核心觀點(diǎn)：

日本發(fā)展最為早期，走軍民兩用路線日本是全球推動燃料電池起步最早的國家。日本早在2009年，發(fā)布了《燃料電池汽車和加氫站2015年商業(yè)化路線圖》，2014年，日本出臺的《氫能/燃料電池戰(zhàn)略發(fā)展路線圖》明確了氫能三步走發(fā)展戰(zhàn)略：日本以發(fā)展民用為主，預(yù)計(jì)到2030年燃料電池裝置使用量達(dá)到530萬臺。美國燃料電池走軍民兩用路線。美國政府近年來大力支持包括燃料電池在內(nèi)的清潔能源技術(shù)的發(fā)展，美國能源部、各大州相繼出臺扶持政策，希望通過政府扶持的舉措推進(jìn)燃料電池的普及。不僅僅在民用端，在潛艇等軍事設(shè)備也均有應(yīng)用。

燃料電池行業(yè)短期發(fā)展補(bǔ)貼推動，長期發(fā)展依靠技術(shù)進(jìn)步氫燃料電池汽車具有動力性能高、加氫快、充電快、續(xù)航里程長、接近零排放等優(yōu)點(diǎn)。從目前情況看，促進(jìn)燃料電池汽車商業(yè)化的關(guān)鍵是降低成本，包括電堆以及相關(guān)核心材料等。目前加氫站數(shù)量少制約了產(chǎn)業(yè)發(fā)展。短期來看，2019年有望正式實(shí)施“十城千輛”計(jì)劃，將通過政策補(bǔ)貼的方式給予燃料電池產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的推動力。長期來看：中國要達(dá)到商業(yè)化仍存痛點(diǎn)：其一是關(guān)鍵技術(shù)不成熟、未實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)化，其二是制氫、儲氫、運(yùn)氫、加氫站產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施配套尚不完善。未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展將走出分化行業(yè)，在技術(shù)進(jìn)步中具備優(yōu)勢的企業(yè)將快速成長。

中國燃料電池產(chǎn)業(yè)處于萌芽期，商用車是產(chǎn)業(yè)化突破口中國燃料電池產(chǎn)業(yè)目前處于萌芽時期，商用車是規(guī)模化應(yīng)用的先鋒。公共交通的平均成本低，形成規(guī)模后帶動燃料電池成本和氫氣成本下降；另一方面商用車行駛在固定的線路上且車輛集中，建設(shè)配套的加氫站比較容易。2018年中國燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成1527輛，包括1418輛燃料電池客車以及109輛燃料電池貨車，而國內(nèi)商用車銷量為437.1萬輛，燃料電池汽車滲透率僅0.03%，未來發(fā)展空間可觀。

投資建議：

我們推薦產(chǎn)業(yè)布局合理的（參股巴拉德、弗爾賽等）、()(加氫站設(shè)備)、()(布局膜電極、電堆、系統(tǒng)企業(yè))。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

能源補(bǔ)貼政策出現(xiàn)調(diào)整，銷量不達(dá)預(yù)期；上游原材料價(jià)格出現(xiàn)波動，燃料電池汽車推廣不及預(yù)期。

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