作者：易牟

12月20日，海爾智家發布了一則新公告，關于對海爾電器私有化議案將于12月21日(百慕大時間)生效。海爾智家也預期于12月23日上午9點在香港聯交所掛牌上市，海爾電器同時在聯交所摘牌。

這也意味著，為期近半年的私有化計劃迎來完美收官，這一舉措關系到的不僅僅是眼前的資本市場利益，對海爾智家在海外的業務，也同樣影響深遠。

一、自主創牌進入收獲期，利潤率有長足提升空間

影響最大的，是海外利潤率。

從上世紀90年代開始，海爾智家就以自主創牌方式發展海外業務，目前海外營收占比已占據半壁江山，并且連續11年蟬聯全球大型家用電器品牌零售量no.1，冰箱、洗衣機、酒柜、冷柜等等產品在2020年繼續蟬聯全球第一。

但是，自主創牌也有一個硬傷——長期以來，受到各地區不同的經濟水平、家電均價差異，及公司在當地的運營效率、市場份額、議價能力等因素影響，海爾智家在海外的利潤率低于國內。

以2019年為例，海爾智家在國內的利潤率為5.8%，而海外為3.4%，利潤率的差距影響了公司的業績。

不過，自主創牌有利有弊，它本身就是一種長期主義。

企業出海有一個“七七定律”，即70%的并購沒有實現預期的商業價值，而其中又有70%失敗于并購后的文化整合。海爾智家一次次成功的海外并購整合，證明了其在海外并購方面具有實現1+1>;2的協同能力。

同時，海爾智家在海外將“研發、制造、營銷”等環節全部緊抓在自己手中，穩定性與可持續增長性極強。第三季度，面對海外嚴峻的疫情挑戰，海爾智家海外收入增長17.5%，經營利潤增長58%，海外自主創牌實現高端品牌全面引領，制冷、洗滌、空氣3大產業在20多個國家進入top3行列，全方位擴大領先優勢。

換句話說，海爾智家在海外的多年布局，已經在各地區站穩腳跟，迎來了豐收期，接下來主要就是要促使利潤率與國內看齊。

私有化的完成，就是一個契機。

這意味著，海爾智家的海外業務利潤率具有極大的提升空間，即便是小幅度的提升，也足以與國內比肩。

這并非一件不可能的事，以并購gea家電業務為例，并購后gea在2015-2019年的營收復合年均增長率為10.3%，凈利潤復合年均增長率為10.7%，市場份額也從2017年的15.7%，穩健提升至2018年的16.5%與2019年的17.4%。

對于海爾智家來說，私有化就像是一個打火石，它釋放了拐點信息，點燃了厚積薄發的優化引擎，使之向國內利潤率看齊。

二、利潤率向國內看齊，估值仍有極大提升空間

根據歐睿國際數據，海爾智家在海外的市場占有率不斷提升。

2019年，海爾智家在亞洲大家電市場零售量排名第一，市場份額18.6%;在北美排名第二，市場份額22.0%;在歐洲排名第五，市場份額7.2%;在澳大利亞和新西蘭排名第二，市場份額13.4%;在中東和非洲排名第三，市場份額8.4%。

這意味著，隨著海爾電器旗下的產品線并入海爾智家，將進一步提升海外高端品牌的布局和占比、優化運營效率。

具體來看：一方面，洗衣機、水家電之前屬于海爾電器經營品類，整合后可進一步借助海爾智家的國際化平臺加速這些品類的海外拓展。另一方面，合并后研發、采購、生產、渠道、品類、品牌、供應鏈等都可以全面協同，提升全球運營效率。

根據wind一致預測，預計海爾智家的海外業務經營利潤率長期將有望提升，一步步向國內的5.8%利潤率看齊。

實際上，這并不是一個盲目樂觀的預計，在海爾智家的海外業務數據上有先例可循。

2019年，海爾英國與并購的意大利品牌candy旗下的hoover進行服務整合，改善工程師服務時效，上門時效同比提升50%，成本降低60%;

2020年10月份，海爾智家在歐洲所有的市場和產業線都是兩位數的增長，高端產品增長超50%，進一步提升了歐洲市場的盈利水平;

在日本，2020年1-11月haier+aqua雙品牌銷額增幅13.5%，在日本切下社區洗70%的市場份額，其中高端占比達到40%，通過全流程提效降費，11月利潤實現雙位數增長。

由此可見，三費的降低與競爭力的提升，對海爾智家利潤率優化將有極大的積極作用。

根據安信證券預測，私有化落地后，高端化和全球化為海爾智家帶來長期競爭力，也推高海爾智家的估值，使其在peg、pb、ps等多個關鍵指標向競品看齊。并且，在海外業務的助力之下，海爾智家2024年凈利潤將可能達204億元，2020~24年凈利潤年復合增長率達16.9%。

結語

從過去經驗看，港股市場更偏愛于體量大的股票，對傳統制造業也更加看中利潤率的變化，而對于a+h兩地上市的公司，也給出了超高的流動性偏好與風險偏好。

根據wind數據顯示，截止到2020年12月21日，128只a+h兩地上市股票的市盈率為16.5倍，高于a股的負數，也高于h股的7.5倍。

毫無疑問，a+d+h三地上市將為海爾智家的融資環境、品牌傳播、抗風險能力帶來極大優化，結合海外業務利潤率的提升，也為海爾智家帶來更多估值上的溢價。

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