“十年河東，十年河西”。以此來描述煤炭與電力行業(yè)的盈利光景再恰當不過。

大約是從十年前開始，煤炭市場開始進行市場化改革，而如此同時的還有中國房地產(chǎn)投資的快速擴張。在市場需求的刺激下，市場化的煤價不斷上漲，其上漲速度之快用“十年十倍”來形容毫不為過。煤炭行業(yè)成為中國最賺錢的行業(yè)。

煤炭是火力發(fā)電的原材料，煤價的大幅度上漲，當然苦了電力企業(yè)，盡管中央一直想做到“煤電聯(lián)動”，但由于物價漲幅一直較高，為了穩(wěn)定物價就讓電價調整方案一拖再拖，電力企業(yè)獨自承擔著煤價上漲的壓力。

十年前，電力行業(yè)被稱之為“電老虎”，是中國最牛的行當之一，電力類的股票一直是市場藍籌股的典型代表，而如今，電力行業(yè)處在微利或虧損的狀態(tài)，電力股大多數(shù)在5元以下，平均股價比st類的股價要低一半以上，淪為垃圾中的垃圾。

煤炭行業(yè)則完全相反。十年前基本上是處在微利狀態(tài)。有統(tǒng)計資料顯示，中國煤炭行業(yè)曾經(jīng)有38年的全行業(yè)虧損記錄。在股票市場里，煤炭股是無人問津的。而現(xiàn)在的投資者則將煤炭股視之為藍籌股的代表。

對于投資者來說，踏準煤炭和電力這兩個行業(yè)的牛熊交替時點就會成為大贏家，尤其對于想要獲取相對收益的機構投資者而言，在恰當?shù)臅r點對煤炭和電力行業(yè)作合適的配置就可以獲得超額收益。

筆者認為，當前煤炭和電力的牛熊交替正在進行，機構投資者需要進行調整自己的配置了：賣出煤炭股，買進電力股。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，6月20日前的一周里，煤炭價格出現(xiàn)了雪崩式下跌，環(huán)渤海地區(qū)港口發(fā)熱量5500大卡市場動力煤綜合平均價格報收729元/噸，比前一報告周期下降了23元/噸，單周跌了3%，創(chuàng)歷史最高記錄！

從2011年11月份算起，煤炭價格大約下跌了130元/噸，跌幅大約在15%。

煤炭價格的大幅度下跌，對于煤炭行業(yè)的上市公司來說，盈利當然會出現(xiàn)大幅度下滑，有些成本高的煤炭企業(yè)可能很快進入虧損狀態(tài)。

但對于火力發(fā)電企業(yè)而言，情況正好相反。火力發(fā)電企業(yè)的成本主要是煤炭(占70%左右)，其次是財務成本。2011年，火力發(fā)電企業(yè)消耗了16億噸煤，煤炭價格下跌100元/噸，就意味著火力發(fā)電行業(yè)增加了160億元的毛利。煤炭價格的繼續(xù)下跌就意味著火力發(fā)電企業(yè)盈利的快速增加。

正因為如此，從年初以來，煤炭股的表現(xiàn)一直不佳，而火力發(fā)電公司的股票持續(xù)上漲。在香港上市的h股中，煤炭類的股價下跌的幅度在30%-50%之間，而火力發(fā)電類股票有的竟?jié)q了一倍多。而a股中的煤炭股與電力股的表現(xiàn)不如香港股市反差大，a股中的煤炭股下跌幅度比h股小，而電力股的漲幅比h股小。出現(xiàn)如此反差的原因可能有兩點：

首先，在a股市場中，基金配置的煤炭股比例太高，更換倉位有較大的難度。以中國神化為例，從第一季度報告看，基金持有該股數(shù)量達4億多，基金持有的總市值超過100億人民幣。因為持續(xù)多年的煤價大牛市，使煤炭股成了眾多基金壓箱底的配置品種，感情太深，難以割舍！6月份的情況有些變化，不少煤炭股出現(xiàn)了連續(xù)多日走跌的現(xiàn)象，這說明基金正在減倉。但成交量依然有限，說明大多數(shù)基金仍然配置了高倉位的煤炭股。

其次，很多基金經(jīng)理不相信煤炭價格會持續(xù)下跌。煤炭價格已經(jīng)上漲多年，無法讓市場接受進入長期熊市的假設。如果只是煤價的短期下跌，則無法改變煤炭行業(yè)和電力行業(yè)的盈利格局。

筆者認為，煤炭行業(yè)的牛市已經(jīng)結束了。理由是：

(1)多年的價格上漲刺激了煤炭供給的大幅度增加。在過去十年里，煤老板成為暴富階層的代名詞，說明煤炭行業(yè)的投資可以獲得超額收益。在超額收益的刺激下，煤炭投資必然超常規(guī)增長，每年煤炭行業(yè)的投資都在30%以上，從而導致產(chǎn)出的超常規(guī)增長。從筆者的觀察看，早在三年前，煤炭行業(yè)已經(jīng)供求平衡，但由于山西的煤炭行業(yè)重組及內(nèi)蒙的限產(chǎn)保價等因素的影響，使煤價一直處在慣性的上漲狀態(tài)。煤炭價格下跌的危機在其價格上漲過程中就埋下了。

(2)這些年中國煤炭需求的快速增長是因為房地產(chǎn)投資拉動的。2001年的房地產(chǎn)投資只有4000億元人民幣，2011年的房地產(chǎn)投資超過了6萬億，增加了15倍。房地產(chǎn)投資的快速增加必然需要鋼鐵、有色金屬、水泥建材等行業(yè)的快速發(fā)展，這些都是高耗能產(chǎn)業(yè)。簡言之，煤炭的需求與房地產(chǎn)投資綁在一起的，當房地產(chǎn)投資減速，則煤炭需求減速。從官方的統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)新開工項目的投資增長速度從去年第三季度開始迅速下跌，從30%左右跌到目前的0以下。連鎖反應當然是鋼鐵行業(yè)虧損、水泥產(chǎn)品跌價、煤炭壓港。

未來的房地產(chǎn)投資會增加嗎？從當前的經(jīng)濟形勢看，刺激房地產(chǎn)投資似乎是政府理所當然的選擇。但房地產(chǎn)市場有50多億平方米的在建工程，要完全消化這些投資至少需要5年以上的時間，開發(fā)商在處理存貨之前，不會貿(mào)然增加投資，能維持每年6萬億左右的房地產(chǎn)投資(與2011年持平)就算不錯了。最近的住房成交量不斷放大，建設部等部委又開始強調“堅持房地產(chǎn)調控不動搖”，這說明希望政府刺激房地產(chǎn)投資的假設是錯誤的。

煤炭的供給還在增加，而需求已經(jīng)開始減少。結果當然是價格的持續(xù)下跌了。

煤炭價格的持續(xù)下跌意味著中國經(jīng)濟步入下行周期，所有周期類股票的價格都將下跌。從最近的股票市場表現(xiàn)看，鋼鐵、有色、水泥等強周期類股票遭到了機構的拋售。而火力發(fā)電的企業(yè)因為其成本下跌很快，盈利會快速增長。配置火力發(fā)電類股票可以獲得收益，至少是相對收益。