2014年1月份糖價破位下跌主要是受到外部環(huán)境和行業(yè)內(nèi)在屬性的影響。隨著形勢的好轉(zhuǎn)，糖價將步入振蕩期，未來2—3個月難現(xiàn)趨勢性機(jī)會。

大宗商品環(huán)境逐漸穩(wěn)定

2013年12月份以后，市場資金價格不斷走高。銀行間7天同業(yè)拆借利率由11月中旬的3.77％攀升至12月中旬的8.84％，在2014年1月上旬形成4.06％的小低谷，隨后在1月中旬創(chuàng)出6.64％的高點(diǎn)，資金價格整體走高。

緊張的資金環(huán)境對大宗商品價格形成打壓，2013年12月份以及2014年1月份，商品指數(shù)分別下跌2.38％和3.02％，白糖價格下跌4.59％和8.31％。從目前的情況來看，資金價格從高位回落，大宗商品價格在經(jīng)歷過資金價格高企的打壓而出現(xiàn)集體下跌后，逐漸進(jìn)入穩(wěn)定期。

基本面有所好轉(zhuǎn)

造成白糖價格下跌速度快于商品整體下跌速度的一個重要原因是行業(yè)出現(xiàn)了恐慌。2013年10月份全國白糖產(chǎn)量為16萬噸，11月份為59萬噸，12月份為230萬噸，2014年1月份為347萬噸。緊張的資金面促使糖廠在開榨前期不得不加快資金回籠力度，恐慌性拋售蔓延，打壓了現(xiàn)貨價格。

此外，超預(yù)期的進(jìn)口量也在很大程度上弱化了市場結(jié)構(gòu)。截至2014年1月底，制糖企業(yè)的產(chǎn)量同比減少19萬噸，工業(yè)庫存卻增加72萬噸，糖廠承受了巨大的資金考驗。進(jìn)入2月份，無論是國內(nèi)食糖行業(yè)的氛圍，還是進(jìn)口糖的情況，都有了明顯好轉(zhuǎn)，糖廠也基本度過了資金最緊張的階段，白糖現(xiàn)貨價格將逐漸穩(wěn)定，這有利于市場信心的再次建立。

轉(zhuǎn)折的突破口在于國際糖價

國內(nèi)白糖供應(yīng)過剩的數(shù)量較大、時間較長，行業(yè)自身仍無法解決價格持續(xù)下跌的問題，市場將關(guān)注焦點(diǎn)放在了國際糖價以及行業(yè)政策上。由于短時間內(nèi)出臺直補(bǔ)政策的可能性不大，收儲政策也沒有任何跡象能驗證，因為我們認(rèn)為國際糖價漲跌是決定未來國內(nèi)糖價的關(guān)鍵因素。

巴西產(chǎn)量進(jìn)入微增長階段，印度產(chǎn)量進(jìn)一步減少，而國際糖價已經(jīng)跌破生產(chǎn)成本，天氣因素也顯得越來越惡劣，全球白糖產(chǎn)量在2014/2015榨季出現(xiàn)減產(chǎn)的概率大增，有利于國際糖價的回升。

整體來看，促成糖價快速下跌的因素逐漸衰退，在國際糖價沒有理想表現(xiàn)的情況下，鄭糖也將步入振蕩期，1405合約在行業(yè)恐慌階段形成的4355元/噸的價格低點(diǎn)將成為未來2—3個月的重要支撐位。（作者單位：國泰君安期貨）

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