獐子島集團股份有限公司是以海洋水產業為主，集海珍品育苗業、水產品加工業、國內外貿易、海上運輸業于一體的大型綜合漁業企業。

獐子島2013年上半年收入11.3億元，凈利潤5270萬元，同比分別增長7.9%和下滑66%，其中二季度同比分別增長10%和下滑70%，與一季度基本一致。

獐子島還預告前三季度利潤仍將下滑50%~80%，凈利潤為4336萬~10841萬元，即三季度單季度業績為-934萬~5571萬元，同比下滑8%~115%。

由于獐子島近幾年底播海域快速擴張，部分新海域由于海水深、距離遠、生態環境不成熟等原因，畝產遠遠低于成熟老海，拉低了平均產量，今年上半年平均畝產約為50公斤左右，大大低于去年同期的70公斤，單位攤銷成本上升，毛利率下降26個點至33%。

此外，今年鮑魚價格低于往年，獐子島鮑魚毛利率也降低36個點至-15%。

好的方面，在高端餐飲和禮品市場嚴重低迷的情況下，海參業務仍維持16%的收入增長，且毛利率穩定在58%，彰顯了獐子島在高端市場的品牌力。

資源端方面，我們目前已基本能夠確認去年四季度的畝產是獐子島歷史低點，今年上半年雖然已出現環比改善，但是下半年還難有實質提升，但明后兩年新海域比例下降，海域生態趨于穩定，自育苗和自然采苗規模都大大提高，單產環比會逐步回升。

市場端方面，獐子島的海參產品的逆勢增長，證明高端品牌形象建設已經取得成功，獐子島將進一步在大眾休閑食品以及休閑漁業方面發力，未來市場有望更加廣闊。

考慮到今年畝產改善狀況低于之前的預期，我們小幅下調獐子島2013年盈利預測至0.25元，維持后兩年0.55元、0.92元的預測，去年業績基數前高后低，今年是環比改善，因此下半年增速會好于上半年。

目前獐子島處于業績低點，未來改善空間較大，且近期市場小扇貝價格快速上漲，對公司形成一定利好，仍然維持 “審慎推薦-a”投資評級。（凝綠）

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