長城證券：機械行業07年第二季度投資策略報告

·機械行業07年一季度運行情況回顧 今年年初機械行業發展環境繼續向好，全行業生產、銷售比去年同期有所提高,出口交貨值明顯提速，重點產品產量增幅較大。

·一季度與機械行業相關的重要政策回顧 重大技術裝備的進口退稅優惠政策發布、進口裝備免稅門檻提高、內外資企業所得稅合并為25%。

·國家發改委預測機械行業2007年增速在20% 2007年宏觀經濟環境總體對機械行業發展有利，隨著國家城市化進程的加快、新農村建設逐步推進，以及國家實行出口導向政策，預計全年機械行業可以保持20%左右的增長。

·機械行業上市公司07年第二季度投資策略06年重點上市公司的業績增長形勢良好，行業總體估值目前處于合理區間；07年一季度市場表現居前的都是具有資產注入、整體上市等背景的上市公司，這也從一個側面驗證了機械行業重點公司目前估值合理，股價的上漲主要依靠外延的擴張來支持。我們對行業的投資評級為中性，暫不推薦公司。關注股價波動以及上市公司基本面改善所可能帶來的投資機會。

一、機械行業07年一季度運行情況回顧

今年年初機械行業發展環境繼續向好，全行業生產、銷售比去年同期有所提高,出口交貨值明顯提速，重點產品產量增幅較大。

1、全行業生產、銷售開局良好，呈快速增長勢頭

1-2月份，機械工業全行業共完成工業總產值8916億元，比去年同期增長33.32%，增速高于去年同期3.92個百分點。1-2月份全行業完成銷售產值8547億元,同比增長32.75%，增速高于去年同期3.33個百分點。

2、出口交貨值增速比去年有較大提升

1-2月份機械行業出口交貨值保持較快增長。全行業實現出口交貨值1464億元，比去年同期增長35.77%，增速比去年年底提高9.3個百分點，比去年同期提高幅度更大為11.95個百分點。

與去年各月出口交貨值增速比較看，今年1-2月份均高出去年各月平均水平。

3、機械產品產銷率比去年同期略有下降

1-2月份機械產品產銷率為95.86%，略低于去年(96.28%)水平；比去年同期回落0.42個百分點，也低于全國工業產品銷售率(96.97%)1.11個百分點。

分行業看產銷率完成較高的行業依次是：機械基礎件行業(97.38%)、文化辦公行業(97.2%)、汽車行業(96.81%)、內燃機行業(96.45%)電工電器行業(96.05%)和儀器儀表行業(95.43%)。

產銷率較低的行業是工程機械行業(85.31%)。

4、主要產品產量完成情況

去年全年累計增幅在30%以上，今年1-2月份仍保持25%以上增長的產品是：叉車(33.06%)、噪音與震動控制設備(30.83%)、塑料加工設備(43.66%)、起重機械(82.87%)、金屬軋制設備(25.90%)、數控機床(29.94%)、鑄造機械(79.25%)、水輪發電機組(138.29%)、粉末冶金制品(24.17%)和轎車(29.06%)。

去年全年累計增幅在20%以上，而今年1-2月份增幅有所下降的產品是：大中型拖拉機、收獲機械、煙草加工機械、汽車儀器儀表、煉油化工設備、分離機械、電站水輪機和氣動元件。

二、一季度與機械行業相關的重要政策回顧

1、重大技術裝備的進口退稅優惠政策發布

政策回顧

2月12日，財政部等部委聯合發布《關于落實國務院加快振興裝備制造業的若干意見有關進口稅收政策的通知》(以下簡稱《通知》，對結構調整、產業升級、企業創新有積極帶動作用的16個重大技術裝備關鍵領域內,國內企業為開發、制造這些裝備而進口的部分關鍵零部件和國內不能生產的原材料所繳納的進口關稅和進口環節增值稅實行先征后退。

《通知》強調,所退稅款一般作為國家投資處理,轉作國家資本金,主要用于企業新產品的研制生產以及自主創新能力建設。其中,上市公司所退稅款按定向增發新股轉作國家資本金。

政策點評

《通知》是各部委為配合加快振興裝備制造業而出臺的政策，在鼓勵集成性自主創新方面邁出一大步。

但對于上市公司盈利能力的提升作用卻低于市場預期。根據《通知》規定，上市公司所退稅款按定向增發新股轉作國家資本金，這將攤簿上市公司的每股收益。但由于相對比例較小，其對上市公司每股收益的攤簿效應相對較小。

2、進口裝備免稅門檻提高

政策回顧

1月22日，財政部發布《國內投資項目不予免稅的進口商品目錄(2006年修訂)》(以下簡稱《目錄》)，涉及900余種38類商品，其中，近200條機電類產品歸入不予免稅名單，并將于3月1日起正式執行。

