5月份隨著南美大豆收割的推進，全球大豆豐產整體格局仍難改變。usda將發布2017/18年度大豆趨勢單產預估，同時美國大豆在4月份出口好轉，供應過于寬松的預期可能略有修正，有利于國際大豆和國內豆粕價格底部的抬升。但5月份國內大豆進口繼續增加基本成為共識，油廠開機率將被動維持高位，增大豆粕供應壓力，豆粕上升空間有限，現貨基差或繼續維持低位。

一、4月豆粕現貨震蕩尋底

4月份豆類市場整體氛圍偏空，但在usda供需報告利空出盡之后，期貨市場震蕩回升，現貨市場則低位尋底。3月份cbot大豆和國內豆粕均呈現單邊下跌態勢，這一勢頭延續到了4月份初，同時，由于市場預期4月份usda報告偏空，4月上旬豆粕期貨和現貨均隨cbot大豆偏弱震蕩，連盤豆粕主力合約一度下探至2730左右，現貨市場價格也曾跌至2850附近。隨后發布的usda供需報告利空符合市場預期，但由于市場此前對此已有充分消化，而阿根廷天氣炒作，以及巴西貨幣走強造成農戶惜售等事件推動;加上美元指數隨后走弱，豆類市場隨之出現震蕩回升。受此帶動，豆粕期貨和現貨也迅速得到拉升，連盤豆粕主力合約回升至2800之上，現貨市場價格也漲至3000元/噸附近。不過，由于南美大豆豐產基本成為事實，而美國大豆播種進度順利，大豆市場上漲幅度收到寬松預期限制。而國內進口大豆到港陸續增加，油廠壓榨量也在4月下半月開始明顯回升，豆粕供應也日趨寬松，豆粕現貨在3000元/噸面臨較大壓力。截止到4月底，沿海地區主要油廠43蛋白豆粕現貨價格普遍在2950元/噸附近，與3月底基本持平。

二、5月迎來usda趨勢單產預估

usda在4月份的供需報告中，上調了美國大豆和全球大豆庫存的預估值，同時上調了南美大豆產量。進入5月份，巴西大豆收割接近尾聲，阿根廷大豆收割也有所加快，南美大豆基本定產，市場關注點將轉向南美大豆的銷售進度，以及美國大豆新一年度的單產預估。5月10日，usda將發布新一期的供需報告，本月的報告將發布2017/18年度美國大豆供需報告，由于3月底usda已經發布新一年度大豆種植意向報告，預計美國大豆種植面積將達到創紀錄的8950萬英畝，5月份市場將關注供需報告對此是否會有明顯調整，同時，報告還將發布美國大豆的趨勢單產預估。按照3月底的種植意向報告，只要新年度單產達到48.1蒲式耳/英畝，美國大豆產量就將達到2016/17年度的水平。因此，本月的供需報告對種植面積和單產的預估，將確認或調整市場對美國大豆豐產程度的認識。

同時，美國大豆從4月下旬開始播種，并且播種進展順利。截至4月30日當周，美國大豆播種率為10%，前一周為6%，去年同期為7%，五年均值為7%。不過，正因為此，市場又多了一個炒作題材。五一期間美國中部平原內布拉斯加至堪薩斯一帶遭寒潮襲擊，5月3日美國中部平原至密西西比河谷中下游將有大雨及強對流天氣，密西西比河流域將有洪水風險，強降雨可能迫使農戶重新種植。美國大豆產區的天氣將成為市場的重要不確定性。此外，由于巴西農戶大豆惜售明顯，4月份美國大豆出口出現逆季節的好轉，3月底以來的四周出口裝船平均達到65萬噸，是去年同期的一倍左右。截止到4月20日當周，美國大豆累計出口裝船達到4928萬噸，加上未交割的銷量716萬噸，總體出口已經達到5640萬噸，超過4月份usda預估的5510萬噸。因此，5月份usda可能將上調2016/17年度的大豆出口預估。

