近日，照明領域老牌企業對外宣布，擬向國際私募股權投資機構kkr出售其核心資產中國照明業務的70％股權，雷士照明繼續持有剩余的30％股權。交割完成后，雷士照明中國業務不再錄入集團財務報表。

出售核心資產

8月11日晚間，雷士照明對外發布公告，宣稱擬向kkr出售目標公司（惠州雷士、蔚藍芯光、珠海耀輝）70％股權，目標公司股權總估值約人民幣56億元。

目標公司及其持有股權（或將于內部重組后持有股權）的公司主要從事雷士照明中國業務，總數超過30家，大約三分之二為雷士照明100％持股，其余為雷士照明部分持股。

交割完成后，目標公司將不再綜合入賬至雷士照明集團財務報表。kkr將通過間接控股公司向雷士照明支付人民幣約46億元，按照規劃，其中74％亦即33．98億元，將用于向股東分派不少于每股0．9港元的特別股息，余下將用于擴展海外業務。

至于為何出售國內業務，雷士照明在公告中指出，“海外市場已成為照明企業戰略布局的新選，出售事項是本公司業務優化策略的一環。”雷士照明指出其已在歐洲、澳洲、中東、南美及東南亞建立國際銷售及分銷業務，并且擬將通過并購擴展國際業務。

另一方面，雷士照明指出，截至公告發布時公司市值約為26．43億元，交易將能夠回報股東特別股息金額33．98億元。“僅特別股息金額一項即占本公司全部市值的129％。經出售事項并作出特別股息后，本公司仍將保留控股公司及目標業務的30％權益?！?/p>

然而，值得注意的是，雷士照明的中國業務事實上為其核心資產。2018年，雷士照明各品牌累計收入49．05億元，其中國內雷士品牌收入32．86億元，占比高達67％。國內非雷士品牌、國際雷士與非雷士品牌總收入僅占余下的33％，遠低于核心資產的貢獻率。

產業觀察家洪仕斌表示，“出售核心資產一事，對雷士的上下游或者投資方都是一件具有挑戰的事情。大家對雷士的認知主要在于它的核心業務，如果被剝離，那么接下來對它非核心業務帶來的價值，將會有一個重新的認識和梳理?！?/p>

與此同時，中國照明電器協會發布的《2019年上半年中國照明行業出口情況分析》指出，“各國led替換光源產品單價多處于下降態勢，均價1美元市場已不足半數。”

“海外市場激烈的價格競爭依舊持續，廣大出口企業要依仗更龐大的出口數量來維系出口金額的平衡或增長，利潤則受到很大的擠壓，所以雖然出口企業十分努力，但增量不增收，增收不增利的現象目前較為普遍?！鄙鲜龇治鰣蟾孢M一步指出。

價值超250億雷士中國

被外資不到8億美元吞下！

《權力的游戲》第八季在板磚橫飛中匆匆封鏡，但現實版的《權力的游戲》——雷士照明的股權爭奪戰又有了新的劇情。

8月12日，美國投資機構kkr宣稱，它們以7.94億美元收購了雷士中國70％的股權。

這是一次完全不等價的收購！一方面，雷士中國是中國最大的照明企業之一，盡管這些年公司因為股權之爭公司負債累累，但是單憑 “雷士照明”這個金字招牌，價值早就超過了250億元人民幣。

另一方面，kkr并不是出不起籌碼的主，這家1976年成立于紐約的杠桿收購天王，曾在1989年以300多億美元溢價收購美國食品和煙草大王rjr；當年它在收購勁霸電池時，更是以高出競爭對手至少5億美元的溢價讓對手知難而退。

但是最后的成交價格非常詭異：kkr拿下雷士中國70％的股價只用了不到8億美元，是史無前例的賤賣！

出局

隨著本次資產出售的塵埃落定，德豪潤達的重大重組資產事項也宣告終結。

8月12日早間，＊st德豪公告，由于本次交易的達成，管理層經過慎重的考慮與內部評估工作，決定不再與德豪潤達繼續推進德豪潤達收購其中國照明業務的交易。

2018年初，＊st德豪開始籌劃收購雷士照明持有的惠州雷士光電科技有限公司（以下簡稱“雷士光電”）。彼時，＊st德豪發布的《關于終止股權收購重大事項暨籌劃重大資產重組停牌公告》稱其因籌劃重大股權收購事項，標的公司屬于照明產品分銷行業，經其向深圳證券交易所申請，公司股票已于2018年1月2日開市起停牌。公告還稱，＊st德豪已與該led照明制造資產的交易對手方簽訂了收購意向協議。

