為填補(bǔ)收購所需的6.31億元現(xiàn)金“窟窿”，百利電氣選擇了變更募投項目，由此，三年前5項總金額7億元的募投項目已全部變更用途，這一“簡單粗暴”的舉措令市場咋舌

《投資時報》研究員 李浥塵

如果你是上市公司管理層的一員，碰上公司囊中羞澀之時，你會做出怎樣的管理決策？天津百利特精電氣股份有限公司（下稱百利電氣，468.sh）最近的舉動，或許會讓你有所思考。

百利電氣準(zhǔn)備進(jìn)行一宗需支付6.31億元現(xiàn)金、增值率達(dá)151.55%的收購，但苦于“囊中羞澀”，只能一次性將三項募投項目變更投向，由此，可拿到4.36億元，剩下的缺口則可能舉債來湊。

這項計劃本無太大特殊之處，但引起市場普遍關(guān)注的是，在此次三項募投項目變更投向后，百利電氣在2016年1月通過非公開發(fā)行股票募集資金擬投入的5個項目，全部變更用途。

針對募投項目全部變更用途的情形，上交所火速予以聚焦。在百利電氣披露并購交易的同一天，上交所即下發(fā)問詢函，要求對相關(guān)信息和質(zhì)疑做進(jìn)一步補(bǔ)充說明。

《投資時報》研究員梳理相關(guān)業(yè)績報告后了解到，百利電氣自2017年以來，持續(xù)陷入增收不增利的尷尬中。

數(shù)據(jù)顯示，2017年、2018年、2019年1—9月，百利電氣實現(xiàn)營收分別為12.22億元、13.57億元、11.61億元，同比增長45.35%、11.09%、11.69%，而凈利潤分別為6614.03萬元、4712.55萬元、4075.91萬元，同比分別為增長24.20%、下滑28.75%、下滑12.69%。這些數(shù)據(jù)表明，該公司營收增長遠(yuǎn)超同期凈利潤增長，凈利潤甚至自去年開始，連續(xù)一年一期負(fù)增長。

募資項目全變更

百利電氣11月4日晚間公告稱，擬以6.31億元現(xiàn)金支付對價向夢網(wǎng)榮信科技集團(tuán)股份有限公司（下稱夢網(wǎng)集團(tuán)，002123.sz））收購其所持有的遼寧榮信興業(yè)電力技術(shù)有限公司（下稱榮信興業(yè)）86.735%股權(quán)及配套資產(chǎn)，其中，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價款4.96億元，廠房、土地等配套資產(chǎn)1.35億元。

企查查顯示，榮信興業(yè)注冊資本為1.16億元，目前除了夢網(wǎng)集團(tuán)持有86.735%股權(quán)之外，張春生、郭自勇、支正軒等三位榮信興業(yè)現(xiàn)有高管持有剩余的13.265%股份。

公開資料顯示，榮信興業(yè)成立于2017年3月，是夢網(wǎng)集團(tuán)整合旗下電力電子設(shè)備制造業(yè)務(wù)而成立，是目前夢網(wǎng)集團(tuán)電力電子制造業(yè)務(wù)主體企業(yè)，主導(dǎo)產(chǎn)品包括高壓動態(tài)無功補(bǔ)償裝置（svc）、高壓靜止無功發(fā)生器（svg）等。

收購?fù)瓿珊?，榮信興業(yè)將成為百利電氣控股子公司。

從百利電氣現(xiàn)有的資金狀況來看，此次6.31億元現(xiàn)金收購給公司流動性造成不小壓力。為了此次收購，百利電氣一次性終止三個募投項目，將尚未使用的募集資金及利息共計4.36億元用于現(xiàn)金支付。

根據(jù)公告，2016 年1月百利電氣通過非公開發(fā)行股票募集資金凈額約 10.76 億元。其中，3.05億元用于補(bǔ)充流動資金，7.71億元募集資金用于投資高溫超導(dǎo)線材項目等5項項目。

此次為收購榮信興業(yè)而終止的項目，分別為gis、高溫超導(dǎo)線材及vw60等三個項目。數(shù)據(jù)顯示，gis項目、高溫超導(dǎo)線材項目、vw60項目原計劃使用募集資金分別為2.32億元、1.75億元、1.60億元，截至2019年9月30日，實際已投入募集資金分別為6136.40萬元、6900.64萬元、3665.50萬元。

值得注意的是，早在4月8日，百利電氣就已公告稱，擬變更電子式互感器項目、超導(dǎo)電力技術(shù)研發(fā)中心項目兩項募投項目，將尚未使用的募集資金1.95億元用于永久補(bǔ)充流動資金。數(shù)據(jù)顯示，電子式互感器項目、超導(dǎo)電力技術(shù)研發(fā)中心項目原計劃使用募集資金分別為1.47億元、6050.00萬元，截至變更時，已投入募集資金分別為1234.94萬元、0萬元。

