昨日，是飛鶴遭遇做空后復(fù)牌首日，股價開盤即大漲，截至下午收盤，報收6.94港元，漲幅達(dá)10.51%。甚至超過被做空前20日的收盤價6.72港元。飛鶴危機已過？

南都記者梳理此前被做空過的包括輝山乳業(yè)、澳優(yōu)在內(nèi)的中國上市乳企，這兩家公司均元氣大傷，其中輝山乳業(yè)面臨破產(chǎn)重組，跟飛鶴境遇類似的澳優(yōu)，回?fù)糇隹諜C構(gòu)指控首日股價漲幅超13%，但其股價目前距離做空前還有一段距離。飛鶴復(fù)牌首日大漲態(tài)勢能否持久？接下來飛鶴是否也將有一段漫長的股價提振之路？

另外，

中國上市乳企為何頻頻被做空？

相關(guān)企業(yè)及多位業(yè)內(nèi)專家指出，其中一個很重要的原因是這些被做空的企業(yè)自身存在問題，給做空機構(gòu)以可乘之機。

飛鶴回應(yīng)：已制定業(yè)績提振措施

昨日，飛鶴遭遇做空后復(fù)牌首日，股價開盤即大漲，開盤僅五分鐘，公司股價最高漲至6.66港元，較停牌前收盤價6.28港元上漲6.05%。漲幅甚至一度接近12.9%，截至下午收盤，報收6.94港元，漲幅達(dá)10.51%。

雖然飛鶴目前股價超過其做空前股價，但參考澳優(yōu)被做空后的股價，飛鶴接下來似乎也將有一段漫長的股價提振之路。對此，飛鶴方面回應(yīng)南都記者采訪時稱，關(guān)于提振措施，公司已制定出，但鑒于現(xiàn)階段屬于靜默期不方便對外透露。

此次上漲被業(yè)內(nèi)歸結(jié)為飛鶴的有力反擊，11月22日晚，飛鶴發(fā)布澄清及復(fù)牌公告，詳盡披露了稅務(wù)部門出具的公司納稅證明、銀行機構(gòu)出具的現(xiàn)金狀況證明、市場占有率證明等相關(guān)資料，回應(yīng)gmt做空報告的質(zhì)疑。

其中，中國飛鶴在公告中表示，取得的國家稅務(wù)機關(guān)出具的納稅證明顯示，2018年度及2019年1-6月，飛鶴的納稅總額（包括企業(yè)所得稅、流轉(zhuǎn)稅等）分別為約20億元、14億元人民幣。飛鶴認(rèn)為，納稅記錄可以反映出公司整體的經(jīng)營規(guī)模和狀況。

飛鶴還公布了多家銀行出具的銀行存款證明。同時，援引尼爾森出具的市場占有率報告，力證飛鶴在中國嬰幼兒配方奶粉市場的份額呈現(xiàn)不斷提升的態(tài)勢。

另外，對于gmt質(zhì)疑其利潤增長迅速，利潤率顯著高于同行的問題，飛鶴稱：“本公司保持相對高的利潤率，主要由于本集團順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，在過去幾年專注毛利率較高的高端嬰幼兒奶粉產(chǎn)品，來自于該等產(chǎn)品的收入占比持續(xù)增長。此外，本公司亦持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化管理，加強費用管控。”

飛鶴快速增長、盈利能力被質(zhì)疑

11月21日，gmt research發(fā)布了針對中國飛鶴的做空報告指出，雖然中國飛鶴的財報顯示收入增長強勁，且手握大量現(xiàn)金，但在過去5年中從未支付過任何股息，這是類似欺詐的特征。此外，自由現(xiàn)金流入已累計約60億元人民幣的巨額現(xiàn)金余額（不包括質(zhì)押存款），相當(dāng)于營收的51%左右。

然而，飛鶴在過去5年內(nèi)沒有支付任何股息，gmt懷疑飛鶴的現(xiàn)金受困，也有可能偽造了部分現(xiàn)金。

報告也指出，雖然這并不意味著它一定存在虛假收入的情況，但無法找到令人信服的理由來解釋飛鶴的快速轉(zhuǎn)型。gmt認(rèn)為，中國飛鶴本次香港ipo籌集的資金用途是用來還債也值得懷疑，建議投資者進(jìn)行規(guī)避。

“被做空說明企業(yè)內(nèi)部管理有瑕疵”

事實上，在飛鶴遭遇做空前，早在2016年就有輝山乳業(yè)被做空機構(gòu)“渾水”狙擊，而在不久前的8月，澳優(yōu)乳業(yè)也被做空機構(gòu)盯上。

