突擊分紅30億，公牛集團(tuán)不差錢上市為哪般？

2019-07-23 21:11來(lái)源:

原標(biāo)題：突擊分紅30億，公牛集團(tuán)不差錢上市為哪般？

來(lái)源丨企業(yè)價(jià)值觀察（jiazhiguancha）

作者丨十玖

7月3日，國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局專利局裁決江蘇通領(lǐng)科技有限公司（下稱“通領(lǐng)科技”）發(fā)明專利“支撐滑動(dòng)式安全門”和實(shí)用新型專利“電源插座安全保護(hù)裝置”無(wú)效，這意味著公牛集團(tuán)此前陷入與通領(lǐng)科技的10億專利侵權(quán)案件初步獲勝，同時(shí)，也為公司的ipo旅程掃清了一個(gè)路障。

不過(guò)，雖然公牛集團(tuán)擬上市途中的“最大攔路虎”已解決，但公司本身“不差錢”卻募資近50億元的合理性、向關(guān)聯(lián)方售價(jià)高于平均售價(jià)的公允性等疑點(diǎn)依然存在。

左手分紅 右手募資

談到公牛集團(tuán)，大家或許并不陌生，曾幾何時(shí)，公牛插線板幾乎家喻戶曉。

如今，這個(gè)創(chuàng)辦于1995年，主營(yíng)轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led 照明、數(shù)碼配件等電源連接和用電延伸性產(chǎn)品，致力“做永遠(yuǎn)用不壞的插座”的公司終于還是走向了資本的一方。

近日，公牛集團(tuán)更新了招股說(shuō)明書，公司擬公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)0萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本不低于10%，擬募集資金總額為48.87億元?？鄢l(fā)行費(fèi)用后，本次募資全部用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目。

來(lái)源：招股書

其中，12.05億元用于年產(chǎn)4.1億套墻壁開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目；9.99億元用于年產(chǎn)4億套轉(zhuǎn)換器自動(dòng)化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目；7.44億元用于年產(chǎn)1.8億套led燈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目；9.91億元用于渠道終端建設(shè)及品牌推廣項(xiàng)目等等。

轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led 照明和數(shù)碼配件等四大類產(chǎn)品均屬民用消費(fèi)品，其市場(chǎng)需求與家電、消費(fèi)電子、房地產(chǎn)、裝修市場(chǎng)等行業(yè)的發(fā)展高度相關(guān)。其中，墻壁開(kāi)關(guān)插座、led 照明產(chǎn)品與房地產(chǎn)、裝修市場(chǎng)的相關(guān)度更為緊密。

國(guó)信證券研報(bào)顯示，在下半年房地產(chǎn)政策求“穩(wěn)”的大環(huán)境下，一、二線樓市熱度大概率不及上半年，三、四線仍將延續(xù)緩慢下行趨勢(shì)，維持全行業(yè)全年銷售面積-5%增長(zhǎng)的判斷。未來(lái)，若墻壁開(kāi)關(guān)插座市場(chǎng)需求有限，是否會(huì)導(dǎo)致公牛集團(tuán)產(chǎn)能過(guò)?；蚶速M(fèi)？

值得注意的是，從公牛集團(tuán)歷年的財(cái)務(wù)報(bào)表和大手筆分紅來(lái)看，公司明顯“不差錢”。

根據(jù)招股書，2016-2018年，公牛集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)中有升，由53.66億元增至90.65億元；扣非凈利潤(rùn)也由12.14億元增加到15.56億元；且公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也在11億元-19億元之間徘徊。

可見(jiàn)，不管是利潤(rùn)還是現(xiàn)金流，公牛集團(tuán)給出的數(shù)據(jù)都較為可觀。且在報(bào)告期內(nèi)，公司還投入大量資金用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品和私募基金。

來(lái)源：招股書

招股書顯示，2016-2018年，公牛集團(tuán)用于銀行理財(cái)產(chǎn)品和私募基金的資金分別高達(dá)18.63億元、13.02億元、22.16億元。除此之外，公司還曾連續(xù)三年現(xiàn)金分紅，合計(jì)金額高達(dá)32億元。

種種跡象表明，公牛集團(tuán)資金充沛。然而，公牛集團(tuán)表示，若本次募集資金凈額不能滿足上述項(xiàng)目的資金需求，公司將通過(guò)銀行借款等方式自籌解決。

毛利率逐年下滑，種子業(yè)務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led照明、數(shù)碼配件等從屬于民用電工領(lǐng)域，其上游為銅、塑料、電子元器件等原材料；下游為五金門店、商超、建材燈飾市場(chǎng)等銷售渠道。