由此，2016年的五項募投項目全部變更用途，而用于投資募投項目的資金投入進(jìn)度僅為23%。

對募投項目全部變更用途的蹊蹺情形，上交所在11月5日晚間下發(fā)問詢函，并提出一系列質(zhì)疑：為什么募投項目推進(jìn)緩慢或者無法推進(jìn)？前期立項是否審慎？屢次更改募投資金用途是否合理？是否合規(guī)？是否對項目可能面臨的實施難度、市場前景變化風(fēng)險進(jìn)行了審慎評估？

此外，上交所還要求百利電氣全體董事、監(jiān)事及高管明確說明在上述五項募投項目的實施、推進(jìn)等相關(guān)事項過程中所做的工作，并就是否勤勉盡責(zé)及是否有利于上市公司中小股東利益發(fā)表明確意見。

《投資時報》研究員注意到，最新披露的三季報顯示，截止9月30日，百利電氣貨幣資金為4.35億元，基本上為2016年1月非公開發(fā)行募集尚未投資的余額，短期借款為9700萬元，流動資金不足以覆蓋此次收購所需的超過6億元現(xiàn)金金額。僅從賬面資金來看，資金缺口達(dá)到1.96億元，百利電氣公告稱，金額不足部分以公司自籌資金投入，也就是說公司可能要加大舉債力度以實現(xiàn)收購。

百利電氣過去一年的股價走勢

數(shù)據(jù)來源：wind

并購資產(chǎn)的瑕疵

為實現(xiàn)收購榮信興業(yè)，百利電氣如果通過舉債來籌資補(bǔ)足不足，將使其資產(chǎn)負(fù)債率上升。有意思的還有，收購標(biāo)的榮信興業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于百利電氣，這也意味著，收購榮信興業(yè)可能將給百利電氣帶來支付對價和維持子公司經(jīng)營的雙重資金壓力。

數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日，榮信興業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為53.37%，比百利電氣要高21.16個百分點，相差幅度也達(dá)到39.65%，差距不小。同期，百利電氣資產(chǎn)負(fù)債率為32.21%。

榮信興業(yè)為什么資產(chǎn)負(fù)債率較高？是否合理？收購榮信興業(yè)能否提升百利電氣經(jīng)營質(zhì)量？收購決策是否審慎合理？

盡管榮信興業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于百利電氣，但收購股權(quán)的溢價率依舊不低。公告顯示，截止評估基準(zhǔn)日6月30日，榮信興業(yè)凈資產(chǎn)為2.29億元。榮信興業(yè)100%股權(quán)價值按收益法評估為5.75億元，增值率達(dá)到151.55%。

數(shù)據(jù)還顯示，2017年、2018年、2019年上半年，榮信興業(yè)分別實現(xiàn)營收2.41億元、3.99億元、2.21億元；扣非后凈利潤3862.70萬元、5924.05萬元、2605.47萬元。

上交所關(guān)注到，百利電氣在公告中稱，榮信興業(yè)市場占有率高、盈利能力強(qiáng)。為此，要求百利電氣補(bǔ)充披露榮信興業(yè)在經(jīng)營區(qū)域內(nèi)的市場占有率情況，充分評估并提示相關(guān)市場風(fēng)險。

值得一提的是，此次收購除了股權(quán)部分受到質(zhì)疑，配套資產(chǎn)存在的瑕疵，也被重點問詢。

公告顯示，目前榮信興業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營使用的全部廠房、土地及部分設(shè)備產(chǎn)權(quán)人為夢網(wǎng)集團(tuán)，榮信興業(yè)因生產(chǎn)經(jīng)營需要向其控股股東（夢網(wǎng)集團(tuán)）租賃使用。由此，此次交易包括從夢網(wǎng)集團(tuán)購買土地使用權(quán)、研發(fā)樓、廠房、倉庫、機(jī)器設(shè)備等配套資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截止6月30日，上述配套資產(chǎn)的賬面價值為1.35億元，轉(zhuǎn)讓價格即為賬面價值。

值得注意的是，有6項資產(chǎn)存在尚未獲得不動產(chǎn)權(quán)證書的問題。其中，一項資產(chǎn)是位于立山區(qū)科技路108號的66kv變電所，為夢網(wǎng)集團(tuán)自建取得，于2009年11月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，但夢網(wǎng)集團(tuán)尚未取得不動產(chǎn)權(quán)證書；其余5項都位于鐵西區(qū)聯(lián)誼路5號，分別為的庫房、66kv變電所、變頻設(shè)備生產(chǎn)廠房、高壓變頻發(fā)電機(jī)廠房、綜合樓，分別于2006年9月、2000年12月、2004年10月、2004年10月、2005年5月達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，也就是說，這5項資產(chǎn)最短的使用了13年，最長的近19年，但夢網(wǎng)集團(tuán)均沒取得不動產(chǎn)權(quán)證書。

為什么這6項資產(chǎn)都未辦妥產(chǎn)權(quán)證書？辦理產(chǎn)權(quán)證書是否存在障礙？在交易估值作價中是否充分考慮相關(guān)不確定性因素？

以上是網(wǎng)絡(luò)信息轉(zhuǎn)載，信息真實性自行斟酌。