南美大豆方面，目前巴西大豆收割接近尾聲，大豆產量基本確定。巴西農業咨詢機構safras&mercado發布的報告顯示，截至4月28日，巴西2016/17年度大豆收割工作已完成94.8%，一周前為93%，上年同期為95.5%，過去五年同期平均水平為95.3%。usda在4月份報告中上調巴西大豆產量至1.11億噸，這與目前國際機構普遍預期一致，預計5月份產量再次調整可能性不大。而隨著天氣的好轉，阿根廷大豆收割也有所加速，但仍然偏慢，截止到4月27日，阿根廷大豆收獲32.3%，比一周前高出8.1%，仍比歷史均值低了20.4%。但4月份以來，尚未有機構調整阿根廷大豆產量預估，預計usda再次調整的可能性也較小。

三、5月大豆到港增加 供應寬松不改

4月下旬開始，隨著大豆到港的增加，以及油廠停機檢修減少，油廠大豆壓榨量回升至偏高水平。5月份，油廠大豆到港將進一步增大，大豆庫存壓力將迫使油廠繼續維持高位開機水平，豆粕寬松的供應局面將難以改變。而需求方面，隨著天氣好轉，下游養殖繼續恢復。同時，市場利空氛圍消化之后，下游補庫的意愿也將回升。數據顯示，4月份國內油廠大豆壓榨量為710萬噸，為年內最高水平，較去年同期則有近10%的增長。但即使如此，由于大豆到港較為集中，油廠大豆庫存在4月份出現了明顯的上升。截止到4月28日當周，油廠大豆庫存達到404萬噸，較3月底增加超過100萬噸。這也是四年同期油廠大豆庫存最高的水平。而進入5月份，油廠大豆到港將繼續攀升，我的農產品網調查顯示，5月份油廠大豆到港預計約132船，約合835萬噸。龐大的到港量加上庫存本身的增加，5月份油廠將被迫繼續提升開機率。

油廠大豆壓榨的提升，將增加豆粕供應壓力。此前由于下游企業庫存普遍偏低，在4月份市場價格震蕩筑底過程中，市場心態有所改善，市場補庫意愿增強，油廠合同銷售和提貨情況都有改善。我的農產品網數據顯示，4月份油廠豆粕銷售量達到407萬噸，較3月份增長50%，也是年內的最高水平。在油廠大豆壓榨提高的情況下，油廠豆粕庫存實現了下降，截止到4月28日當周，油廠豆粕庫存為60.8萬噸，較3月底減少19萬噸，庫存水平也低于去年同期的74萬噸。這也意味著經過4月份的積極采購和提貨，下游的合同和庫存都得到了一定的補充，可能不利于5月份庫存的消化。

在下游終端需求方面，水產和生豬養殖在5月份都將進入相對旺季，但生豬養殖受豬肉價格的下跌，補欄意愿仍難以樂觀。2017年的前4個月，全國豬肉價格都處在下降通道之中，4月份生豬出欄增多，豬肉跌勢有所加大，到5月初，全國出欄均價刷新了23個月新低。豬肉價格的連續下跌，繼續抑制養殖戶補欄意愿，同時，由于出欄增多，以及南方豬場拆遷的深入，5月份生豬存欄回升力度預計仍然有限。量化到平衡表各項指標分析來看，5月份大豆壓榨量將繼續增加，豆粕產量將較4月份有明顯增長。國內需求也將繼續穩步回升，但預計難以抵消供應增長速度，豆粕庫存可能將小幅增加。豆粕庫存消費比將小幅回升。

從價格運行來說，5月份usda報告對南美大豆調整可能有限，而隨著美國大豆出口的好轉，以及趨勢單產可能偏低，供需報告可能中性偏多，利于cbot大豆震蕩偏強運行，底部可能就此有所抬高。國內豆粕市場價格將隨cbot大豆抬高震蕩區間，但供應寬松仍將難改，價格上升空間有限。而隨著大豆壓榨增加，現貨市場面臨較大供應壓力，基差可能仍將處于100以內的低位水平。

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