做嬰兒紙尿褲的海納智能，再次沖刺港交所

2019-10-22 18:27來源:

原標題：做嬰兒紙尿褲的海納智能，再次沖刺港交所

10月10日，海納智能裝備二度向港交所遞表，看似卯足了勁。

作者 | 王晨晨

來源 | ipo那點事

數據支持 | 勾股大數據

位于福建東南沿海一隅的小城晉江，如今擁有馳名商標42個、知名品牌超百個，是國內知名的“品牌之都”。品牌已成為晉江熠熠生輝的城市名片，在《2019中國品牌強》榜單中，共有11個晉江品牌上榜，品牌價值共509.01億元。其中，安踏體育成總榜單服裝行業市值王，老牌企業恒安集團位列日用品行業第一。

恒安集團成立于1985年，是最早進入中國衛生巾市場的企業之一，是國內知名的家庭生活用品企業，經營領域涉及婦幼一次性用品，主導產品包括家喻戶曉的七度空間、安爾樂衛生巾，安兒樂嬰兒紙尿褲等。雖然一直以來，晉江為世人熟知的都是全國最大的鞋產品生產基地，但其實以恒安集團為首，晉江也是全國聞名的婦幼衛生用品基地，當地相關企業多達數百家。

10月10日，來自晉江的一次性衛生用品自動化機器制造商海納智能裝備向港交所遞交上市申請，建泉融資擔任獨家保薦人。公司以自有品牌“海納機械”設計、開發及生產制造一次性衛生用品機器，處于衛生用品產業鏈的上游，客戶需求來自下游品牌商的設備采購。

值得注意的是，此番并非海納智能裝備首次沖擊上市。在今年的4月3日，公司也曾申請過上市，但顯示已失效。

一

收入高度依賴嬰兒紙尿褲機器，

怎料業務卻顯疲態？

海納智能裝備成立于2011年，其設計及生產制造的一次性衛生用品自動化機器能夠覆蓋包括嬰兒紙尿褲、成人紙尿褲及女性衛生巾等產品（如下圖）。公司為客戶提供全面服務，包括與客戶合作進行產品設計、按客戶提供規格定制產品、進行治療監控、向客戶交付產品、為客戶安裝產品以及提供售后服務。招股書顯示，海納智能裝備的嬰兒紙尿褲機器每分鐘最多可生產550件，成人紙尿褲機器每分鐘最多可生產300件，女性衛生巾機器每分鐘最多可生產850件。

截至2019年6月30日，海納智能裝備于福建晉江生產地基及杭州生產基地分別經營18條及6條生產線，產能利用率分別為63.0%及77.8%，產能尚為寬裕。

2016年、2017年、2018年、2019年上半年，海納智能裝備分別實現收入1.13億、2.61億、3.37億及1.76億，2017年、2018年及2019年上半年的收入分別增長130.97%、29.1%、25.7%，可以看到公司的收入增幅持續顯著放緩。

具體按產品類別而言，海納智能裝備的收入分為嬰兒紙尿褲機器、成人紙尿褲機器、女性衛生巾機器、零件及部件四個部分，其中嬰兒紙尿褲機器為公司的最核心收入來源，2016年及2017年對公司的收入貢獻均超過九成。不過，該類別機器的業務占比在近年卻出現了萎縮的趨勢，2018年及2019年上半年嬰兒紙尿褲機器的收入份額分別僅有80.3%及59.0%，2018年度的收入增幅更低至9.8%。2019年上半年，公司來自嬰兒紙尿褲機器的收入為10.4億，僅為2018全年度嬰兒紙尿褲機器收入的38.5%。

從以上數據不難看出，海納智能裝備過去的業務高度依賴于嬰兒紙尿褲機器，但該產品業務在近年的增長略顯疲態，導致公司整體的收入增幅失去支撐。2018年及2019年上半年，成人紙尿褲機器的收入份額分別為9.2%及36.1%，逐步上升，證明公司正在試圖進行業務的重心轉移。

與嬰兒紙尿褲機器及成人紙尿褲機器收入份額變化趨勢相仿的，還有海納智能裝備的收入區域分布。2016年、2017年、2018年、2019年上半年，公司于中國的收入份額分別為94.7%、77.2%、71.3%及48.3%，比重持續下降，來自越南、印尼、菲律賓等東南亞國家的收入卻逐漸上升，意味著公司的成人紙尿褲機器產品或在海外市場更為熱銷。從海納智能裝備招股書中也可發現，公司募資資金用途之一即為成人紙尿褲機器的研發投入。

2016年、2017年、2018年及2019年上半年，海納智能裝備的毛利率分別為21.6%、21.7%、22.7%及24.8%，成本控制保持穩健水平；凈利潤分別為862.7萬、3003.1萬、3922.7萬及1399.8萬，同比增幅分別為248.1%、30.6%及-14.6%，跟隨嬰兒紙尿褲機器業務增幅持續下滑，甚至出現負增長。

二

產品更換周期長，

公司業務或面臨行業飽和尷尬

根據弗若斯特沙利文報告，中國一次性衛生用品機械市場還相對分散，2018年機械制造商數目約70間。按銷售一次性衛生用品機械的所得收入計算，五大一次性衛生用品機械制造商包括外資企業及國內企業，于2018年合共占有市場份額約19.3%。按2018年的收入計算，海納智能裝備位列中國第三大一次性衛生用品機械制造商，市場份額約3.8%，龍頭效應并不明顯。

2014年至2018年，中國一次性衛生用品的銷售價值復合年增長率為15.4%，預期2019年至2023年的復合增長僅有7.1%，增速幾乎砍去一半，意味著海納智能裝備未來在國內的發展無疑會愈加艱難，上升空間彈性已經不大。

而對于海納智能裝備來說，眼下業務正面臨著從嬰兒紙尿褲機器到成人紙尿褲機器，從中國向海外業務轉移的尷尬。公司的尷尬除了來源于中國市場分散、增長空間收窄外，很大程度上也來自于公司自身產品的周期局限。

根據行業報告，中國一次性衛生產品制造商傾向每三年至五年更換或升級產品。由于公司的產品更換周期相對較長，客戶計劃擴張生產或升級生產設施前，可能不會作出經常性采購。

此外，鑒于公司產品的質素及穩定性，客戶更換產品的需要可能也不大。

因此，倘若海納智能裝備未能為產品吸納新客戶或開發新產品以滿足新增及現有客戶不斷改變之技術及產能要求，公司銷售產品所得收入增長可能受到限制。國內嬰兒紙尿褲機器需求飽和，并且未進入集中更換高峰期，可能也是公司收入增幅下滑的原因之一。

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