3個月發(fā)生了兩起中國上市乳企遭遇做空事件，而且都發(fā)生在港股市場，中國乳企為何被頻頻盯上？

香頌資本董事沈萌分析指出，現(xiàn)階段新生兒出生率下降等原因?qū)е履谭凼袌鰤毫ο滦校o做空機構(gòu)以做空中國上市乳企的大環(huán)境，“被做空也說明相關(guān)上市乳企在一些工作上可能還存在不到位的瑕疵”他如是說。

高級乳業(yè)分析師宋亮也指出，被盯上的這些企業(yè)本身從內(nèi)部管理、營銷、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品營銷邏輯及定價策略等各方面或多或少都會存在一些問題，才容易被一些機構(gòu)抓住漏洞進(jìn)行短期的有效打擊。且有些乳企在相關(guān)方面對做空機構(gòu)的應(yīng)對措施偏弱。

沈萌認(rèn)為，境外資本市場無論在財務(wù)還是法律等方面的監(jiān)管細(xì)節(jié)要比內(nèi)地更加嚴(yán)格，因此內(nèi)地企業(yè)在應(yīng)對國際游戲規(guī)則時，存在經(jīng)驗不足的短板。

中國上市乳企作為在國際資本市場接受檢驗的企業(yè)，應(yīng)建立應(yīng)對各種突發(fā)事件更靈活更敏感的pr和ir機制，此外他指出，沽空并不是否定，沽空只是健全資本市場的一種聲音，這是與內(nèi)地市場完全不同的游戲規(guī)則，應(yīng)該理性看待，并針對各種可能發(fā)生的狀況，建立完備的應(yīng)對甚至反擊機制。

作為“過來人”的澳優(yōu)在接受南都記者采訪時也表示，從整個資本市場而言，海外或者香港市場有發(fā)達(dá)的做空機制，而投資機構(gòu)和散戶對內(nèi)地的企業(yè)并不了解，所以沽空機構(gòu)往往可以通過發(fā)布沽空報告，引發(fā)股票恐慌性拋售，然后快速賺取巨額利潤。

從行業(yè)而言，乳制品行業(yè)相對來講產(chǎn)業(yè)鏈比較封閉，食品安全問題又比較敏感，再加上我國乳制品企業(yè)與國外相比起步較晚，發(fā)展過程中容易出現(xiàn)一些問題，所以比較容易被做空機構(gòu)盯上。

關(guān)注

輝山、澳優(yōu)遭做空后元氣大傷

在飛鶴遭遇做空前，在2016年到今年8月就有輝山乳業(yè)及澳優(yōu)乳業(yè)先后被做空機構(gòu)盯上。但命運各不相同，有的沒挺過去面臨重整退市危機，有的挺過去了，但并未恢復(fù)“元氣”。

2016年底輝山乳業(yè)做空機構(gòu)“渾水”狙擊，質(zhì)疑其財務(wù)數(shù)據(jù)造假等，隨后該公司股價便遭遇滑鐵盧，業(yè)績一路跌入谷底，從2017年5月被聯(lián)交所應(yīng)香港證監(jiān)會指令停止股份交易、停牌至今，債務(wù)危機也伴隨而來，因此，輝山乳業(yè)不得不開始了它的資產(chǎn)重整之路。

而今，輝山乳業(yè)還面臨上市地位被取消境遇。據(jù)輝山乳業(yè)8月7日發(fā)布的最新公告顯示，此前公告的“共同臨時清盤人已于多方進(jìn)行探究討論，以探討本公司及/或其附屬公司進(jìn)行重組的機會及本公司之制定復(fù)牌建議書的可行方案”，該過程仍在繼續(xù)進(jìn)行。在面臨重組期間，此前南都記者在采訪中證實，伊利成為輝山新的重組方將接手整個輝山。

今年8月14日，blue orca capital（“殺人鯨”）對澳優(yōu)進(jìn)行狙擊，殺人鯨資本發(fā)布的做空報告中看到，質(zhì)疑澳優(yōu)財務(wù)造假，認(rèn)為澳優(yōu)夸大營業(yè)收入，誤導(dǎo)中國消費者，隱藏成本，并且通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利。

隨后澳優(yōu)停牌，并對殺人鯨資本指控逐條回應(yīng)，復(fù)牌首日股價大漲13.87%。但南都記者留意到，雖然澳優(yōu)挺過了做空危機，但時隔三個多月，其股價并未恢復(fù)到做空前的12.18港幣，昨日收盤，澳優(yōu)報收9.910港幣。

對于股價提振措施，昨日，澳優(yōu)相關(guān)負(fù)責(zé)人回應(yīng)南都記者采訪時稱，股價的高低取決于很多因素包括公司業(yè)績、行業(yè)及整體宏觀因素等。他認(rèn)為，從長遠(yuǎn)來看，穩(wěn)健的業(yè)績增長才是最有效的股價提振措施。

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