洛軸收購“意外”背后 國企“抱著金蛋叫屈”？

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曾令尉 中國經(jīng)營報(bào)

當(dāng)企業(yè)成為一個(gè)商品的時(shí)候，它究竟該如何定價(jià)？

2005年國內(nèi)并購市場(chǎng)最津津樂道的故事是英博集團(tuán)花60億元收購凈資產(chǎn)僅有5.32億元的雪津啤酒。這類故事發(fā)生在國內(nèi)已經(jīng)不是第一次，也不可能是最后一次 把握升浪起點(diǎn) 現(xiàn)在機(jī)構(gòu)底部建倉名單

外匯市場(chǎng)直通車 沒有必賺只有穩(wěn)賺

。最近被熱炒的洛陽軸承并購案，再一次向我們展示了兩種截然不同的企業(yè)定價(jià)思維。也再次讓我們深思我們的國有企業(yè)該如何改制。

凱雷收購徐工似乎極大地激起了人們對(duì)國家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)注。于是，當(dāng)?shù)聡岣ダ仗岢鍪召徛尻栞S承的時(shí)候，立刻有人嚴(yán)詞反對(duì)，反對(duì)聲音最強(qiáng)的中國軸協(xié)甚至上書國家發(fā)改委：“一旦收購成行，勢(shì)必對(duì)國家經(jīng)濟(jì)安全造成影響”。

筆者剛好前一段時(shí)間去洛陽出差，和當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)家聊起這家企業(yè)。大家都有一個(gè)困惑：洛陽軸承本來是一個(gè)讓當(dāng)?shù)卣畟改X筋的連續(xù)虧損、瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)。2004年永煤集團(tuán)通過和洛陽市政府的利益博弈，與其達(dá)成合作協(xié)議，由洛陽軸承拿出80%的有效資產(chǎn)和永煤集團(tuán)的現(xiàn)金2.5億元合資組建一個(gè)合資公司——lyc，其中永煤集團(tuán)占67.5%的股份。lyc組建后，因種種原因，雙方合作得并不愉快。永煤集團(tuán)很后悔拿了一個(gè)和自己的主業(yè)沒有任何關(guān)系的機(jī)械制造企業(yè)，所以沒有履行自己對(duì)洛陽軸承的承諾。

然而令永煤集團(tuán)料想不到的是，本來以為花2.5億元拿了個(gè)雞肋，現(xiàn)今外國公司卻愿意花20億元收購。這時(shí)候永煤發(fā)現(xiàn)，自己居然在“抱著個(gè)金蛋叫屈”。

據(jù)報(bào)道，lyc成立之初，雙方聘請(qǐng)了中介機(jī)構(gòu)對(duì)洛陽軸承擬投入合資公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行了評(píng)估，按當(dāng)時(shí)的評(píng)估結(jié)果，經(jīng)雙方討價(jià)還價(jià)之后達(dá)成基本一致意見，即lyc凈資產(chǎn)為7.26億元，除去洛陽軸承以資產(chǎn)折價(jià)1.5億元出資，永煤集團(tuán)購買的資產(chǎn)為5.76億元。按照轉(zhuǎn)讓協(xié)議，永煤集團(tuán)出資2.5億元，收購東升公司、鐵路軸承公司等4家公司股權(quán)，剩下的近3.3億元為相關(guān)固定資產(chǎn)和存貨，lyc以承擔(dān)集團(tuán)相應(yīng)金融債務(wù)獲得。

另據(jù)報(bào)道，德國舍弗勒的收購方案中，其將出資21億元用于洛陽軸承生產(chǎn)。其中，11億元將用于收購洛陽軸承除軍工等三個(gè)生產(chǎn)板塊以外的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)，另外5億元用于改造洛陽軸承的現(xiàn)有裝備，提升軸承生產(chǎn)能級(jí)；再投資5億元在洛南新區(qū)建設(shè)新廠，雇傭原職工人數(shù)不低于6000～7000人。同時(shí)，舍弗勒還承諾，將原洛陽軸承1320畝土地和42萬平方米的廠房（包括鐵路專用線）全部無償置換給洛陽市政府，折算資金用來安置下崗職工。

筆者雖不能知道舍弗勒是依據(jù)什么定價(jià)模型來評(píng)估洛陽軸承的價(jià)值，但作為一家全球知名的軸承生產(chǎn)企業(yè)，舍弗勒應(yīng)該有一套嚴(yán)謹(jǐn)?shù)钠髽I(yè)價(jià)值評(píng)估體系。相比之下，筆者很清楚永煤集團(tuán)對(duì)洛陽軸承的價(jià)值評(píng)估模型，因?yàn)檫@是典型的、富有中國特色的定價(jià)模型，也是筆者的談判和執(zhí)行經(jīng)驗(yàn)。

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