2018年6月，＊st德豪擬以發行股份及支付現金的方式購買惠州雷士光電科技有限公司100％股權，交易作價約40億元。＊st德豪表示，上述交易完成后，上市公司的主營業務規模、品牌及市場競爭能力將得到大幅提升。

2019年7月10日，＊st德豪發布《關于繼續推進重大資產重組事項的進展公告》時，仍表示本次重組的正式協議尚未簽署。

盡管籌劃一年多的重組計劃告吹，但＊st德豪并非全無收獲。

雷士照明在8月12日的公告中稱，此次股權轉讓完成后，董事會擬向公司股東派發每股不低于0．9港元的特別股息，合計派息約38．05億港元。

據了解，＊st德豪持有雷士照明約8．7億股，占后者總股本的20．59％。按此數據計算，＊st德豪預計將獲派不低于7．8億港元的特別股息。這對于已連續兩年虧損、面臨退市風險的＊st德豪來說，可謂是雪中送炭。

根據財報，＊st德豪2017年、2018年的凈利潤分別為－9．71億元、－5．81億元。由于連續兩年虧損，此前的德豪潤達已經變為如今的＊st德豪。這也意味著，如果今年還無法扭虧為盈，公司就有嚴重的退市風險。

業績連續虧損，＊st德豪為了“保殼”，擬關閉工廠。據數據顯示，2018年＊st德豪led芯片業務收入7．3億元，占公司營業收入的18．31％，當年芯片業務虧損3．2億元，占公司當年總虧損的56．49％，芯片業務已經成為其虧損的主要原因。

2009年，＊st德豪切入led業務。當時，為了加大扶持led產業發展，從工信部到地方政府部門對從事led業務的企業進行補助，＊st德豪就是其中的受益者。但從其業績來看，較弱的盈利能力背后，還要依靠政府補助的“苦苦支撐”。

2011年至2018年，＊st德豪歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為3．85億元、1．59億元、462萬元、1336萬元、1986萬元、3172萬元、－9．71億元、－5．81億元；但扣除非經常性損益的凈利潤近七年一直為負，2011年至2018年分別為1．32億元、－2601萬元、－1．81億元、－2．59億元、－5．66億元、－3．24億元、－11．26億元、－6．6億元。

在2016年之前，＊st德豪歸屬于上市公司股東的凈利潤為正值，但政府補助實際上是業績的“救命稻草”。2011年至2018年，其計入當期損益的政府補助分別為3．1億元、2．24億元、2．32億元、1．57億元、2．34億元、2．21億元、2．05億元和8299萬元?？梢姡绻麤]有政府補助，其凈利潤自2012年以來出現持續虧損。

王冬雷表示，＊st德豪目前的產能位于全國第四，即便如此，自己一家公司的產能就能夠滿足全國市場。在他看來，led芯片業務處于嚴重產能過剩的狀態，再堅持下去只會帶來更大的虧損。

＊st德豪認為，關閉led芯片工廠長期利好公司發展，有助于改善經營業績，爭取2019年扭虧為盈、撤銷退市風險警示?！敖衲晁泄芾韺雍凸蓶|的目標，就是摘帽?！蓖醵渍f。

回歸a股續兵再戰

隨著本次資產出售的塵埃落定，德豪潤達的重大重組資產事項也宣告終結。公司8月12日早間發布公告稱，由于本次交易的達成，雷士照明管理層經過慎重的考慮與內部評估工作，決定不再與德豪潤達繼續推進德豪潤達收購其中國照明業務的交易。

不過投行人士分析指出，盡管德豪潤達的重大資產重組事項短期受阻，但作為雷士照明單一第一大股東，德豪潤達依然是雷士照明回歸a股借殼的首選，首先德豪潤達與雷士照明的業務有高度的互補性，目前德豪潤達自有的通用照明產品制造業務與雷士光電通用照明產品制造業務進行能夠實現有效整合。

與此同時，德豪潤達清晰的股權結構，將會大大減少雷士照明回歸a股的阻力，另外一方面，德豪潤達入主雷士照明以后，兩者的業務已經實現深度融合，德豪潤達專注研發和生產，雷士照明專注渠道業務，雙方成為價值鏈上的上下游伙伴，有助于生產制造成本進一步下降，從而提升增強雷士品牌的市場競爭力。

除此以外，本次收購公告中的約定條款指出，在四年之內雷士照明提出回歸a股方案，如果kkr的內部投資收益率達到18％，kkr就會同意雷士回歸a股的計劃，而對于其他方案雷士照明擁有否決權。作為雷士照明的單一第一大股東，德豪潤達在回歸a股方案選擇上握有主動權和影響力。當然無論是德豪潤達，還是kkr都會追求股東回報的最大化，也因此保留了各種投資方式退出的可能性。

