【中國中華廚具網】美的電器 000527 家用電器行業

研究機構：廣州證券 分析師：張偉 撰寫日期：2011-11-04

營業收入增速明顯放緩。前三季月公司實現營業收入818.78億元,同比增長43.24%,實現凈利潤28.79億元,同比增長9.59%,每股收益為0.87元;其中三季度實現營業收入198.41億元,同比增長9.41%,實現凈利潤9.04億元,同比增長1.69%,每股收益為0.27元。營收增速下滑主要因為去年的行業基數較大和白電的終端需求放緩,特別是空調的銷量增速明顯放緩。

毛利率大幅上漲源于節能補貼終止后公司的產品提價。

前三季度公司綜合毛利率為20.87%,較去年同期提高6.71個百分點,原因在于公司通過提高出廠價格以彌補節能補貼終止對盈利的沖擊,預計公司的毛利率將逐步回歸常態。

銷售費用率持續上升達10.28%,但同比增速有所下降。

前三季公司的銷售費用75.97億元,同比增長45.52%,三季度單季銷售費用20.39億元,同比增長21.74%,公司公告稱是安裝、運輸等費用增加的原因。我們認為,三季度公司銷售費用同比下滑顯示公司已開始加強費用控制,銷售費用率的持續上升主要因為營業收入增速下滑更快。

財務費用大幅飆升,主要是匯兌損益較多。前三季公司發生財務費用7.51億元,同比增長169.65%,其中三季度公司財務費用支出為3.12億元,同比增長194.12%。公司公告是匯兌損益、票據貼現與銀行利率上升所致。另外,公司通過遠期外匯合約鎖定外匯應收款的收入,這些合約產生一部分投資收益約3.34億元,可部分沖抵了人民幣升值對公司造成的損失。

單季凈利率4.56%,盈利能力環比有所改善。公司201年的工作重點是“上規模,調結構,保盈利”,三季度公司單季凈利率4.6%,環比提升0.6個百分點,顯示公司“保盈利”的策略已經開始體現。我們認為,隨著公司的毛利率的提升以及管理費用率的改善,公司的盈利能力有望得到改善預計2012年公司的凈利潤率水平將逐步穩定在4~5%的正常水平。

美的控股擬將集團12.18%與3.12%股權轉讓予融睿投資與鼎暉投資,對價依據市場定價,預示美的集團的資本運作或加速。

風險提示:海外市場波動超預期;房地產銷售持續低于預期。

盈利預測與估值:目前公司業績前三季基本符合預期,我們預計公司在11、12、13年的eps分別是1.02元、1.45元和1.83元,分別同比增長10.70%、42.61%、25.87%。考慮公司當前估值處于低位,并且之前的下跌已經釋放部分風險,給予“謹慎推薦”評級。

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