉花集中在國儲倉庫，流通領域較少。更重要的一點是，收儲價20400元/噸，高于期貨價格，注冊倉單積極性低。國家投放儲備棉以及進口棉不能進入期貨交割，這是導致中國棉花高庫存下仍存在“逼倉”的原因之一。

其次，鄭商所目前的棉花倉單主要是2011年度生產的棉花，若沒有在鄭棉1301合約交割，就將在2013年3月集中注銷；2013年9月起，中國實行新棉花標準，2012年度生產的棉花將在2013年9月13日注銷，cf311合約將開始施行新合約標準和業務規則。2013年9月14日開始接收2013年度棉花倉單預報。由于市場可供注冊倉單的棉花數量不斷減少，市場極有可能存在倉單不足的情形，這是筆者認為鄭棉1305和鄭棉1309可能延續鄭棉1301“先漲后跌”行情的另一個原因。

最后，據美國農業部供需預測報告顯示，2013年全球棉花期末庫存1506萬噸，消費2318萬噸，庫存消費比65%；中國棉花期末庫存819萬噸，庫存消費比106%；全球棉花供過于求的格局近兩年難以改變。中國紡織廠在應對高價棉方面，以隨用隨采方式為主，等待進口棉配額和儲備棉投放，紡織廠及棉商對高價期貨棉接受度低，接倉單意愿極低。盡管存在因倉單壓力上漲的可能，但期現回歸的可能性也很大。

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