機械業:數控機床持續高增長 增持4只股評級

下游需求帶來數控機床快速增長

下游行業汽車及零部件、傳統機械、航空航天、電子信息技術工業以及其他加工工業等固定資產投資的快速增長帶來對機床的極大需求。2006年我國機床消費額131.1億美元，同比增長20.3%，已經是連續第五年位居世界第一。過去5年我國金切機床產量的年均復合增長率為23.97%，數控機床產量的年均復合增長率達到37.39%。數控機床增速快于金切機床，機床產量數控化率逐年提高，今年前8個月達到19.05%。

行業運行穩健，盈利能力不斷提升

最近幾年我國金屬切削機床制造業銷售收入和利潤逐年增加，虧損企業數逐年下降，行業虧損面和虧損比重逐年降低，利潤率從2002年的1.95%穩步上升到今年前8個月的5.88%。2004年以來，行業銷售收入和利潤一直保持著比較快的增長速度，行業成長性穩健，年均增速分別達到28.69%和45.77%。費用控制成效顯著，期間費率持續下降。應收帳款和存貨周轉逐年加快，行業營運能力增強。

數控機床未來需求繼續高增長

國家把發展數控機床提高到前所未有的戰略高度，在政策上給予大力支持。這從國家產業規劃到財政、稅收優惠政策都可以明顯看出來。我國機床行業特別是數控發展面臨極好的發展機遇。未來數控機床高增長主要來自于三方面：(1)下游新增需求。機床需求大戶汽車及配件、傳統機械行業、航天軍工船舶等未來都是國家重點投資對象，機床新增需求穩定增長。(2)進口替代需求。

國產機床市場占有率低，國內機床消費產值的一半都來自于進口，且進口多以高檔數控機床、加工中心為主。機床進口替代的空間巨大。(3)存量升級需求。近幾年國產機床產量數控化快速上升，但目前20%的絕對數和發達國家60%～70%水平相差甚遠，存量機床的總體數控化率就更低，升級也會帶來較大需求。

原創性特征決定有研發優勢的龍頭企業獲得更快的發展機遇

機床是戰略性產品，其技術升級不能通過引進消化吸收、以市場換技術等方法達到，必須通過企業的原始性自主重新。在國內機床企業技術水平普遍落后和國家大力支持發展數控機床產業的大背景下，有研發優勢的龍頭企業必將獲得更多的優惠政策和發展機遇，從而發展速度更快。沈機、大機、齊二、秦川、齊重等研發實力較強，產品技術和品牌較高，都是細分行業龍頭。

給予機床行業“增持”投資評級

在國家振興裝備制造業的大背景下，作為裝備的生產工具——機床其需求會保持較快的增長速度。而作為機床的主流產品，數控機床的增長速度一定會更快。我們維持機床行業“增持”投資評級。對行業內上市公司，我們建議“買入”昆明機床、天馬股份，“增持”沈陽機床和秦川發展。

下游需求帶來數控機床快速增長

機床是先進制造技術的載體和裝備工業的基本生產手段，是裝備制造業的基礎設備。振興裝備制造業，首先要振興機床工業。“裝備振興，機床先行”。沒有強大的機床工業，振興裝備制造業就成了無本之木、無源之水。而其中作為機電一體化裝備的數控機床，集高效、柔性、精密、復合、集成諸多優點于一身，已經成為當化裝備制造業的主力加工設備和機床市場的主流產品，其擁有量的多少及技術水平的高低成為一個國家競爭力強弱的重要體現。

機床是裝備制造業的工作母機，向傳統機械工業、國防工業、汽車工業、航空航天工業、電子信息技術工業以及其他加工工業等下游行業提供加工裝備。在機床產品的消費構成中，汽車工業占35%～40%左右，傳統機械工業占25%～30%，it制造業占10%～15%，航空航天與國防軍工及其他產業占20%～25%。可以看出，汽車工業和傳統機械行業是機床的需求大戶。

下游行業固定資產投資快速增長

機床本屬于機械行業，而機械行業與下游行業固定資產投資密切相關。下游行業每年固定資產投資中，約60%用于購買機械產品。因此在機床行業下游產業中，固定資產投資的主要部分都是用來購買裝備制造工具—

—機床。比如在汽車工業投資中，一半以上用于購買機床，特別是高精度數控機床，不過我國汽車工業的進口機床約占購買總量的80%。通過統計發現，機床下游行業固定資產投資增速遠快于全社會平均增速水平。

汽車及零部件行業是機床的最主要需求對象。由于沒有汽車行業的固定資產投資數據，我們選取交通運輸設備制造業的數據。2003～2006年，交通運輸設備制造業固定資產投資完成額年均復合增長率40.16%；今年前8個月，完成投資額1557.43億元，同比增長35.40%。

傳統機械行業主要包括金屬制品業、通用設備制造、專用設備制造、電氣機械及器材制造、儀表及文化辦公制造等。過去三年，通用設備制造業、專用設備制造業和電氣機械及器材制造業固定資產投資完成額年均復合增長率分別為62.75%、47.71%和52.69%；今年前8個月，分別完成投資額1397.59、978.31和936.38億元，同比增長高達55.7%、56.1%和44.7%。

通訊設備、計算機及其他電子設備制造業過去三年完成投資年復合增長率29.91%；今年前8個月，完成投資額1280.85億元，同比增長27.6%。

我國已經連續5年機床消費額世界第一

下游行業固定資產投資的快速增長，帶來機床需求大增。自從2002年開始，我國機床消費額超過德國之后就一直位居世界第一。2006年，我國機床消費額131.1億美元，同比增長20.3%，約占世界機床消費總額的22%，仍位居世界第一。

我國數控機床產量高速增長。數控機床是機床工業的主流產品。過去5年我國數控機床產量的年均復合增長率為37.39%，過去10年年均復合增長29.94%，過去15年復合增長22.10%。今年前8個月，我國數控機床產量達到了74295臺，同比增長32.3%。

數控機床增速快于金切機床，機床產量數控化率逐年提高。從最近10年來金切機床和數控機床的產量增速對比來看，數控機床都快于金切機床；不管是過去5年、10年還是15年，數控機床的年均復合增長率也是明顯高于金切機床整體。而且從增速數據來看，不管是金切機床整體，還是單純數控機床，近幾年的增速都快于以前。機床行業正步入快速發展階段。

正是由于數控機床的增長速度明顯快于普通金屬切削機床，數控機床產量占整個金切機床總量的比重逐年上升，我國機床的產量數控化率逐年提高。1990年，機床產量數控化率僅為2.24%，2000年上升為7.96%，2005年機床產量數控化率達到了13.23%的較高水平，今年前8個月產量數控化率進一步上升到19.05%。就數控機床產值占機床總產值中的比重(產值數控化率)而言，2001年為26.2%，2003年提高到33%，2005年達到35.5%，去年上升到37.8%。因此，無論是產量數控化率還是產值數控化率都在上升。

不過，我國目前約20%產量數控化率和40%產值數控化率水平與發達國家70%、90%相比差距很大。

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