修訂后的《目錄》共計795個條目，其中調整部分包括192條新增、207條修訂、36條刪除或合并的條目。在新增部分，主要包括通用機械、冶金、礦山機械、食品、包裝、環保、儀器儀表和電子等機電產品。此外，《目錄》還根據實際情況，下調了原目錄中個別技術規格偏高的條目；并對207項內容進行修訂，以提高技術規格、精確設備名稱，便于企業和海關執行。

政策點評

我國自1998年起，對國家鼓勵發展的國內投資項目和外商投資項目在投資總額內進口的自用設備，除《國內投資項目不予免稅的進口商品目錄》和《外商投資項目不予免稅的進口商品目錄》所列商品外，免征進口關稅和進口環節增值稅。此次修訂是繼2000年后對該目錄進行的再次全面修訂。總體看來，進口裝備免稅門檻大幅提高，增加了進口產品的稅費。

根據《國務院關于加快振興裝備制造業的若干意見》，對列入國家發展重點的重大技術裝備和產品，要(逐步)取消整機和成套設備的進口免稅政策。此次《目錄》的發布，是落實上述意見的重要舉措。

結合不同子行業進口產品的替代空間、以及關稅稅率的高低進行分析，我們認為受益最大的行業包括機床、飛機整機制造和船用柴油機等。

3、內外資企業所得稅合并為25%

政策回顧

兩會通過《企業所得稅法(草案)》，未來內資、外資企業適用統一的企業所得稅，新稅率確定為25%，對國家需要重點扶持的高新技術企業實行15%的優惠稅率。

政策點評

機械行業的上市公司多數屬于政策扶持對象，稅負基本都在25%以下，享受稅收優惠的原因各有差異，主要是高新技術企業或所處地區是高新技術開發區。總體而言，此次稅負調整對機械行業上市公司的影響不大。

三、國家發改委預測機械行業2007年增速在20%

國家發改委近日公布的報告預測，2007年宏觀經濟環境總體對機械行業發展有利，隨著國家城市化進程的加快、新農村建設逐步推進，以及國家實行出口導向政策，預計全年機械行業可以保持20%左右的增長。

去年機械行業生產保持高速增長，全年累計完成主營收入5.4萬億元，同比增長28.8%；實現利潤總額3023億元，增長37.3%；機械產品進出口首次出現順差；固定資產投資較快增長，同比增長45%左右。投資增速較快的分行業是：石化通用、重型礦山、通用基礎件行業。

報告認為，目前行業重點企業的產品訂貨量可以滿足2007年上半年快速增長的需求。但是隨著近幾年拉動機械行業發展的電力、鋼鐵、水泥、煤炭、石化等傳統市場需求增幅逐步回落，加之國家宏觀調控政策效果的顯現，對機械裝備需求將有所放緩，發電設備、重型礦山、石化設備、儀器儀表等行業的增速將出現有不同程度回落。隨著各種大型基礎設施在“十一五”第一年陸續開工，今年大型工程機械的銷售也將從高峰開始回落。

輸變電和用電產品、農業機械、機床、汽車、通用設備、環保設備仍將穩步增長，軸承、液壓件等機械基礎產品也可保持增長的態勢。

進入“十一五”的第二年，進口設備將有所上升；出口仍然保持快速的增長，機械行業的進出口貿易將保持基本平衡。

報告指出，去年原材料價格波動導致部分行業出現虧損，預計2007年主要原材料價格和供應基本平穩，但是仍需繼續關注銅等有色金屬價格的動向。發電設備經過連續幾年的高速增長，2008-2009年將出現訂貨不足，發電設備制造行業產能利用率將逐步下降。同時，基礎配套產品技術水平跟不上主機的發展需要。隨著我國機械產品出口能力的增強，國外市場份額增大，貿易摩擦的風險增加。

四、機械行業上市公司07年第二季度投資策略

1、06年重點上市公司的業績增長形勢良好，行業總體估值目前處于合理區間

根據wind數據，已公布06年報的機械行業重點公司年業績平均增幅62%。按照4月5日收市價格計算，這批公司的06pe平均46倍。

全部重點跟蹤的機械行業公司的最新pb為6.47倍，07預測pe為34倍。

相比國際機械公司20倍以內的pe，結合考慮我國機械行業公司的成長性，我們認為目前機械行業重點上市公司的估值總體處于合理區間。

2、07年一季度市場表現居前的都是具有資產注入、整體上市等背景的上市公司

一季度機械行業重點公司的平均漲幅63%，漲幅居前的基本都是具有資產注入、整體上市等背景的上市公司。這也從一個側面驗證了機械行業重點公司目前估值合理，股價的上漲主要依靠外延的擴張來支持。

3、我們對行業的投資評級為中性，暫不推薦公司關注股價波動以及上市公司基本面改善所可能帶來的投資機會

根據上面的分析，我們對行業的投資評級為中性，暫不推薦公司。我們將持續跟蹤股價波動以及上市公司的基本面改善所可能帶來的投資機會。

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