《金證研》滬深資本組 修遠(yuǎn)/研究員 映蔚 唐里 洪力/編審

朝著“致力于成為國內(nèi)車載電氣領(lǐng)域最具競爭力的企業(yè)之一”的發(fā)展目標(biāo)，通達(dá)電氣也將視線“瞄準(zhǔn)”資本市場，欲“百尺竿頭”。但其并不亮眼的業(yè)績表現(xiàn)，賒銷加劇，供應(yīng)商“疑竇叢生”、人數(shù)“寥寥無幾”，邊分紅邊募資“補(bǔ)血”等問題，或讓通達(dá)電氣“提心吊膽”。

獨(dú)木難支，孤掌難鳴。通達(dá)電氣未來能否尋得資本市場的“最優(yōu)解”，仍待檢驗(yàn)。

一、營收凈利增速逐年下滑，毛利率變動趨勢異于同行

近年來，通達(dá)電氣的業(yè)績狀況堪憂，其營收、凈利增速逐年下滑。

2015-2018年，通達(dá)電氣營業(yè)收入分別為4億元、5.78億元、7.83億元、9.52億元，2016-2018年分別同比增長44.53%、35.57%、21.63%。到了2019年1-9月，通達(dá)電氣實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為5.18億元，同比增長-13.83%。

2015-2018年，通達(dá)電氣凈利潤分別為0.65億元、1.04億元、1.42億元、1.71億元，2016-2018年分別同比增長60.27%、36.46%、21.06%。到了2019年1-9月，通達(dá)電氣實(shí)現(xiàn)的凈利潤為1.04億元，同比增長0.22%。

制圖：《金證研》滬深資本組 來源：同花順ifind

據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的銷售毛利率分別為32.21%、32.87%、35.95%、37.05%、35.93%。

2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的同行業(yè)可比公司哈爾濱威帝電子股份有限公司的銷售毛利率分別為57.82%、56.2%、55.47%、54.41%、48.67%；鄭州天邁科技股份有限公司的銷售毛利率分別為51.31%、49.06%、45.27%、46.75%、47.48%；廈門藍(lán)斯通信股份有限公司的銷售毛利率分別為47.15%、44.45%、40.32%、38.76%、42.45%。同期，上述三家同行銷售毛利率的平均值分別為52.09%、49.9%、47.02%、46.64%、46.2%。

可見，近年來通達(dá)電氣的銷售毛利率低于行業(yè)平均水平，且變動趨勢異于同行。

制圖：《金證研》滬深資本組 來源：同花順ifind

除業(yè)績情況不“給力”之外，通達(dá)電氣營收表現(xiàn)與經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額“倒掛”的問題，也值得關(guān)注。

2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8,756.54萬元、3,694.55萬元、8,223.87萬元、10,795.7萬元、3,288.07萬元，變動幅度劇烈。

而與同期營收凈利變動趨勢相比較，通達(dá)電氣經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的變化或與業(yè)績變動情況不相符。

此外，逐年攀升的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，以及高企的壞賬風(fēng)險(xiǎn)，或也成為通達(dá)電氣“繞不開”的問題。

二、賒銷現(xiàn)象加劇，客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企

需要指出的是，通達(dá)電氣賒銷現(xiàn)象加劇，客戶存在的大規(guī)模“騙補(bǔ)”情形，或?yàn)槠湮磥碇贰澳笠话押埂薄?/p>

2015-2018年以及2019年1-9月，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)分別為2.02億元、3.02億元、4.63億元、6.25億元、4.92億元，同期占營業(yè)收入的比例分別為50.53%、52.29%、59.1%、65.65%、95%。

2016-2018年，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增加額分別為1億元、1.61億元、1.63億元，同期營業(yè)收入增加額分別為1.78億元、2.05億元、1.69億元。2016-2018年，通達(dá)電氣應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)增加額占營業(yè)收入增加額的比例分別為56.25%、78.22%、95.96%。也就是說，近三年，通達(dá)電氣營業(yè)收入的增長有超過一半是由賒銷“貢獻(xiàn)”，且賒銷逐年加劇。

值得一提的是，在通達(dá)電氣客戶中，有四家曾經(jīng)因“騙補(bǔ)”事件受到工信部的行政處罰。其選擇隊(duì)友的“獨(dú)到”眼光，令人唏噓。

問題還未結(jié)束。近年來，通達(dá)電氣的資產(chǎn)減值損失“暴增”，客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。

2015-2018年，通達(dá)電氣資產(chǎn)減值損失分別為501.98萬元、489.47萬元、1,833.59萬元、6,280.74萬元。2016-2018年，通達(dá)電氣資產(chǎn)減值損失同比增長分別為-2.49%、274.61%、242.54%。2015-2018年，資產(chǎn)減值損失占營業(yè)成本的比例分別為1.85%、1.26%、3.66%、10.48%，占比逐年上升。