雷士能否成為下一個海爾智家？

隨著照明產品在全球市場滲透率的提高及海外新興市場的崛起，海外已成為照明企業進行戰略布局的新藍海。表示，此次出售中國業務，是業務優化策略的一部分。出售所得的資金將用于擴大公司的國際業務，包括建立新的led照明產品生產線，并通過并購擴展海外版圖。

2018年，雷士照明頻頻兼并收購，分別以8．53億元現金收購羅曼國際所持蔚藍芯光的全部股權、8．9億元購買怡達100％的股權，兩項重大的收購活動為實現本集團從制造型企業向管道型企業轉型，以及從國內走向國際的戰略邁進一步。

王冬雷接受采訪時表示，后續會發力海外業務，雷士照明在美國一年有一億元的利潤，在英國市場已經扭虧為盈，在中東也保持了不錯的發展勢頭。同時，雷士照明在越南有一個工廠，會更加大力地開拓東南亞市場。

但國際市場對公司整體貢獻尚不明顯，創收雖然從2017年的12．53億元增至2018年的12．76億元，但占比總營收不增反降，由30．83％降為26．01％。

買方kkr希望借助此次收購進一步深耕中國市場，其看重的是雷士照明品牌價值和中國渠道。kkr全球合伙人兼大中華區總裁楊文鈞表示，雷士中國擁有廣泛的經銷網絡、知名的品牌影響力和強大的產品設計能力。

樂居財經獲悉，截止2018年12月31日，雷士產品通過36個獨家區域經銷商的銷售網絡及3000余間雷士專賣店銷售，覆蓋中國31個省、直轄市和自治區。此外，在中國擁有廣東、重慶、浙江、上海、 珠海等生產基地，并在深圳設立了中央研究院。主要于鄉鎮渠道的專柜數有所增加，2017年為3733家，2018年上漲為4多家專柜。

2012年的股權爭奪戰、創始人吳長江2014年的被捕……多少影響了其業績發展。在市場份額逐漸向頭部品牌集中的這幾年，雷士照明錯失發展機遇。以營收來看，2012年，31．38億，雷士照明為35．46億元；2018年，歐普照明80．04億，雷士照明僅為49．05億元。

從積極面看，這些并購有兩個上的：一是充分利用國際資源，通過并購的方式來補齊自身短板；二是引進資本和先進管理方式，借此重整雷士中國業務。王冬雷也表示：“kkr具有的資源及運營專長將助力雷士中國業務的長期發展?！?/p>

收購方kkr是全球知名的pe機構，成立于1976年，自2007年起，kkr已在中國投資超過45億美元。2014年曾投資海爾智家（前身為青島海爾），并協助海爾在2016年以54億美金收購了通用電氣（ge）的家電業務。

據悉，kkr通過增發戰略投資海爾智家后，kkr利用國際背景為其輸送戰略資源，有效提升了在全球的分銷和物流體系效率，海爾智家目前成長為市值超千億的上市公司，投資回報接近百億元。

參照海爾的進階方式——從青島海爾到海爾智家，蛻變為物聯網平臺企業和智慧家庭提供商。雷士也同屬制造行業出身，如果跳出單純的生產加工環節，向產業鏈高端環節延伸，產業附加值有可觀的提高空間。

“但這次并購重組的時機和環境也變了，未來發展不可預測?！睂Ｗ⒂谫Y本市場并購的資深人士告訴樂居財經。

劉強東怒斥：有些人沒有道德底線！

在雷士照明被“野蠻人”敲門的時候，同是長江學員的劉強東曾為吳長江仗義執言。

當時大概是2012年左右，軟銀賽富正在尋求正為雷士照明的第一大股東。

劉強東卻公開提醒吳長江：軟銀賽富的投資人閻焱公開撒謊、違背投資人職業道德，并一針見血地指出：雷士照明將被閻焱整垮，后面的事情發展也證明了劉強東的先見之明。

劉強東之所以這樣說，是因為他之前和閻焱有些不愉快的經歷：閻焱曾對外說，劉強東當年尋求京東融資時曾三次找過閻焱，但是都被閻焱拒絕了，但據劉強東說，事實上雙方只是在2008年通過中間人見過一面。

劉強東認為，閻焱的做法是在公開羞辱創業者，非常沒有職業道德。

所以在日后京東的股權設置中，劉強東對投資人一向很提防，一直到現在，在ab股的結構下，劉強東還以15.8％的持股，擁有80％的投票權，而京東的第一大股東騰訊擁有18．1％的股份，也只有4.4％的投票權。

很顯然，作為創始人的吳長江幾次被投資人趕出自己的公司，最后還落得個身陷監獄的下場，這對劉強東有直接的觸動，也促使他采取措施避免出現類似的悲劇。

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