來(lái)源：招股書

近年來(lái)，受原材料采購(gòu)價(jià)格上升等因素影響，公牛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率由2016年的45.21%下降至2018年的36.62%，逐年下滑。其中，2018年，公司兩項(xiàng)核心業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)換器和墻壁開(kāi)關(guān)插座的毛利率為33.26%、46.74%，較2016年分別下降了25.86%、6.41%。

在此情況下，2017年，公司加快了對(duì)led照明、數(shù)碼配件等新種子業(yè)務(wù)的培育，并帶動(dòng)新業(yè)務(wù)銷售占比快速提升。

招股書顯示，2018年，公司led照明的銷售占比為8.19%，同比提高了2.44個(gè)百分點(diǎn)；數(shù)碼配件的銷售占比為3.06%，同比提高了1.11個(gè)百分點(diǎn)。

led照明和數(shù)碼配件等新產(chǎn)品銷售占比上升的同時(shí)，其毛利率卻比較低下。2018年，公牛集團(tuán)led照明的毛利率為29.31%，不僅低于同行歐普照明36.46%的毛利率，還低于行業(yè)均值29.79%。

此外，與同行相比，公牛集團(tuán)在led照明、數(shù)碼配件領(lǐng)域似乎“失了先機(jī)”。

2014年，在國(guó)內(nèi)照明行業(yè)由白熾燈向led照明轉(zhuǎn)型之際，公牛集團(tuán)進(jìn)入led照明領(lǐng)域，而彼時(shí)的led照明市場(chǎng)不僅有飛利浦、松下、歐司朗等海外品牌，還有歐普照明、佛山照明、木林森、陽(yáng)光照明等在照明領(lǐng)域深耕的國(guó)內(nèi)知名企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)十分激烈。

因此，“后來(lái)者”公牛集團(tuán)雖然進(jìn)入了led照明行業(yè)，但處境“不容樂(lè)觀”。招股書顯示，2018年，公司led照明實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.41億元，遠(yuǎn)低于同期歐普照明照明應(yīng)用產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入79.63億元、佛山照明led照明產(chǎn)品營(yíng)業(yè)收入27.76億元。

除了公牛集團(tuán)led照明的營(yíng)業(yè)收入不及歐普照明、佛山照明的零頭，公司led照明的品牌影響力也不及同行業(yè)公司。

來(lái)源：買購(gòu)網(wǎng)

據(jù)買購(gòu)網(wǎng)發(fā)布的2019年led照明燈具十大品牌榜中榜，歐普照明、雷士、飛利浦依次占據(jù)前三名，公牛集團(tuán)未上榜。

另一方面，近年來(lái)以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，帶來(lái)了移動(dòng)電源、數(shù)據(jù)線等數(shù)碼配件產(chǎn)品的巨大需求。

不過(guò)，與轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座和 led 照明行業(yè)相比，國(guó)內(nèi)數(shù)碼配件行業(yè)仍處于前期導(dǎo)入和快速成長(zhǎng)階段，產(chǎn)品行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定較晚或無(wú)對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，競(jìng)爭(zhēng)廠商眾多，尚未出現(xiàn)具有明顯規(guī)模和品牌優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，市場(chǎng)集中度相對(duì)較低。

2016年，公牛集團(tuán)入局?jǐn)?shù)碼配件領(lǐng)域，其數(shù)碼配件產(chǎn)品主要包括數(shù)據(jù)線、車充、移動(dòng)電源、充電頭、無(wú)線充電器等。

彼時(shí)，公牛集團(tuán)的董事長(zhǎng)兼總裁阮立平在接受網(wǎng)易科技采訪時(shí)表示：三年內(nèi)要把數(shù)碼配件做大，要做到行業(yè)內(nèi)的相對(duì)第一。而2018年，公司數(shù)碼配件營(yíng)業(yè)收入為2.77億元，僅占營(yíng)收比重的3.06%。

值得注意的是，在數(shù)碼配件行業(yè)，公牛集團(tuán)還要面對(duì)華為、小米兩位強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

作為專注于智能硬件和電子產(chǎn)品研發(fā)的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司，小米不僅有智能手機(jī)產(chǎn)品，還有智能電視、小米手環(huán)、移動(dòng)電源、無(wú)線充電配件等眾多iot與生活消費(fèi)產(chǎn)品。

