工業機械：2008年三季報回顧

一、從行業收入增速看，需求仍然旺盛

從整個冶金礦山行業收入增速來看，截至2008年8月，行業主營收入累計增速為37.26%，保持了2005年第二季度以來持續增長的態勢，需要注意的是，重型機械產品一般屬于訂單式的生產，產品生產周期較長，收入以及產量增速一般只能反映六到八個月以前的需求情況，當前的需求情況有待持續關注。

二、成本壓力凸顯，行業毛利率下滑明顯

與累計收入增速保持上升不同的是，行業利潤增速顯示出逐漸下降的趨勢。2088年1—8月，累計同比增速下降到了29.59%。毛利率下滑更多的是源于前期原材料成本的持續上漲。由于重型機械屬于訂單式生產，一般生產周期較長，近期鋼材成本的下降在三季報中難以體現，我們預計將在第四季度以及2009年第一季度顯現出來。由于重型機械行業的低同質性，具體到相關上市公司，情況各有不同。我們判斷：太原重工毛利率的下滑除了成本上漲以外，可能更多源于產品結構的變化、天地科技毛利率下滑一方面原于產品結構轉變，另一方面則源于公司下游——煤炭開采業景氣度下滑引起公司提價能力的下降。

三、行業期間費用率保持平穩，上市公司期間費用率變動各異

行業期間費用率基本維持在8%左右， 保持穩定。具體到相關上市公司，太原重工期間費用率和行業一致，變動不大;華銳鑄鋼管理費用率同比大幅下降，主要原因在于公司前三季度一直沒有計提研發支出;天地科技第三季度期間費用率同比上升的原因在于：公司屬于控股公司，母公司很難控制子公司的經營，造成期間費用一直居高不下，同時，公司新近收購了較多的子公司，子公司正處于整合期間，期間費用率的上升不可避免。

四、訂單增速顯示主要重機企業未來一年需求無憂，下游行業固定資產投資需要關注

雖然有些代表性公司訂單增速出現了下滑，但總體來說，平穩的收入增長還是能夠保證的。從下游固定資產投資完成額看，暫時看不到需求放緩的跡象。但固定資產投資完成額收入增速有一定的時滯性，城鎮固定資產新開工項目的總體累計增速顯出一些隱憂，我們將持續關注。

五、投資策略：關注具有核心競爭優勢的龍頭企業

短期之內，由于重型機械下游行業：冶金、礦山、煤炭、水泥等面臨著淘汰落后產能以及國家宏觀調控的不利影響，我們認為，對于整個行業的影響是中性偏負面的。但這種影響主要針對沒有技術含量的低端產品。前期，主要高端產品通過進口滿足，隨著對高端產品需求的逐漸加大，國內有技術優勢的企業將在這種引致需求的帶動下逐漸實現進口替代，我們看好具有技術優勢的太原重工、天地科技。

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