“發酵”9年之后,桃李面包距離ipo成功“出爐”只差最后一步。

作為典型的家族企業,公司股權約97%被“內部人”控制。奇怪的是,賬上資金充裕、往年分紅豪放的桃李面包并不差錢,但卻準備借助ipo融資近12億。

家族持股“桃李天下”

2005年就準備上市的沈陽桃李面包股份有限公司,2008年終于對外釋放了相關訊息。

那一年,沈陽市政府宣稱,新增上市企業最高可得到700萬元的補助和獎勵。在各類扶持企業上市的地方政府文件里,桃李面包的名字多次出現。

招股書顯示,桃李面包主營面包、月餅和粽子,面包是主打產品,占銷售額的95%左右。這是家典型的家族企業,136名股東均為自然人,本次擬發行前,吳學群、吳學亮、吳志剛和盛雅莉四人為桃李面包實際控制人,合計持股79.11%。其中,吳志剛和盛雅莉為夫妻關系,吳學群、吳學亮分別是次子和三子。實際控制人的直系親屬吳學東(吳志剛和盛雅莉長子)、肖蜀巖(吳學亮之妻)分別位居第5、第12大股東,分別持股7.4%,0.1643%。再加上家族親屬的入股,桃李面包被家族“內部人”控股約97%。

記者注意到,2009年年底桃李面包進行了一次增資,這或許是公司在沖擊上市前,在家族更大范圍內的一次“普惠式福利”,因為在以現金方式進行認購股份的129名骨干員工中,其中不少來自吳志剛的吳氏家族以及其妻子盛雅莉所在的盛氏家族,記者統計發現有16人,且單人認購股份數大多排在靠前的位置。

在董事會9位成員中,吳氏家族有絕對話語權,吳學群是董事長兼總經理,吳學亮為董事兼副總經理,吳志剛以及其妻弟盛龍是董事。

資深觀察人士告訴記者,家族上市企業最大的問題是一股獨大,公私不分。大股東常常被財富轉移的誘惑驅使,侵占外部小股東的權益。同時,由于家族企業存在資源、能力邊界,授權文化和接班人問題,成為阻礙其基業長青的重大路障。

安全隱患揮之不去

對食品企業來說,衛生質量問題是不能碰觸的高壓線。近幾年,桃李面包幾乎每年會有關于食品安全的負面報道,2012年更是高發期。

2010年遼寧臺報道稱桃李面包過期回收重新貼日期;2012年3月,其下屬子公司北京桃李還曾因在食品安全上虛假宣傳受到行政處罰;2012年5月,有消費者質疑桃李面包保質期標注不規范;2013年有消費者稱桃李雞腿漢堡吃了一半發現長了綠毛。

2012年9月,《沈陽晚報》曾報道消費者從一輛停在路邊售賣,且印有“桃李”標志的廂式貨車里買到保質期內的吉士餡銅鑼燒,掰開一看竟然發霉。客服稱,面包確實是桃李生產的,而市場部王經理則稱,流動車可能不是桃李的,“我們知道有印著桃李商標的流動車存在,但車不一定停在哪里賣,所以一直沒抓到。”

業內人士分析稱,安全衛生表面看是產品問題,但實際上涉及企業的內部控制。影響食品安全衛生狀況的生產環節,包括生產源、供應鏈管理、包裝安全、檢驗檢疫等,企業加強這些關鍵環節的定點把控才能有效規避雷區。

除了安全問題外,桃李面包還面臨連鎖面包房的嚴重沖擊。據悉,目前國內尚未有純面包股上市,桃李面包極有可能成為第一股。桃李面包采取的“中央工廠+批發”的經營模式,與克莉絲汀等采用連鎖店經營模式的上市公司不同。2013年曾有行業期刊分析稱,連鎖面包房“現烤現賣”的優勢,直接分化掉了一部分到超市購買“不新鮮”面包的消費者。同時,產品不到一周的保質期,也使其在法式面包、軟華夫等較長保質期的替代產品面前缺乏競爭力。桃李面臨著更多的是品類之間的激烈競爭。

不差錢卻欲募12億

據招股書,桃李面包擬在上交所募資11.93億元,主要用于沈陽、哈爾濱、石家莊、北京的生產基地建設以及3億補充流動資金。然而讓人心生疑竇的是,公司目前并不缺錢。

記者發現,招股說明書顯示,公司2013年、2012年和2011年的營業收入分別為17.58億、15.28億和11.96億元,凈利潤分別為2.55億、2.15億和1.46億,同期的營業綜合毛利率則分別為34.79%、35.99%和32.85%。

高速發展的桃李面包,資產負債率卻不升反降。公司2013、2012和2011年年末的資產負債率(合并口徑)分別為13.48%、17.06%和27.63%,賬面貨幣資金余額分別是1.73億、1.38億和0.92億。同期,同行業上市公司的平均負債率約為44.5%。

2012、2011年年末,桃李面包短期借款余額僅為3000萬元和7110萬元,而去年年末,該公司更無短期借款。桃李面包承認,與同行業上市公司相比,“資產負債率水平較低,盈利能力較強,產品銷售及回款良好,經營活動產生的凈現金流量充足”。

值得注意的是,該公司還在ipo前多次現金分紅。2011-2013年,該公司累計現金分紅1.7254億元,占同期凈利潤的28.03%。盡管公司宣稱“2009年引入控股股東之外的其他股東后,注重了對中小股東的現金回報”,實際上,絕大部分分紅進入了控股股東的口袋。

“公司負債率低說明經營穩健,現金流充裕,但是也說明存在資金利用率不高的情況。”一位券商分析師對記者坦言,在這樣的情況下,上市是否有必要,確實值得商榷。

券商人士猜測稱,家族企業控股過高,過會不易,該公司募投3億補充流動資金可能意在擴大股本稀釋股份引進戰略投資者,以此推動上市。

記者發送采訪郵件給桃李面包以求解開疑問,其董秘辦人士稱會有負責人進行回應。不過,截至記者發稿,未收到相關回復。記者 儲偉偉

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