市場拓展不力,業績大幅下降:2012年共實現銷售收入7.54億元,同比增長31.76%,歸屬上市公司股東凈利潤0.33億元,同比下降44.61%,實現每股收益0.15元,基本在市場預期之內。我們注意到銷售期間費用率比上年提高了2.5%,受累于北京、上海等一線市場拓展不力,虧損較大。毛利率水平下降了3.88%,主要原因為低毛利的常溫奶占比提升。

戰略回收,聚焦根據地市場:2012年高端摩拉菲爾水牛奶系列產品挺進北京、上海、廣州、深圳一線市場嚴重受挫,大幅拖累公司業績。今年將回收對北京、上海等一線城市的市場拓展,把主要精力集中于以本區為核心的桂、滇、黔區域市常我們認為主動戰略調整是非常明智的:聚焦區域根據地市場將更有利地發揮“區域+特色”的競爭優勢。例如:收購的云南萊思爾表現突出,去年實現2億元銷售收入,實現凈利潤1800萬元。利用廣西和云南水牛奶和豐富的水果資源開發出特色乳品提高產品的附加值和差異化。通過“常溫搭橋,低溫跟進”的方式進渠道一步下沉,帶動巴氏奶和酸奶、乳飲料等產品銷售。

未來看點多、發展空間大:除乳制品業務外,利用公司擁有的畜牧業管理優勢,建設“立足嶺南、服務珠三角”的肉牛產業鏈;通過新華頻媒、新華影廊項目與快速消費品品牌、渠道、推廣的協同與整合,促進傳媒業務和乳制品業務的共同發展。

投資建議:給予增持-a的投資評級,6個月目標價12.00元。我們預計公司2013年-2015年的收入增速分別為38.2%、21.5%、19.9%,凈利潤增速分別為114.7%、17.7%、18.8%,eps分別為0.33、0.39和0.46元,相當于2013年36倍的動態市盈率。

風險提示:食品安全問題和激烈的市場競爭。

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