相比之下，作為全球領(lǐng)先的信息與通信技術(shù)（ict）解決方案供應(yīng)商，華為的業(yè)務(wù)領(lǐng)域更為廣闊，旗下產(chǎn)品不僅有電腦、路由器、交換機(jī)，還有消費(fèi)者業(yè)務(wù)產(chǎn)品，包括手機(jī)、電腦及相關(guān)配件等等。

以10000mah移動(dòng)電源為例，截至2019年7月19日，小米月銷量為6.5萬(wàn)+；華為月銷量為1萬(wàn)+；公牛月銷量?jī)H為493，差距十分明顯。

據(jù)中國(guó)品牌網(wǎng)，截至目前，小米生產(chǎn)的移動(dòng)電源以7483的影響力指數(shù)穩(wěn)居移動(dòng)電源品牌榜榜首；華為則以4505的影響力指數(shù)排名第六；公牛集團(tuán)的移動(dòng)電源產(chǎn)品沒(méi)能上榜。

在移動(dòng)電源品牌榜前十榜單中，不僅有華為、小米、飛利浦等“巨頭”，還有品勝、愛(ài)國(guó)者、羅馬仕等“行業(yè)精英”。在“前狼后虎”的競(jìng)爭(zhēng)格局中，公牛集團(tuán)能否成功突圍呢？

關(guān)聯(lián)交易售價(jià)高于均價(jià)

根據(jù)招股書，公司擁有轉(zhuǎn)換器達(dá)41大系列、2800多個(gè)品種，墻壁開(kāi)關(guān)插座達(dá)33大系列、超過(guò)3000個(gè)品種，覆蓋了各類基礎(chǔ)功能性產(chǎn)品和各類特功能定位的產(chǎn)品；新進(jìn)入的led照明包括19大系列、200多個(gè)品種；數(shù)碼配件包括8大系列、超過(guò)200個(gè)品種。

依靠多功能、多種類的產(chǎn)品，近些年來(lái)，公牛集團(tuán)幾乎穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。根據(jù)情報(bào)通所提供數(shù)據(jù)，2018年，公司轉(zhuǎn)換器產(chǎn)品在天貓線上銷售排名第一，在天貓市場(chǎng)占有率為66.39%；公司墻壁開(kāi)關(guān)插座天貓市場(chǎng)占有率為26.08%。

在此情況下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入也水漲船高，由2016年的53.59億元增加至2018年的90.46億元。

不過(guò)，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，公牛集團(tuán)多筆關(guān)聯(lián)交易的售價(jià)差異較大。

來(lái)源：招股書

招股書顯示，2018年，公司轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led照明、數(shù)碼配件的平均銷售單價(jià)分別為14.45元、7.19元、9.54元、13.32元；但同期，公司銷售給關(guān)聯(lián)方相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格均高于公司產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)。

其中，向關(guān)聯(lián)方銷售轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led照明、數(shù)碼配件的均價(jià)分別為14.98元、7.61元、9.89元、15.29元，銷售給關(guān)聯(lián)方宸皓電子的轉(zhuǎn)換器均價(jià)最高，為22.79元，比公司轉(zhuǎn)換器14.45元的平均銷售單價(jià)多了8.34元。

以公牛集團(tuán)第一大關(guān)聯(lián)方亮牛五金、杭牛五金為例，2018年，公司向其合計(jì)銷售產(chǎn)品545.69萬(wàn)件，合計(jì)銷售金額7690.9萬(wàn)元。

來(lái)源：招股書

2018年，公牛集團(tuán)銷售給亮牛五金、杭牛五金的轉(zhuǎn)換器售價(jià)16.36元，墻壁開(kāi)關(guān)插座售價(jià)7.57元，led售價(jià)10.81元，數(shù)碼配件售價(jià)7.81元，均高于公司平均銷售單價(jià)。

若按公司14.45元、7.19元、9.54元、13.32元的轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、led照明、數(shù)碼配件的平均銷售單價(jià)計(jì)算，在銷售產(chǎn)品數(shù)量不變的前提下，2018年，公牛集團(tuán)向第一大關(guān)聯(lián)方銷售的商品金額合計(jì)為6475.1萬(wàn)元，與公司披露的7690.9萬(wàn)元相比，低了1215.8萬(wàn)元。

不僅如此，財(cái)經(jīng)網(wǎng)注意到，2016-2017年，公司向第一大關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品，除了數(shù)碼配件、led售價(jià)低于均價(jià)，轉(zhuǎn)換器等其他產(chǎn)品的價(jià)格均高于公司平均銷售單價(jià)。

(編輯：李璐，郵箱：news@caijing.com.cn）

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