而在資產(chǎn)減值損失中，主要為壞賬準(zhǔn)備損失。2015-2018年，通達(dá)電氣的壞賬準(zhǔn)備損失分別為501.98萬元、489.47萬元、1,543.07萬元、4,255.14萬元。

而在通達(dá)電氣客戶中，多家應(yīng)收賬款的壞賬計(jì)提比例為100%。招股書顯示，揚(yáng)子江汽車集團(tuán)有限公司（以下簡稱“揚(yáng)子江”）、深圳五洲龍汽車股份有限公司（以下簡稱“深圳五洲龍”）、聊城中通輕型客車有限公司、金華青年汽車制造有限公司、中車時(shí)代電動汽車股份有限公司，其應(yīng)收賬款計(jì)提比例均為100%，壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企。其中，深圳五洲龍存在“騙補(bǔ)”的黑歷史。

不僅“內(nèi)憂”，還有“外患”，通達(dá)電氣的下游行業(yè)情況或不容樂觀。

三、下游行業(yè)遇冷顯隱憂

除賒銷現(xiàn)象加劇、客戶壞賬風(fēng)險(xiǎn)高企外，通達(dá)電氣下游行業(yè)的“降溫”現(xiàn)象仍未得到緩解。

招股書顯示，通達(dá)電氣的主要客戶為國內(nèi)主流客車生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品主要應(yīng)用于燃油客車以及新能源客車。

據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2019年1-9月，中國客車的產(chǎn)銷量分別為32.2萬輛、32.6萬輛，比上年同期分別下降5.2%、2%。

2019年1-9月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成88.8萬輛、87.2萬輛，比上年同期分別增長20.9%、20.8%，但2019年9月，新能源汽車的產(chǎn)銷量分別為8.9萬輛、8萬輛，比上年同期分別下降29.9%、34.2%。

不僅如此。通達(dá)電氣客戶業(yè)績滑坡，下游需求或?qū)⑹照Ｍㄟ_(dá)電氣可持續(xù)盈利能力存疑。

四、子公司虧損超千萬元，或“拖后腿”

實(shí)際上，通達(dá)電氣存在“突擊”補(bǔ)繳員工公積金的情況。

2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣員工人數(shù)分別為664人、856人、1,014人、1,115人、1,071人；同期，住房公積金未繳納人數(shù)分別為508人、44人、78人、21人、49人；同期，通達(dá)電氣住房公積金需補(bǔ)繳人數(shù)分別為474人、12人、10人、0人、2人。

此外，通達(dá)電氣子公司成“拖油瓶”，而參股公司也“拖后腿”。

截至招股書簽署之日，即2019年11月12日，通達(dá)電氣共有子公司8家，除去無經(jīng)營數(shù)據(jù)的撫州通達(dá)電氣有限公司，7家子公司中有3家虧損。

2017-2018年以及2019年上半年，子公司武漢華生源新材料有限公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為-1.08萬元、-1,709.58萬元、-4.76萬元。

2017-2018年以及2019年上半年，子公司廣州市柏理通電機(jī)有限公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為375.29萬元、10.26萬元、-53.91萬元，由盈轉(zhuǎn)虧。

2018年以及2019年上半年，子公司十堰通巴達(dá)電氣有限公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為-0.41萬元、-0.36萬元。

參股公司也未能“幸免”。據(jù)招股書，通達(dá)電氣共有3家參股公司，分別為海南城交信息科技有限公司、北京恒天鑫能新能源汽車技術(shù)有限公司（以下簡稱“恒天鑫能”）、揚(yáng)子江。其中2家凈利潤為負(fù)。

2018年以及2019年上半年，恒天鑫能實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為879.87萬元、-2,290.93萬元。

2017-2018年以及2019年上半年，揚(yáng)子江實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為-8,741.1萬元、-8,102.22萬元、-4,335.27萬元，陷入虧損的“泥潭”。與此同時(shí)，揚(yáng)子江同時(shí)作為通達(dá)電氣的客戶，曾多次被列為失信被執(zhí)行人，令人唏噓不已。

值得一提的是，近年來，通達(dá)電氣與其關(guān)聯(lián)方廣州思創(chuàng)科技發(fā)展有限公司的關(guān)聯(lián)交易額逐年攀升，2018年底，關(guān)聯(lián)交易金額高達(dá)1.21億元，通達(dá)電氣對其或存依賴性。不僅子公司“拖后腿”，通達(dá)電氣的供應(yīng)商亦存在諸多問題。

五、供應(yīng)商人數(shù)寥寥無幾，或“鼓掌難鳴”

