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原標題：(688169)：小米生態鏈賦能 打造國產掃地領軍者 來源：上海申銀萬國證券研究所有限公司

投資要點：

國產掃地機器人領軍企業，小米生態鏈賦能快速爆發。作為米家智能掃地機器人供應商，公司成立迄今5 年收入有望突破40 億元，目前在國內lds 全局規劃產品市場份額第一53%，小米在產品定位、品牌背書、供應鏈支持、渠道導流方面功不可沒，目前持有公司25%的股權（上市前）；公司創始人團隊軟硬件背景結合，實控人昌敬持股30.99%，四位合伙人分別來自百度、微軟和華為，直接持股11%，此外核心骨干通過石頭時代間接持股10%，公司管理團隊激勵充分。

行業仍處導入爆發階段，國內外市場發展空間廣闊。根據中怡康數據，2013-2018 年我國掃地機器人行業銷量和銷售規模分別復合增長59%和61%，預計2019 年銷量突破萬臺，銷售規模超90 億元。目前國內吸塵器和掃地機器人滲透率分別只有20%和3%，歐美日韓等發達市場吸塵器基本普及，掃地機器人滲透率10%，在懶人經濟和消費升級的推動下，清潔電器有望從可選消費品走向必需，我們預計到2030 年中性情景下吸塵器和掃地機器人行業市場規模達634 億元和433 億元，行業復合增速14%；全球掃地機器人行業目前仍在初始導入階段，2014-2018 年市場規模復合增長27%，目前irobot 和憑借43 億和12 億的海外收入暫時領先。

鯰魚策略+以快打慢助力公司脫穎而出。石頭科技2016 年9 月推出“米家”智能掃地機器人，憑借“極致產品體驗+性價比定價”鯰魚策略擊穿行業，通過1.6 倍的超低定倍率實現價格帶降維打擊，將lds 激光導航類產品從4000 元左右拉低到1699 元，加速掃地機器人普及，目前公司整體線上銷售額市占率23%，lds 全局規劃產品線上零售額市占率53%居行業第一。掃地機器人核心壁壘在于路徑規劃及定位算法，公司率先將lds 激光雷達和slam 算法的解決方案低成本商業化，通過產品更新迭代保持行業領先優勢。

小米依賴度降低、自主品牌+產品擴充+市場開拓三箭齊發。公司于2017 年9 月和2018年3 月陸續推出自有品牌石頭和小瓦掃地機器人后，自有品牌收入占比迅速提升至19h1的54%，其中線下和電商自主渠道分別貢獻收入38%和16%，產品結構改善拉高綜合毛利率；此外產品線延伸至手持無線吸塵器，募投項目開發商用清潔機器人，有望貢獻新增量。公司已成立中國香港小文和石頭美國兩家子公司負責海外市場開拓，未來表現可期。

盈利預測與投資評級。我們預計公司2019e-2021e 歸母凈利潤為7.06 億元、9.04 億元和11.21 億元，同比增長130%、28%和24%，對應eps 10.59 元/股，13.56 元/股和16.81元/股，對應市盈率44 倍、35 倍和28 倍。我們認為石頭科技2020 年合理估值水平在40倍左右，對應市值362 億元，目標價542 元，對應現價漲幅16%，給予“增持”投資評級。

風險提示：與小米公司合作關系發生變化；海外市場開拓遭遇專利訴

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