國有資產交易存誤區 徐工機械賣不過蘇泊爾

3月16日，記者從徐工集團經濟運行部長王慶祝處獲悉，徐工集團與凱雷集團已經再次修改合作協議，徐工集團下屬的徐工機械公司國有股權出讓比例進一步下調，凱雷依然采用收購舊股和增資擴股的方式，以約18億元獲得徐工機械45%股權，中方保持了對徐工機械的控股權。

國有企業徐工機械作為中國工程機械行業的標志性企業，是該行業的龍頭老大，其數項主要財務指標都數倍于生產電飯鍋的民營企業蘇泊爾，但徐工機械出售的估值價格卻一直低于蘇泊爾。即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協議，徐工機械的估值價格也僅僅與蘇泊爾相仿。

為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？專家認為，這反映出國有資產交易存在某些誤區。

徐工機械多項財務主要指標皆超蘇泊爾數倍

記者從江蘇省徐州市有關部門獲得的資料顯示，徐工機械2006年前三季度實現銷售額87.8億元，實現利潤總額為6.2億元，凈利潤約為4.1億元，截至2006年9月31日，公司總資產為81億元，凈資產大約為21億元，凈資產收益率約20%。

蘇泊爾的2006年三季報顯示，蘇泊爾2006年前三季度實現銷售額13.95億元，實現利潤總額為0.95億元，凈利潤為0.60億元。截至2006年9月31日，公司總資產為15.83億元，凈資產大約為7.3億元，凈資產收益率8.24%。

徐工機械在銷售額、利潤總額、凈利潤、總資產、凈資產、凈資產收益率等項目分別是蘇泊爾的6.29倍、6.5倍、6.8倍、5.1倍、2.9倍、2.4倍。

2006年《中國500最具價值品牌》排行榜顯示，“徐工”品牌的價值為83.82億元，為中國工程機械行業最有價值的品牌；蘇泊爾的品牌價值為5.69億元，位居家電行業前十名之外。

徐工機械的總體估值與蘇泊爾卻相差不大

盡管徐工機械數項主要財務指標都遠大于蘇泊爾，但是徐工機械的出售估值卻一直小于蘇泊爾。

浩源投資首席財務分析師王凡計算認為，當初凱雷收購徐工機械85%股權付出22.13億元(20.69億元外加1.44億元股權溢價)，徐工機械的估值大約為22.13/85%=26億元；此后，在外界的質疑下，2006年10月25日，凱雷和徐工簽署新修訂的協議，凱雷提高了收購每股單價，凱雷收購徐工機械50%股權付出15.09億元(12.17億元外加2.92億元股權溢價)，徐工機械的估值大約為15.09/50%=30.18億元。

2006年8月，蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤與法國seb國際簽訂了《關于浙江蘇泊爾股份有限公司之股份轉讓協議》，seb國際合計從蘇泊爾集團、蘇增福、蘇顯澤受讓蘇泊爾股份2532.01萬股(占蘇泊爾總股本的14.38%)，轉讓價款每股定價18元，轉讓價款總額為4.5576億元。seb國際以4.5576億獲得蘇泊爾14.38%的權，由此我們推算出蘇泊爾的估值大約為4.5576/0.1438=31.7億。

專家指出，即使按3月16日凱雷與徐工集團第二次修訂的協議，徐工機械的估值價格也只是與蘇泊爾不相上下。

為什么徐工機械賣不過蘇泊爾？

顯然，徐工機械“賣不過”蘇泊爾。

對于這一現象，三一集團執行總裁向文波認為，蘇泊爾是一個民營企業，賣的是自己的資產，要的就是一個好價格；而徐工機械作為國有企業，在股權轉讓中可能存在非經濟因素介入，例如招商引資任務、領導意志、國有資產缺乏有效監管等。所以才會出現無論是盈利能力還是經營規模都比蘇泊爾高好幾倍的徐工機械，卻只能賣與蘇泊爾差不多價錢的現象。

中國社科院研究員左大培認為，這說明我國國有資產出售上存在制度性缺陷。如一些地方片面理解國資委關于“國有資產產權交易價格不能低于企業凈資產”的規定，只將企業凈資產作為國有資產交易的定價標準；而我國現行會計制度關于企業凈資產的確認又存在缺陷，如企業的品牌、市場占有率等無形資產基本未予計入等。上述缺陷往往導致國有資產價值被嚴重低估。

一些專家和業內人士建議，應該盡快完善國有資產交易管理辦法，尤其要出臺與國際接軌的資產評估和交易定價原則，交易過程應盡可能公開公平，以避免國有資產流失等現象。

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