值得關(guān)注的是，通達(dá)電氣供應(yīng)商存“異象”，第一大供應(yīng)商社保繳納人數(shù)“暴增”。

2017-2018年，深圳市宏普欣電子科技有限公司（以下簡稱“宏普欣”）分別是通達(dá)電氣的第五、第一大供應(yīng)商，通達(dá)電氣對其采購額分別為1,464.59萬元、9,556.9萬元，占采購總額比例分別為3.14%、19.28%。而2016年，宏普欣并不在前五大供應(yīng)商之列。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2016-2017年，宏普欣的社保繳納人數(shù)分別為0人、354人。而截至2019年11月13日，宏普欣并未披露2018年度報(bào)告。

除此以外，通達(dá)電氣第五大供應(yīng)商員工人數(shù)“大起大落”。

2015年及2017-2018年，廣東中亞鋁業(yè)有限公司（以下簡稱“中亞鋁業(yè)”）分列通達(dá)電氣第三大、第三大、第五大供應(yīng)商，通達(dá)電氣對其采購額分別為1,113.21萬元、1,938.55萬元、1,331.95萬元，占年度采購額比重分別為4.21%、4.16%、2.69%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2015年，中亞鋁業(yè)的從業(yè)人數(shù)為1,650人。2016-2018年，中亞鋁業(yè)的社保繳納人數(shù)為18,032人、1,678人、1,852人。也就是說，2016-2018年社保繳納人數(shù)或?yàn)槠洚?dāng)年的從業(yè)人數(shù)。

奇怪的是，2016年中亞鋁業(yè)員工人數(shù)“暴增”至18,032人，而2016年,中亞鋁業(yè)剛好不在通達(dá)電氣前五大供應(yīng)商之列，令人匪夷所思。

無獨(dú)有偶，通達(dá)電氣第四大供應(yīng)商亦“疑竇叢生”。

2016-2017年，廣東瑞隆照明電器有限公司（以下簡稱“瑞隆照明”）分列通達(dá)電氣第五大、第四大供應(yīng)商，通達(dá)電氣對其采購額分別為1,423.85萬元、1,563.2萬元，占同期采購金額的比例分別為3.62%、3.35%。

然而據(jù)公開信息，2016-2017年，瑞隆照明的社保繳納人數(shù)分別為6人、8人。

也就是說，上述供應(yīng)商的社保繳納人數(shù)寥寥無幾，通達(dá)電氣卻為其撐起千萬元業(yè)績的情形，令人費(fèi)解。事實(shí)上，通達(dá)電氣面臨的問題遠(yuǎn)不止于此。

六、手頭并不“緊張”反募資“補(bǔ)血”，現(xiàn)金分紅超千萬元

除上述問題以外，通達(dá)電氣還存在邊分紅邊募資“補(bǔ)血”的情形。

招股書顯示，通達(dá)電氣擬募集資金8.18億元，分別用于車載智能系統(tǒng)系列產(chǎn)品生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目、公交多媒體信息發(fā)布系統(tǒng)產(chǎn)品生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目、車載部件系列產(chǎn)品生產(chǎn)車間建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)及產(chǎn)品檢測中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動資金項(xiàng)目五個(gè)項(xiàng)目。

其中，擬募集資金4,519.36萬元用于補(bǔ)充流動資金。令人疑惑的是，通達(dá)電氣“手頭”或并不“緊張”。

據(jù)同花順ifind數(shù)據(jù)，2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的資產(chǎn)負(fù)債率分別為48.87%、50.3%、37.12%、39.52%、28.94%。呈下降趨勢。同期，通達(dá)電氣的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為840.63萬元、3,635.36萬元、15,443萬元、14,848.65萬元、11,470.45萬元。

2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的貨幣資金分別為840.63萬元、3,635.36萬元、16,498.03萬元、17,300.4萬元、15,420.23萬元。

借款方面。2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的短期借款分別為5,300萬元、7,990萬元、4,230萬元、10,216.37萬元、4,424.71萬元；同期，長期借款分別為0萬元、1,030.79萬元、700萬元、0萬元、800萬元。

2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣的財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為717.56萬元、1,141.04萬元、1,228.2萬元、1,127.81萬元、478.87萬元。同期，通達(dá)電氣的利息收入分別為10.62萬元、15.09萬元、49.75萬元、84.54萬元、43.72萬元。

且2015-2018年以及2019年上半年，通達(dá)電氣預(yù)收款項(xiàng)分別為211.51萬元、435.86萬元、193.9萬元、491.41萬元、67.86萬元，反映出公司或具備一定程度的回款能力。

據(jù)招股書，2018年上半年，通達(dá)電氣進(jìn)行了現(xiàn)金分紅，分紅金額為2,637.65萬元。在此背景下，通達(dá)電氣募資“補(bǔ)血”是否“底氣”不足？不得而知。

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